Negativ­szenario: 

Eine spürbare zyklische Kontraktion zu Beginn des Jahres ist daher nur allzu plausibel. Sie würde wohl die Phase des „unverwundbaren“ Arbeitsmarktes beenden, die vielerorts bislang für Überraschung gesorgt hat. Steigende Arbeitslosigkeit belastet die Einkom­men und verunsichert die Konsumenten. Ein sehr kalter Winter könnte zudem das Thema „Energieengpässe“ wieder auf die Agenda bringen.

Die geopolitischen Spannungen sind in zahlreichen Regionen hoch – jüngstes Beispiel ist die Krise im Nahen Osten. Dies belastet die Stimmung, verunsichert und führt zu Zurückhaltung, insbesondere bei den Investitionen. Auf den Feldern der Geo- und Handelspolitik sind 2024 spektakuläre Eigentore denkbar. Hier zählt die richtige Taktik: Zwischen China und dem Westen kann – von beiden Seiten ausgehend – viel falsch gemacht werden. Dabei drohen Fehlentscheidungen zu Kollateralschäden auf anderen Gebieten zu führen.

Wenn die EU beispielsweise eine Strafsteuer auf chinesische Elektroautos einführen sollte, bremst dies den Umstieg von den Verbrennern. Milliardenschwere Subventionen für Chiphersteller und andere Großunter-nehmen fehlen an anderer Stelle – vor allem in einem konjunkturell schwachen Umfeld. Staatliche Industriepolitik kann zu Überkapa­zitäten, Ineffizienzen und höheren Preisen führen, die nicht nur die Klimawende verlang­samen, sondern auch den aus demografischen Gründen immer wichtiger werdenden Produktivitätszuwachs dämpfen.

Die Schwellenländer, deren Verschuldung bereits durch die Pandemie und den Rohstoff­preisschock nach dem Beginn des Ukraine-Kriegs stark gestiegen war, stehen erneut im Fokus. Restrukturierungen der Auslandsverschuldung sind, stärker noch als in der Vergangenheit, bei den ärmeren Ländern ein Thema.

Konjunkturell ist 2024 gezeichnet von einer Rezession, der im zweiten Halbjahr eine flache Erholung folgt. Deutschland verzeichnet einen Rückgang seiner Wirtschafts­leistung von rund 2 %, die US-Wirtschaft schrumpft um 0,5 %.

Die Inflation fällt spürbar, getrieben vor allem von einem deutlich niedrigeren Ölpreis. Dieser Effekt ist in den USA erfahrungsgemäß stärker als in Europa, zumal vor allem dort im Winterhalbjahr 2023/2024 höhere Gaspreise belasten. Die Kernraten geben zwar ebenfalls nach, kommen aber von einem hohen Niveau, so dass hier z. B. in den USA die 2 %-Marke erst im Herbst unterschritten wird.

Die Notenbanken schwenken im negativen Szenario auf einen schnellen Zinssenkungs­kurs ein, in dem die Leitzinsen in üblicher Manier in kurzer Zeit stark reduziert werden. Sie fallen dabei aber nicht mehr auf die Tiefs aus der Pandemiezeit zurück. Die Fed senkt ihren Leitzins auf 2 %, die EZB den Refinanzierungssatz auf 1,5 %.

Bei Renten führt der kraftvolle Schwenk der Notenbanken zu einem deutlichen Rendite­rückgang. Die Flucht in vermeintlich sichere Häfen und sinkende langfristige Inflations­erwartungen unterstützen diese Entwicklung. Die Rendite 10-jähriger Bundesanleihen notiert in diesem Szenario Ende 2024 bei rund
1,5 %.

Die ungünstigen wirtschaftlichen Rahmenbedingungen lassen die Ausfallraten der Corporates steigen und führen zu einer merklichen Ausweitung der Spreads. Für den Bankensektor bedeutet dies steigende Problemkreditquoten. Covered Bonds profi­tieren bei zunehmender Risikoaversion von ihrem Status als „sicherer Hafen“. Nachgebende Zinsen wirken sich auf die Spread-Entwicklung dämpfend aus.

Die gegenwärtigen Belastungsfaktoren halten an und verschärfen sich sogar noch. Dies lässt die Unternehmensgewinne deutlich zurück gehen. Die Risikoaversion der Anleger nimmt zu und führt zu einer weiteren Bewertungskontraktion. Aktien rutschen in einen Bärenmarkt. Der DAX unterschreitet zwischenzeitlich die Marke von 11.000 Punkten.