Basisszenario

In der Geldpolitik ist daher eine große Flexibilität erforderlich, die unserer Erwartung nach im Jahresverlauf zu einer ersten Korrektur der aktuell sehr restriktiven monetären Bedingungen führen wird. Dabei handelt es sich aber im Basisszenario – zumindest im Fall von EZB und Fed – nicht um die übliche hektische „Wir haben überzogen!“- Kehrt­wende wie in den letzten Zinszyklen.

Stattdessen gehen wir von einer eher vorsichtigen Korrektur des Leitzinsniveaus aus – einem Vorantasten angesichts der Angst der Notenbanken, die Inflation nicht lange genug bekämpft zu haben. Eine Ausnahme ist Zentralosteuropa, wo die Leitzinsen bereits gesenkt wurden.

Das wirtschaftliche Umfeld wird dabei 2024 aus geldpolitischer Perspektive erneut ziemlich anspruchsvoll sein. Die großen Wirtschaftsblöcke werden sich zwar konjunk­turell erholen, was eigentlich gegen eine Lockerung spricht, der Aufschwung dürfte jedoch meist gedämpft ausfallen, so dass der Auslastungsgrad der Wirtschaft nicht spürbar steigt. Gleichzeitig geht die Inflation weiter zurück.

Damit rücken zum einen die Ziele der Notenbanken näher. Wegen der langen Wirkungs­verzögerung der Geldpolitik kann der Restriktionsgrad nicht einfach stur bis zu deren Erreichen beibehalten werden. Zum anderen würden fallende Inflationserwartungen bei unveränderten Nominalsätzen die Realzinsen steigen lassen. Wir gehen davon aus, dass die wichtigsten Notenbanken diesen Effekt zumindest eindämmen wollen und daher im Verlauf des Jahres ihre Leitzinsen graduell senken.

Geschmeidiges Dribbling wird auch in der Geopolitik gefragt sein. Die Weltwirtschaft droht, in zwei Technologie- und Handelsblöcke zu zerfallen. In den Industrieländern gewinnen Protektionismus und eine aktive Industriepolitik – letztlich ein Nullsummen­spiel, in dem primär private Unternehmen mit Steuergeldern beschenkt werden – an Popularität. Unter anderem dürfte der Wahlkampf in den USA dafür sorgen, dass diese Themen 2024 in den Schlagzeilen bleiben.

Vor allem die andauernde Debatte über das künftige Verhältnis zu China, der wir unter anderem den unschönen, aber fast schon allgegenwärtigen Begriff des „De-Risking“ verdanken, wird neben diplomatischem Ballgefühl auch eine solide und möglichst gut abgestimmte Taktik erfordern. Dabei sorgt in den Industriestaaten für Überraschung, wie viele der ärmeren Länder sich geopolitisch eher auf der Seite Russlands oder Chinas positionieren.

Bestrebungen zum Aufbau alternativer globaler Strukturen ohne Institutionen, die „vom Westen“ dominiert werden, haben klar zugenommen. In diesem Umfeld sind die Erwar­tungen an den Welthandel verhalten – schon ein 2024 weitgehend stabiles bis leicht steigendes Handelsvolumen wäre wohl Anlass für Zufriedenheit.

In der heimischen Wirtschaftspolitik stehen die Politiker ebenfalls vor großen Heraus­forderungen. So ist ein Abschied von der „Scheckbuchmentalität“ der vergangenen Jahre, wo jedes Problem mit massiven staatlichen Ausgaben zugeschüttet wurde, angesichts immer weiter wachsender Schuldenberge überfällig.

Teilweise signalisiert der erhebliche Anstieg der Kapitalmarktzinsen in den vergangenen Jahren wohl auch eine zunehmende Unzufriedenheit der Anleger mit der sorglosen Haushaltspolitik vieler Staaten. Nach den aktuellen Planungen dürfte die Fiskalpolitik 2024 tatsächlich global tendenziell restriktiv wirken, nach dem leichten Anschub 2023.

Das Wachstum der Weltwirtschaft wird 2024 im Jahresschnitt etwa so hoch sein wie im Jahr zuvor. Die US-Wirtschaft legt sogar nur 1,3 % zu, nach 2,3 % im Vorjahr. Dieser Durchschnitt verbirgt aber die anziehende Dynamik in den wichtigsten Märkten ein­schließlich China im Verlauf des Jahres. Konjunkturell geht es 2024 aufwärts. Die deutsche Volkswirtschaft wächst um 1,3 %.

Die Inflation wird beidseits des Atlantiks weiter nachlassen. Nennenswerte Entlastung von den Energiepreisen – wie 2023 – erwarten wir nicht mehr. Der andauernde Rückgang der Kernraten sollte aber die Gesamtteuerung merklich drücken. Die Inflationsziele der Notenbanken rücken näher, werden aber noch nicht ganz erreicht.

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