Devisen

Die Fed ist in der Regel der große Taktgeber unter den Notenbanken. Und nach dem Ende eines Zinserhöhungszyklus beginnt definitionsgemäß irgendwann ein Zinssenkungs­zyklus. Vermutlich wird die US-Notenbank selbst ohne Rezession die geldpolitische Kehrtwende im zweiten halben Halbjahr 2024 einleiten. Zinssenkungen gingen in der Vergangenheit zumeist mit einem schwächeren US-Dollar einher, wenn dieser nicht gerade in Krisenzeiten als Fluchtwährung gesucht war. Entsprechend dürfte sich der US-Renditevorteil gegenüber dem Euro und anderen Währungen verringern. Dass die Fed aber wohl nur leicht lockern wird, spricht gegen kräftige Kursbewegungen.

Die konjunkturelle Outperformance der USA erklärt sich teilweise mit der Fiskalpolitik. Der US-Staat zeigte sich 2023 freizügiger als etwa die Eurozone. Demzufolge leben die USA mit einem deutlich höheren Haushaltsdefizit, das sie in den nächsten Jahren wohl auch nicht massiv reduziert. Zusammen mit dem hartnäckigen Fehlbetrag in der Leistungsbilanz ergibt sich ein beachtliches „Zwillingsdefizit“.

Die Eurozone übrigens weist nicht nur ein viel geringeres Budgetdefizit aus, sondern kehrte nach dem energiepreisbedingten Einbruch zu einem signifikanten Leistungs­bilanz­überschuss zurück. In der Vergangenheit gingen solche US-Defizite zumeist – früher oder später – mit einem schwächeren Dollar einher. Aktuell scheint das am Devisen­markt kein Thema zu sein und muss es auch in der Zukunft nicht werden. Aber es mahnt zumindest zur Vorsicht. Ähnliches gilt für die Bewertung der Währung auf Basis von Kaufkraftparitäten oder realer Wechselkursindizes, nach denen der Dollar zwar nicht mehr auf Rekordwerten, aber immer noch recht teuer ist.

Das Britische Pfund erholte sich 2023 von seiner vorherigen Schwächephase. Allerdings stieß dieser Anstieg Mitte des Jahres an Grenzen. Während die Wirtschaft zunächst positiv überraschte, ist es konjunkturell mittlerweile zäher geworden. Der Zinser­höh­ungs­zyklus der Bank of England endet noch 2023. Daher fehlt dem Pfund allmählich eine Stütze. Dass die anderen großen Notenbanken jedoch ähnlich handeln, deutet auf eine gewisse Stabilität der Wechselkurse, zumal 2024 ein besseres britisches Wachstum das Pfund stützt.

Im Laufe des Jahres blickt die Notenbank aber weiter in die Zukunft. Die noch erhöhte Inflation wird dann weiter nachgeben, so dass die Bank of England mehr Spielraum für einen Kurswechsel bekommt. Erste Zinssenkungen im zweiten Halbjahr 2024 und die Perspektive auf zusätzliche Schritte 2025 könnten jedoch das Pfund belasten, wenngleich das Verlustpotenzial nicht groß ausfällt. Der Euro-Pfund-Kurs dürfte Ende 2024 um 0,88 notieren, der Pfund-Dollar-Kurs um 1,25.

Der Schweizer Franken zählte 2023 zu den Gewinnern am Devisenmarkt. Die Schweizer Notenbank (SNB) erhöhte ihren Leitzins bis auf 1,75 % und beendet damit voraussicht­lich die Anhebungen. Schließlich ist die Inflation klar unter die 2 %-Marke gefallen und bleibt da 2024, während das BIP-Wachstum dann bei rund 1,5 % liegen dürfte. Die geringere Teuerung im Vergleich zur Eurozone rechtfertigt im Prinzip die Aufwertung des Frankens. Dennoch ist er gemäß Kaufkraftparitäten ziemlich teuer.

Wie im Vorjahr erwies sich der Japanische Yen 2023 als einer der großen Verlierer am Devisenmarkt – trotz einer zwischenzeitlich kräftigen Erholung. Hauptgrund hierfür ist die Geldpolitik, da sich die Bank of Japan nicht den internationalen Zinserhöhungen anschloss. Der Renditenachteil des Yen gegenüber Euro und Dollar ist daher stark ausgeprägt. Allerdings haben die Wechselkurse dies auch schon mehr als ausreichend berücksichtigt.

Die Zinsdifferenzen werden sich 2024 vermutlich wieder verringern. Zum einen sollten die Kapitalmarktzinsen in den USA und der Eurozone sinken, zum anderen wird die Bank of Japan wohl die Zinskurvensteuerung lockern bzw. beenden, so dass die japanischen Renditen leicht anziehen. Davon dürfte der Yen mittelfristig profitieren. In der kürzeren Frist könnte die Notenbank mit Hilfe von Interventionen die Währung stützen.

Die Publikation ist mit größter Sorgfalt bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen Marktverhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden.