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title: "APAC Covered Bonds: Beliebte Papiere, begrenztes Angebot."
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updated: 2026-09-28
keywords: Renten, Marktanalysen, Im Fokus: Credits & Covered Bonds
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# APAC Covered Bonds: Beliebte Papiere, begrenztes Angebot.

Im Fokus: Covered Bonds 20. Februar 2024 © Helaba | Research & Advisory | 20. Februar 2024 1 von 23 Research & Advisory APAC Covered Bonds: Beliebte Papiere, begrenztes Angebot Insgesamt bleibt der Ausblick für Covered Bonds trotz geopolitischer Spannungen, diverser Marktturbulenzen, einer sich vielerorts abschwächenden Konjunktur und einer sich verschlech- ternden Wertentwicklung von Vermögenswerten stabil. Covered Bonds in der APAC-Region (hier ohne Japan) profitieren von hohen Überdeckungsquoten, die von durchschnittlich 54,5% in Australien bis fast 300% in Singapur reichen. Damit dürften mögliche Verluste aufgefangen wer- den. Zudem verfügen die Ratings der Covered Bonds zumeist über ausreichende Puffer zum Emittentenrating, die das Risiko einer Herabstufung der Covered Bonds reduzieren. Derzeit ist der Marktanteil asiatischer Emittenten noch relativ gering. Wir halten es für durchaus möglich, dass sich die Marktanteile im EUR-Segment sukzessive erhöhen werden. Die Europäische Kommission prüft derzeit die Möglichkeit einer Äquivalenzregelung für Covered Bonds aus Ländern außerhalb des Europäi- schen Wirtschaftsraums (Drittstaaten). Sollte die EU eine solche Regelung einführen und Covered Bonds aus Dritt- staaten den Äquivalenzstatus erreichen, würden sie für eine regulatorische Vorzugsbehandlung nach EU-Recht wie ihre Pendants im EWR in Frage kommen. In dieser Publikation fassen wird die wichtigsten Merkmale von Covered Bonds aus der APAC-Region zusammen. Wichtige Merkmale der APAC Covered Bond-Märkte (ex Japan) im Überblick Australien Neuseeland Singapur Südkorea Länderratings (Fitch/Moody’s/ S&P) AAA/Aaa/AAA AA+/Aaa/AA+ AAA/Aaa/AAA AA-/Aa2/AA Aktive Covered Bond- Emittenten# 9 5 3 3 Größe des Marktes\* davon EUR-Emissionen# 70,2 Mrd. EUR 38,2 Mrd. EUR 10,6 Mrd. EUR 10,2 Mrd. EUR 12,4 Mrd. EUR 8,0 Mrd. EUR 11,6 Mrd. EUR 7,2 Mrd. EUR Covered Bond Art Mortgage Covered Bonds Mortgage Covered Bonds Mortgage Covered Bonds Mortgage Covered Bonds Größe des Wohnimmobi- lienkreditvolumens (Mrd. EUR)# 1.374 Nicht bekannt 122 562 Gesetzliche Mindest- überdeckungsquote\*\* 3% keine 3% Covered Bond Act: 5% KHFC Act: keine Risikogewicht nach CRR 20 % 20 % 20 % 20 % LCR-Fähigkeit ja ja ja ja EZB-Notenbankfähigkeit nein nein nein nein Quellen: \*ECBC, EMF, Moody’s, CapitalIQ, Fitch, # = Daten Ende 2022, \*\*in der Praxis: Zusätzliche vertragl. Regelungen – siehe Überblick Rechtsrahmen Christian Schmidt Covered Bond & SSA Analyst T 069/91 32-23 88 Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Research & Advisory | 20. Februar 2024 2 von 23 Marktüberblick: Australische Covered Bonds Gemessen an den ausstehenden Covered Bonds ist Australien der unangefochtene Marktführer in der APAC-Region. Auch die Anzahl der in EUR aktiven Emittenten liegt mit sieben deutlich über den Werten der anderen Länder. Dominiert wird der lokale Markt von der Commonwealth Bank, gefolgt von National Bank of Australia. Zusammen machen die Papiere dieser beiden Institute bereits gute 70% des Marktes aus. Im Jahr 2022 erreichte sowohl das Emissionsvolumen mit 11,35 Mrd. EUR (mind. Subbenchmark) als auch das aus- stehende Volumen mit rund 38 Mrd. EUR einen Höchstwert. Der Bedarf, Fälligkeiten früherer Emissionen auszu- gleichen und die Notwendigkeit der Banken, die Term Funding Facility (TFF) zu refinanzieren, dürften zusammen mit den im Vergleich zu RMBS attraktiven Margen für Covered Bonds zu dieser Entwicklung beigetragen haben. In 2023 begaben die Banken von Down Under mit 5 Mrd. EUR dagegen wieder Anleihen im üblichen Rahmen. Für 2024 gehen wir davon aus, dass der Ausstieg aus der TFF zum 30. Juni bereits weitgehend vollzogen ist und das Nettoangebot insgesamt gering sein wird. Emissionsniveau von 2022 setzt Maßstäbe Nur vier Banken mit EUR-Fälligkeiten in 2024 EUR Benchmark Emissionsvolumen, in Mrd. EUR EUR-Benchmark Fälligkeiten 2024 in Mrd. EUR Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory 4 3,85 11,35 5 0 2 4 6 8 10 12 0 2 4 6 8 10 12 2019 2021 2022 2023 3,25 0,5 0,75 1 0 1 2 3 4 0 1 2 3 4 Australia & New Zealand Banking Group Ltd Bank of Queensland Ltd Commonwealth Bank of Australia Westpac Banking Corp Australien mit Abstand größter APAC-Emittent Top 3 stellen knapp 90% des Marktes Ausstehende Covered Bonds, Mrd. EUR, (mindestens Sub-Benchmark) Marktanteil auf Basis ausstehender Covered Bonds Q3 2023 in % Quellen: ECBC, Helaba Research & Advisory Quellen: Bloomberg, HelabaResearch & Advisory Australien 70,2 Neuseeland 10,6 Südkorea 11,6 Singapur 12,4 ANZ Group 18% Bank of Queensland 3% Bendigo and Adelaide Bank 2% Commonwealth Bank 40% Maquarie Bank 1% National Australia Bank 31% ING Australia 5% Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Research & Advisory | 20. Februar 2024 3 von 23 Die Deckungsmassen bestehen aus wohnwirtschaftlichen Darlehen. Rund 96 % des ausstehenden Anleihe-Volu- mens wurden auf Basis einer Soft-Bullet-Struktur emittiert, jeweils knapp 2 % als Hard-Bullet und Conditional Pass-Through (CPT). Die Deckungswerte sind mit Anteilen von 9% (Bank of Queensland) bis 37,6% bei Bendigo & Adelaide Bank festverzinslich. Für die Covered Bonds reichen diese von 46 % bei der Bendigo and Adelaide Bank bis 100% bei ANZ und Maquarie. Die nominalen Überdeckungen fallen mit 21 %, - 150 % relativ hoch aus. Alle Covered Bond-Programme tragen ein AAA-Rating und verfügen mit Blick auf das Moody’s Rating mit Aus- nahme von Bank of Queensland („TPI delinked“) über Ratingpuffer zwischen 1 und 4 Ratingstufen. Laut der Ratingagentur Moody's ist die Kreditqualität australischer Covered Bonds gut, was vor allem auf die hohe und stabile Bonität der Emittenten zurückzuführen ist. Die Beleihungsausläufe sind niedrig und liegen im Durchschnitt bei 50-60%. Basis der Objektbewertung ist in Australien der Marktwert. Darüber hinaus ist die Bonität des australischen Staates nach Einschätzung von Moody’s hoch und stabil, was ein günstiges Umfeld für die Emittenten und ihre Covered Bonds darstellt. Ein solider institutioneller und politischer Rahmen reduziert potenzielle Risiken für die wirtschaftliche und finanzielle Stabilität. Obwohl die Verschuldung Australiens infolge der politischen Reaktion auf die Pandemie deutlich angestiegen ist, liegt sie im Bereich der Aaa-Länder und dürfte laut der Ratingagentur mittelfristig stabil bleiben. Die größten Herausforderungen ergeben sich aus der hohen Verschuldung der privaten Haushalte, der hohen Auslandsverschuldung und dem derzeit er- höhten Preisdruck. Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Research & Advisory | 20. Februar 2024 4 von 23 Covered Bond Programme im Vergleich\* \*Daten: Q3 2023 Durchschnittlich gewichtete Laufzeit Covered Bonds nach Währungsanteil In Jahren % Quellen: Emittenten-Websites, Helaba Research & Advisory Quellen: Emittenten-Websites, Helaba Research & Advisory 16.2 14.9 23.4 28.9 27.5 24.8 24.9 2.2 3.0 3.4 5.2 4.0 3.0 3.4 ANZ BQDAU BENAU CBAAU MQGAU NAB WSTP Cover assets Covered bonds 86% 64% 100% 46% 100% 48% 48% 14% 19% 16% 32% 36% 9% 8% 29% 7% 22% ANZ BQDAU BENAU CBAAU MQGAU NAB WSTP EUR USD AUD GBP CHF NOK Deckungsmasse und Covered Bond Volumen Deckungsmasse nach Beleihungsauslauf Mio. AUD Indexiert, % Quellen: Emittenten-Websites, Helaba Research & Advisory Quellen: Emittenten-Websites, Helaba Research & Advisory 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 ANZ BQDAU BENAU CBAAU MQGAU NAB WSTP Cover assets Covered bonds 34% 50% 44% 63% 51% 37% 54% 17% 21% 22% 18% 24% 17% 16% 19% 17% 18% 11% 10% 17% 15% 23% 9% 13% 7% 12% 20% 11% 7% 9% ANZ BQDAU BENAU CBAAU MQGAU NAB WSTP 0-50% 50-60% 60-70% 70-80% 80-90% 90-100% >100% Verteilung nach Zeitpunkt der Kreditvergabe Festverzinsliche Anteile % % Quellen: Emittenten-Websites, Helaba Research & Advisory Quellen: Emittenten-Websites, Helaba Research & Advisory 27% 19% 18% 35% 6% 38% 30% 10% 13% 15% 22% 14% 10% 14% 15% 13% 20% 22% 25% 11% 28% 22% 23% 41% 19% 20% 19% 26% 27% 33% 7% 35% 23% ANZ BQDAU BENAU CBAAU MQGAU NAB WSTP ≥ 60 months ≥ 36 - ≤ 60 months ≥ 24 - ≤ 36 months ≥ 12 - ≤ 24 months ≤ 12 months 13% 9% 38% 27% 13% 26% 35% 100% 64% 46% 92% 100% 73% 90% ANZ BQDAU BENAU CBAAU MQGAU NAB WSTP Cover assets Covered bonds Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Research & Advisory | 20. Februar 2024 5 von 23 Immobilienmarkt Der Preisrückgang auf dem australischen Wohnungsmarkt ist im Jahr 2023 geringer ausgefallen als erwartet. Marktbeobachter sehen inzwischen „starke Anzeichen einer Stabilisierung" auf dem Immobilienmarkt. So wurde beispielsweise für Sydney ein Rückgang der Hauspreise um bis zu 8 % prognostiziert. Neueste Schätzungen ge- hen nun von einem leichten Anstieg um 1 % aus. In Melbourne und Brisbane werden die Hauspreise in diesem Jahr voraussichtlich um 1 % sinken, während sich die Preise in Perth und landesweit stabilisieren dürften. Zehn aufeinanderfolgende Zins- erhöhungen der Reserve Bank of Australia (RBA) haben Spuren hinterlassen. Die Hypotheken- zinsen haben sich in etwa ver- doppelt und die Kreditaufnah- mekapazität ist um etwa 30 % gesunken. Im Jahr 2024 könnten die Im- mobilienpreise möglicherweise stark ansteigen zumal mehrere Faktoren zu einer Stabilisierung beigetragen haben. Marktbe- obachter rechnen mit einem An- stieg um 5 %. Sinkende Zinsen und ein sich verbesserndes wirtschaftliches Umfeld werden voraussichtlich dazu führen, dass die Dynamik bis 2025 anhält, auch wenn die Erschwinglichkeit die Aufwärtsperspektiven begrenzt. Für 2024 wird mit einer Fortsetzung des Wohnungsmangels und des Bevölkerungswachstums gerechnet. Im Jahr 2023 standen rund 153.000 neue Wohnungen einem Bevölkerungswachstum von 460.000 gegenüber. Die wirtschaftlichen Aussichten trüben sich 2024 etwas ein. Nach einer Prognose von Statista wird das BIP von 1,78 % im Vorjahr in 2024 auf 1,24 % zurückgehen und in 2025 wieder die 2 %-Marke überschreiten. Spreadlandschaft, wesentliche Merkmale und Kennzahlen Marktprofil und wesentliche Spreadtreiber: • Größter APAC Covered Bond Markt mit 7 Emittenten • Mehrheitlich gute bis sehr gute Bankratings • Papiere nur zu 14 % in heimischer Währung (per Ende 2022) • Covered Bond-Markt in EUR: 38 Mrd. • Rein wohnwirtschaftliche Deckung, recht homogene Kreditqualität . Immobilienmarkt: Preisrückgang fällt geringer als erwartet aus . Hohe Überdeckungsquoten • Hard Bullet Programme machen nur noch 2% aus Australischer Hauspreis-Index: Korrektur beendet? Indexpunkte Quellen: statista, Helaba Research & Advisory, Stand:Q3 2023 114,4 120,9 128 131,6 131,8 127,9 122,7 119,7 117,9 119,4 119,8 105 110 115 120 125 130 135 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021 Q1 2022 Q2 2022 Q3 2022 Q4 2022 Q1 2023 Q2 2023 Q3 2023 Deutliche Spreadunterschiede EUR Benchmark austral. Covered Bonds, 1-10J. ASW (Bp.), Stand: 20.02.2024 Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory 0 20 40 60 80 0 20 40 60 80 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Macquarie Bank Bank of Queensland ANZ Commonwealth B. Nat. Australia Bank Westpac Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Research & Advisory | 20. Februar 2024 6 von 23 Merkmale australischer Covered Bonds im Vergleich Stand Q2\*/Q3 2023 Australia and New Zealand Banking Group Bendigo and Ad- elaide Bank Ltd. Bank of Queens- land Limited Commonwealth Bank of Australia Covered Bond Rating (Fitch/Moody’s/S&P) -/Aaa/AAA AAA/Aaa/- AAA/Aaa/- AAA/Aaa/- Emittenten-Rating (Fitch/Moody’s/S&P) AA-/Aa3/AA- A-/A3/BBB+ A-/A2/BBB+ A+/Aaa3/AA- Puffer zum Emittenten- Referenzrating (Moody’s/S&P) 4/- 1/- not applicable 4/- Ausstehende Covered Bonds in Mrd. AUD (Mrd. EUR) 14,7 (9,0) 1,2 (0,74) 2,66 (1,64) 33,3 (20,5) Genutzter Rückzahlungstyp Soft Bullet Soft Bullet CPT Hard/Soft Bullet Green, Social, Sustainability Bonds nein/nein/nein- nein/nein/nein nein/nein/nein nein/nein/nein Deckungsmasse in Mrd. AUD (Mrd. EUR) 20,86 (12,7) 2,99 (1,84) 5,8 (3,57) 44,4 (27,4) Nominale Überdeckung 41,9% 149,5% 118,1% 21,3% Durchschnittlich gewichteter Beleihungsauslauf nicht in- dex./indexiert 56,5%/59,4% 56,9%/51,2% 56,4%/48,4% 52,7%/42,4% Kredite mit 5 Jahren und län- ger 26,6% 17,7% 18,7% 34,6% Anteil festverzinslicher Deckungswerte 13,4% 37,6% 9% 27,1% Festverzinsliche Covered Bonds 100% 45,8 %(before hedging) 64,2% (before hedging) 91,1% Durchschnittl. gew. Laufzeit CB 2,2 3,4 3,0 5,2 Durchschnittl. gew. Laufzeit Deckung (Jahre) 16,2 23,4 14,9 28,9 Rechnerisch erwarteter Kredit- verlust (Moody’s/S&P) 4%\*/-% 4%\*/- 4%\*/- 4%\*/- Zins-, Währungs- u. Refinanzierungsrisiko (Moody’s Market Risk) 10,3% 9,4% n/a 9,2% Ratingerhaltende Überde- ckung (Moody’s/S&P) 0,1%/- 7,6%/- 3,1%/- 0,1%/- Covered Bond Label/HTT Ja/Ja Ja/Ja Ja/Ja Ja/Ja Bestmögliche LCR-Klasse 2A 2A 2A 2A Quellen: Emittenten-Websites, Moody’s, CapitalIQ, Fitch Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Research & Advisory | 20. Februar 2024 7 von 23 Stand: Q2\*/Q3 2023 Macquarie Bank Ltd. National Australia Bank Westpac Banking Corp. Covered Bond Rating (Fitch/Moody’s/S&P) AAA/Aaa/- AAA/Aaa/- AAA/Aaa/- Emittenten-Rating (Fitch/Moody’s/S&P) A/A1/- A+/Aa3/AA- A+/Aa2/A+ Puffer zum Emittenten-Refe- renz-rating (Moody’s/S&P) 3 4 4 Ausstehende Covered Bonds in Mrd. AUD (Mrd. EUR) 0,89 (0,55) 26 (16) 37,2 (22,9) Genutzter Rückzahlungstyp Soft Bullet Hard/Soft Bullet Soft Bullet Deckungsmasse in Mrd. AUD (Mrd. EUR) 1,23 (0,76) 34,2 (21,1) 43 (26,5) Green, Social, Sustainability Bonds nein/nein/nein nein/nein/nein nein/nein/nein Nominale Überdeckung 54,6% 31,4% 15,73% Durchschnittlich gewichteter Beleihungsauslauf nicht in- dex./indexiert 55%/50,4% 56,6%/55,7% 58,7%/53,75% Kredite mit 5 Jahren und län- ger 0% 37,7% 39% Anteil festverzinslicher Deckungswerte 12,75% 16,9% 34,5% Festverzinsliche Covered Bonds n/a 72,8% (before hedging) n/a Durchschnittl. gew. Laufzeit CB 3,9 3,0 3,37 Durchschnittl. gew. Laufzeit Deckung (Jahre) 1,92 24,8 24,9 Rechnerisch erwarteter Kredit- verlust (Moody’s/S&P) 4,%\*/- 4%\*/- 4%\*/- Zins-, Währungs- u. Refinanzierungsrisiko (Moody’s Market Risk) 12% 9,1% 9,7% Ratingerhaltende Überde- ckung (Moody’s/S&P) 4,2%/- 0,1%/- 0,1%/- Covered Bond Label/HTT Nein/Ja Ja/Ja Ja/Ja Bestmögliche LCR-Klasse 2A 2A Nur EUR-Subbenchmark/Benchmark-Emittenten Quellen: Emittenten-Websites, Coveredbondlabel, Moody’s, CapitalIQ, Fitch Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Research & Advisory | 20. Februar 2024 8 von 23 Marktüberblick: Neuseeländische Covered Bonds Der Marktanteil neuseeländischer Covered Bonds ist mit weniger als 1% des ausstehenden Volu- mens aller EUR-denominierten Covered Bonds weltweit relativ gering. Derzeit sind mit ANZ New Zealand, ASB Bank, Bank of New Zealand und Westpac Securities vier Emittenten (mindestens Sub-Benchmark) am EUR-Primär- markt aktiv. Im Jahr 2023 wurde ein Emissionsvolumen von 2 Mrd. EUR platziert. Es lag damit leicht unter dem Niveau der beiden Vorjahre. Sollten die Fälligkeiten in Höhe von 2,5 Mrd. EUR im Jahr 2024 vollständig ersetzt werden, würde der Emissionstrend wieder leicht nach oben zeigen. Die Deckungsmassen bestehen aus wohnwirtschaftli- chen Darlehen. 100 % des ausstehenden Volumens (2022) wurden auf Basis einer Soft-Bullet-Struktur emittiert. Die Deckungswerte sind mit Anteilen von 80 % (Bank of New Zealand) bis 100 % bei ASB und ANZ festverzinslich. Alle Covered Bonds sind zu 100 % festverzinslich. Die Programme zeichnen sich durch sehr niedrige, durchschnittlich gewichtete nicht inde- xierte Beleihungsausläufe aus, welche zwischen 41 bis 49 % liegen. Die nominalen Überdeckungsquoten sind mit 120% bis 313% beachtlich. Alle Covered Bond-Programme tragen Höchstnoten. Ferner verfügen sie mit Blick auf das Moody’s Rating über einen Puffer von 3 Stufen gegenüber dem Refe- renzrating des Emittenten, welches das Herabstufungsrisiko deutlich minimiert. Moody’s bewertet die Kreditqualität von Covered Bonds in Neuseeland als gut, wozu vor allem die hohe und stabile Bonität der Emittenten beiträgt. Das starke wirtschaftliche Umfeld Neuseelands wirkt sich positiv auf die von der Agentur ebenfalls als gut eingestufte Kreditqualität der hypothekarischen Deckungsmasse aus. Risiken für die Qualität der Aktiva sieht Moody’s in steigenden Zinsen bei hoher Inflation, sowie in der Anfälligkeit für die Refinanzierung über den Kapitalmarkt bei sich ändernden Bedingungen. Leicht rückläufiges Emissionsvolumen Fälligkeiten 2024 über dem Emissionsvolumen des Vorjahres EUR-Benchmark Emissionsvolumen, in Mrd. EUR EUR-Benchmark Fälligkeiten 2024 in Mrd. EUR Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory Quellen:Bloomberg, Helaba Research & Advisory 0 2,45 2,25 2 0 1 2 3 0 1 2 3 2020 2021 2022 2023 0,5 0,5 0,75 0,75 0 0,2 0,4 0,6 0,8 1 0 0,2 0,4 0,6 0,8 1 ASB Bank Ltd ANZ New Zealand BNZ Int. Funding Ltd Westpac Securities NZ Bank of New Zealand größter Akteur Marktanteil\* auf Basis ausstehender Covered Bonds Q3 2023, in % \*Stand Q3, 2023 Quellen: Emittenten-Websites, Helaba Research & Advisory ANZ NZ 17% ASB Bank 19% Bank of New Zealand 34% Kiwibank 3% Westpac NZ 27% Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Research & Advisory | 20. Februar 2024 9 von 23 Covered Bond Programme im Vergleich\* \*Daten: Q3 2023 Durchschnittlich gewichtete Laufzeit Covered Bonds nach Währungsanteil In Jahren % Quellen: Emittenten-Websites, Helaba Research & Advisory Quellen: Emittenten-Websites, Helaba Research & Advisory 19.1 21.0 23.2 23.0 2.1 3.3 3.1 3.6 ANZNZ ASBBNK BZLNZ WSTPNZ Cover assets Covered bonds 100% 100% 100% 100% ANZNZ ASBBNK BZLNZ WSTPNZ EUR USD NZD GBP CHF Deckungsmasse und Covered Bond Volumen Deckungsmasse nach Beleihungsauslauf Mio. NZD Indexiert, % Quellen: Emittenten-Websites, Helaba Research & Advisory Quellen: Emittenten-Websites, Helaba Research & Advisory 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 ANZNZ ASBBNK BZLNZ WSTPNZ Cover assets Covered bonds 62% 78% 62% 61% 21% 13% 18% 17% 12% 15% 11% ANZNZ ASBBNK BZLNZ WSTPNZ 0-50% 50-60% 60-70% 70-80% 80-90% 90-100% >100% Verteilung nach Zeitpunkt der Kreditvergabe Festverzinsliche Anteile % % Quellen: Emittenten-Websites, Helaba Research & Advisory Quellen: Emittenten-Websites, Helaba Research & Advisory 39% 46% 31% 28% 24% 25% 21% 23% 19% 14% 25% 30% 13% 12% 15% 13% 8% ANZNZ ASBBNK BZLNZ WSTPNZ ≥ 60 months ≥ 36 - ≤ 60 months ≥ 24 - ≤ 36 months ≥ 12 - ≤ 24 months ≤ 12 months 96% 94% 80% 87% 100% 100% 100% 100% ANZNZ ASBBNK BZLNZ WSTPNZ Cover assets Covered bonds Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Research & Advisory | 20. Februar 2024 10 von 23 Immobilienmarkt Der Immobilienmarkt in New Zealand scheint wieder Tritt gefasst zu haben, denn die Preise für Wohnimmobilien sind im dritten Monat in Folge leicht gestiegen. Der jüngste QV House Price Index zeigt, dass der Wert eines durchschnittli- chen Eigenheims in den drei Monaten bis Ende Oktober um 2,1 % gestiegen ist, eine Ver- besserung gegenüber dem vier- teljährlichen Anstieg von 0,9 %, der Ende September gemeldet wurde und dass der nationale Durchschnitt eines Eigenheims nun bei 907.387 $ liegt. Dies re- sultiert aus drei aufeinander fol- genden Monaten mit bescheide- nem Wachstum, einschließlich 0,9% im Oktober. Nur drei der 16 von QV (Quotable Value) beobachteten städtischen Zentren verzeichneten in diesem Quartal einen Rückgang des durchschnittlichen Immobilienwertes - Whangarei (-0,4%), Hamilton (-0,2%) und New Plymouth (-2,8%) -, wobei die größten Städte Neuseelands mit am stärksten gewachsen sind. Der durch- schnittliche Immobilienwert stieg in Auckland um 2,7%, in Wellington um 2,5% und in Christchurch um 1,8%. Nach den Prognosen verschiedener Banken werden die Immobilienpreise in 2024 weiter steigen. Die Erwartungen reichen von 5% bis 8%. Das neuseeländische Finanzministerium rechnet in einer jüngst revidierten Schätzung nur mit einem moderaten Anstieg der Hauspreise, jedoch erst im dritten Quartal 2024. „Der schwächere Arbeitsmarkt, das langsamere Lohnwachstum und die hohen Kreditkosten wirken belastend. Zwar wird die Nettozuwanderung die Nachfrage nach Wohnraum erhöhen, angesichts des in den letzten beiden Jahren bereits deutlich gestiegenen Wohnungsangebots dürfte dies aber nur begrenzte Auswirkungen auf den Wohnungsbau haben", so das Finanz- ministerium. Spreadlandschaft, wesentliche Merkmale und Kennzahlen Marktprofile und wesentliche Spreadtreiber: • Sehr kleiner Covered Bond-Markt • Gute bis sehr gute Bankratings • Covered Bond-Markt in EUR: 10,2 Mrd. • Nahezu alle Emissionen EUR denominiert • Rein wohnwirtschaftliche Deckung • Niedrige durchschnittliche Beleihungsausläufe • Immobilienmarkt scheint wieder Tritt zu fassen • Hoher Anteil an festverzinsten Deckungswerten • Äußerst komfortable Überdeckungsquoten • Ausschließlich Soft Bullet Programme New Zealand: Hauspreise weisen deutliche Schwankungen auf Real Hauspreis-Index, Indexpunkte Quellen: Statista, Helaba Research & Advisory, Stand:Q2, 2023 100 110 120 130 140 150 160 170 180 100 110 120 130 140 150 160 170 180 Q3 2020 Q4 2020 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021 Q1 2022 Q2 2022 Q3 2022 Q4 2022 Q1 2023 Q2 2023 Covered von ASB am günstigsten EUR Benchmark neuseeländische Covered Bonds, 1-10J. ASW (Bp.), Stand: 20.02.2024 Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 20 40 60 80 100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 ASB Bank of NZ Westpac NZ Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Research & Advisory | 20. Februar 2024 11 von 23 Merkmale neuseeländische Covered Bonds im Vergleich Stand Q2\*/Q3 2023 ANZ New Zealand ASB Bank Bank of New Zealand\* Westpac Securities NZ Covered Bond Rating (Fitch/Moody’s/S&P) AAA/Aaa/- AAA/Aaa/- AAA/Aaa/- AAA/Aaa/- Emittenten-Rating (Fitch/Moody’s/S&P) A+/A1/AA- A+/A1/AA- A+/A1/AA- A+/A1/AA- Puffer zum Emittenten-Refe- renz-rating (Moody’s/S&P) 3/- 3/- 3/- 3/- Ausstehende Covered Bonds in Mrd. NZD (Mrd. EUR) 3,38 (1,91) 2,25 (1,27) 3,85 (2,18) 5,13 (2,9) Genutzter Rückzahlungstyp Soft Bullet Soft Bullet Soft Bullet Soft Bullet Green, Social, Sustainability Bonds nein/nein/nein nein/nein/nein nein/nein/nein nein/nein/nein Deckungsmasse in Mrd. NZD (Mrd. EUR) 10,63 6,01 4,88 2,76 7,75 4,38 7,14 4,04 Nominale Überdeckung 313% 231% 120% 146% Durchschnittlich gewichteter Beleihungsauslauf nicht in- dex./indexiert 48,2%/43,5% 41%/34,73% 44,45%/42% 49,3%/43,9% Kredite mit 5 Jahren und län- ger 39% 55,66% 41,3% 41% Anteil festverzinslicher Deckungswerte 100% 100% 80,1% 94,75% Festverzinsliche Covered Bonds n/a n/a n/a n/a Durchschnittl. gew. Laufzeit CB (Jahre) n/a n/a n/a 3,57 Durchschnittl. gew. Laufzeit Deckung (Jahre) 4,73 5,42 4,28 23 Rechnerisch erwarteter Kredit- verlust (Moody’s/S&P) 4,%\*/- 4,%\*/- 4%\*/- 4%\*/- Zins-, Währungs- u. Refinanzierungsrisiko (Moody’s Market Risk) 11,9% 11,9% 11,4% 11,9% Ratingerhaltende Überde- ckung (Moody’s/S&P) 3,7% 3,7% 3,6% 3,6% Covered Bond Label/HTT Nein/Nein Nein/Nein Nein/Nein Nein/Nein Bestmögliche LCR-Klasse 2A 2A 2A 2A Quellen: Emittenten-Websites, Coveredbondlabel, Moody’s, CapitalIQ, Fitch Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Research & Advisory | 20. Februar 2024 12 von 23 Marktüberblick singapurische Covered Bonds Der Marktanteil singapurischer Covered Bonds ist im EUR-Benchmark-Segment mit 0,46 % des aus- stehenden Volumens (2022) relativ gering. Derzeit sind mit der DBS Bank, der Oversea-Chinese-Ban- king Corp. (OCBC) und der United Overseas Bank (UOB) drei Emittenten am EUR-Primärmarkt aktiv. Nach einem kontinuierlichen Anstieg des EUR-Benchmark-Volumens von 2020 bis 2022 fanden 2023 keine Platzierungen statt. Dies könnte sich in 2024 ändern, da voraussichtlich mindestens die Fälligkeiten ersetzt werden. Am 7. Februar hat die DBS als erste singapurische Bank in diesem Jahr einen Covered Bond mit einem Volumen von 1 Mrd. EUR platziert und nahezu das ausstehende Fälligkeitsvolumen erreicht. Die singapurischen Deckungsmassen bestehen aus wohnwirtschaftlichen Darlehen. 100 % des ausste- henden Volumens wurden auf Basis einer Soft-Bullet- Struktur emittiert. Die Deckungswerte sind mit Antei- len von 37,8% bis 51,7% und die Covered Bonds mit Anteilen von 55,4 % (DBS) bis 100% (OCBC) festver- zinslich. Die Programme zeichnen sich durch einen sehr niedri- gen, durchschnittlich gewichteten nicht indexierten Beleihungsauslauf aus. Die nominalen Überdeckungs- quoten sind mit 72 % bis 708% beachtlich. Alle hier betrachteten Covered Bond-Programme wei- sen ein bestmögliches Rating auf und verfügen über einen Puffer von 5 Stufen gegenüber dem Referenz- rating des Emittenten. In Singapur wie auch im gesamten asiatisch-pazifischen Raum wird die Kreditqualität der Covered Bonds von Moody's als hoch eingestuft, was die Solidität der Emittenten und die Qualität der Hypothekenpools widerspie- gelt, mit denen die Covered Bonds besichert sind. Das Emittenten-Referenz-Rating für Covered Bonds, das Coun- terparty Risk Rating, liegt für Emittenten aus Singapur bei Aa1 und ist damit eines der höchsten für Covered Bond Emittenten weltweit. Die Kreditqualität des Staates Singapur ist hoch und stabil, was ein günstiges Umfeld für Emittenten und ihre Covered Bonds darstellt. Ebenso bezeichnet Moody’s die Kreditqualität der Deckungsstöcke als gut. Der durch- schnittliche Beleihungsauslauf liegt bei allen Programmen unter 50%. Der Zeitpunkt der Kreditvergabe liegt rela- tiv weit zurück und spricht für eine niedrigere Ausfallwahrscheinlichkeit. Der Anteil der risikoreicheren Darlehen In 2023 keine EUR-Benchmark-Emission Nur DBS Bank mit Fälligkeiten in 2024 EUR Benchmark Emissionsvolumen, in Mrd. EUR EUR-Benchmark Fälligkeiten 2024 Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory 1 1,5 2,25 0 0 1 2 3 0 1 2 3 2020 2021 2022 2023 0,75 0,5 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 DBS Bank DBS Bank DBS hat klar die Nase vorn Marktanteil auf Basis ausstehender Covered Bonds Q3 2023, in % Quellen: Emittenten-Websites, Helaba Research & Advisory United Overseas Bank 37% Oversea Chinese Banking Corp. 4% DBS Bank 59% Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Research & Advisory | 20. Februar 2024 13 von 23 zur Finanzierung von vermieteten Wohnimmobilien liegt zwischen 20% und 30% und ist in den letzten Jahren stabil geblieben. Der Anstieg der Zinssätze hat die Risiken in der Region für die Hypotheken in den Deckungsstöcken erhöht. Meh- rere Faktoren mindern jedoch die hypothekenbezogenen Risiken für Covered Bonds, darunter die niedrige Ar- beitslosenquote, niedrige Beleihungsquoten und die Tatsache, dass die Emittenten und nicht die Deckungsstöcke die Hauptquelle für Zahlungen an die Anleger sind. Singapur hat ein neues Programm - das Programm für geneh- migte Zweckgesellschaften (Covered Bonds) - eingeführt, um die Emission von gedeckten Schuldverschreibungen zu erleichtern. Die Regelung, die am 15. Februar 2023 in Kraft getreten ist und bis zum 31. Dezember 2028 gilt, schafft Klarheit über die steuerliche Behandlung von Covered Bonds. Ein tieferer Covered-Bond-Markt mit mehr Emissionen oder neuen Emittenten wird sich positiv auf die Bonität auswirken, da die Refinanzierungsrisiken sin- ken. Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Research & Advisory | 20. Februar 2024 14 von 23 Covered Bond Programme im Vergleich\* \*Daten: Q3 2023 Durchschnittlich gewichtete Laufzeit Covered Bonds nach Währungsanteil In Jahren % Quellen: Emittenten-Websites, Helaba Research & Advisory Quellen: Emittenten-Websites, Helaba Research & Advisory 20.1 18.3 20.0 2.5 1.6 1.1 DBSSB OCBCSP UOBSP Cover assets Covered bonds 20.1 18.3 20.0 2.5 1.6 1.1 DBSSB OCBCSP UOBSP Cover assets Covered bonds Deckungsmasse und Covered Bond Volumen Deckungsmasse nach Beleihungsauslauf Mio. SGD Indexiert, % Quellen: Emittenten-Websites, Helaba Research & Advisory Quellen: Emittenten-Websites, Helaba Research & Advisory 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 DBSSB OCBCSP UOBSP Cover assets Covered bonds 34% 48% 35% 27% 33% 25% 25% 18% 26% 12% 14% DBSSB OCBCSP UOBSP 0-40% 40-50% 50-60% 60-70% 70-80% 80-90% 90-100% >100% Verteilung nach Zeitpunkt der Kreditvergabe Festverzinsliche Anteile % % Quellen: Emittenten-Websites, Helaba Research & Advisory Quellen: Emittenten-Websites, Helaba Research & Advisory 52% 74% 37% 23% 19% 19% 17% 7% 19% 8% 18% 0% 6% UOBSP OCBCSP DBSSB ≥ 60 months ≥ 36 - ≤ 60 months ≥ 24 - ≤ 36 months ≥ 12 - ≤ 24 months ≤ 12 months 59% 38% 55% 55% 100% 79% DBSSB OCBCSP UOBSP Deckungsmasse Covered Bonds Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Research & Advisory | 20. Februar 2024 15 von 23 Immobilienmarkt Der Wohnimmobilienmarkt in Singapur wird für 2023 auf USD 43,71 Mrd. geschätzt und soll bis 2028 auf 60,09 Mrd. USD anwachsen, mit einer durchschnittlichen jährli- chen Wachstumsrate (CAGR) von 6,57 % im Prognosezeit- raum (2023-2028). Das Markt- wachstum wird durch er- schwingliche Wohnbauprojekte und die Nachfrage nach Logis- tik- und Industrieimmobilien an- getrieben. Auch der Mietpreisin- dex zeigt einen starken Anstieg (siehe Grafik). Nach Einschät- zung der MAS (Monetary Autho- rity of Singapore) sind die Bau- verzögerungen durch COVID-19 und die Aufhebung der Grenz- beschränkungen wesentliche Faktoren. Die Verzögerung beim Bau neuer Wohnungen führte zu einer "einmaligen" Nachfrage insbesondere von Personen die eine vorübergehende Unterkunft für die Zeit bis zur Fertigstellung ihres Eigenheims suchten. Die Aufhebung der Grenzbeschränkungen führte zu einem Zustrom von Ausländern, die zum Arbeiten nach Singapur zurückkehrten. Dadurch stieg die Nachfrage nach öffentlichen und privaten Mietwohnun- gen für Nichtansässige. Insgesamt dürften die Mietpreise in 2023 um weitere 10-15 % steigen. Es wird jedoch er- wartet, dass in der zweiten Jahreshälfte aufgrund eines größeren Angebots an fertiggestellten Eigenheimen und Eigentumswohnungen verlangsamen wird. Nach Prognosen des Ministeriums für Nationale Entwicklung (MND) werden zwischen 2023 und 2025 rund 100.000 Wohneinheiten fertiggestellt. Die Preise für Wohneigentum sind zuletzt noch nicht gesunken. Die Finanzierungskosten sind so hoch wie seit zehn Jahren nicht mehr. Der langfristige Aufwärtstrend der Immobilienpreise bleibt laut Prognosen intakt. Spreadlandschaft, wesentliche Merkmale und Kennzahlen Marktprofile und wesentliche Spreadtreiber: • Starker heimischer Markt • Sehr gute Banken und Covered Bondratings • Rein wohnwirtschaftliche Deckung, recht homogene Kreditqualität • Kreditqualität profitiert von hohem durchschnitt- lichen Alter der Kredite • Immobilienmarkt wächst weiter • Hohe Überdeckungsquoten und hohe Emittentenreferenzpuffer • Reine Soft Bullet Programme Singapur: Hauspreisindex klettert stetig Hauspreisindex, 2009 = 100 Quellen: Moody`s Analytics, Trading Economics, Helaba Research & Advisory, Stand:Q2, 2023 101,5 103,2 105,8 105,9 106,4 110,6 112,6 112,1 114,4 113,1 95 100 105 110 115 120 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021 Q1 2022 Q2 2022 Q3 2022 Q4 2022 Q1 2023 Q2 2023 Unterschiedliche Laufzeitenerschweren Vergleich EUR Benchmark singapurische Covered Bonds\*, 1-10J. ASW (Bp.), Stand: 20.02.2024 \*von Oversea-Chinese Banking Corp. keine EUR Benchmark ausstehend Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 DBSSP 2,812% 10/25 DBSSP 0,01% 10/26 DBSSP 3,2087% 08/26 UOB Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Research & Advisory | 20. Februar 2024 16 von 23 Merkmale singapurische Covered Bonds im Überblick Stand Q2\*/Q3 2023 DBS Bank Ltd Oversea-Chi- nese Banking Corp. United Overseas Bank Ltd Covered Bond Rating (Fitch/Moody’s/S&P) AAA/Aaa/- AAA/Aaa/- -/Aaa/AAA Emittenten-Rating (Fitch/Moody’s/S&P) AA-/Aa1/AA- AA-/Aa1/AA- AA-/Aa1/AA- Puffer zum Emittenten-Refe- renz-Rating (Moody’s/S&P) 5/- 5/- 5/- Ausstehende Covered Bonds in Mrd. SGD (Mrd. EUR) 11,85 (8,2) 0,92 (0,63) 7,4 (5,11) Genutzter Rückzahlungstyp Soft Bullet Soft Bullet Soft Bullet Green, Social, Sustainability Bonds Nein/Nein/Nein Nein/Nein/Nein Nein/Nein/Nein Deckungsmasse in Mrd. SGD (Mrd. EUR) 26,2 (18,1) 7,55 (5,21) 12,77 (8,81) Nominale Überdeckung 115,5 % 708,2 % 72,4% Durchschnittlich gewichteter Beleihungsauslauf nicht in- dex./indexiert 53,7%/44,8% 51,0%/38,7% 53,5%/44,8% Kredite mit 5 Jahren und län- ger 36,7% 74,1 % 51,7% Anteil festverzinslicher Deckungswerte 57,6% 37,8% 55,3% Festverzinsliche Covered Bonds 55,4% 100 % 78,6% Durchschnittl. gew. Laufzeit CB (Jahre) 2,54 1,6 1,1 Durchschnittl. gew. Laufzeit Deckung (Jahre) 20 18,3 20 Rechnerisch erwarteter Kredit- verlust (Moody’s/S&P) 3%\*/- 3%\*/- 3%\*/2,4% Zins-, Währungs- u. Refinanzierungsrisiko (Moody’s Market Risk) 20,6% 20,6% 20,6% Ratingerhaltende Überde- ckung (Moody’s/S&P) 0% 0% 0% Covered Bond Label/HTT Ja/Ja Ja/Ja Ja/Ja Bestmögliche LCR-Klasse 2A 2A 2A Quellen: Emittenten-Websites, Moody’s, CapitalIQ, Fitch Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Research & Advisory | 20. Februar 2024 17 von 23 Marktüberblick südkoreanische Covered Bonds Der koreanische Covered Bond Markt ist mit weniger als 1% des weltweit ausstehendem EUR-Volu- mens (2022) sehr klein. Von den drei aktiven Euro-Emittenten dominiert Korea Housing Finance (KHFC) mit 11,5 Mrd. EUR Covered Bonds (Stand 19.12.) und derzeit 7 Programmen eindeutig das Marktgeschehen. Die KEB Hana und die Kookmin Bank teilen etwa ein Viertel der Covered Bond-Bestände un- ter sich auf und emittieren wie die KHFC ebenfalls EUR-Benchmark-Anleihen. Die Deckungsmassen bestehen aus wohnwirtschaftli- chen Darlehen. Zwei der drei Emittenten nutzen Soft Bullet als Emissionsstruktur, Korea Housing Finance hat bisher Hard Bullet gewählt. Die Deckungswerte sind mit Anteilen von 0% (KEB Hana & Kookmin) bis 100% bei KHFC und die Covered Bonds mit Anteilen von 91,6 % (KHFC after Swap) und jeweils 100% (KEB & Kookmin) festverzinslich. Die Programme zeichnen sich durch einen sehr niedrigen, durchschnittlich gewichteten nicht indexierten Belei- hungsauslauf aus, welcher zwischen 45 und 56 % liegt. Die nominalen Überdeckungsquoten sind mit rund 20 % im niedrigsten und 136,5 % im höchsten Fall sehr auskömmlich. Darüber hinaus ist die Bonität des koreanischen Staates hoch und stabil und stellt ein günstiges Umfeld für den Emittenten und seine Covered Bonds dar. Mit insgesamt 20 Emissionen und einem Gesamtvolumen von 12,15 Mrd. EUR haben die drei koreanische Banken den größten Anteil an Social und Sustainabiltiy Covered Bonds nach Ländern und haben stark zum Wachstum des Marktes beigetragen, insbesondere seit 2020. Alle Covered Bond-Programme zeichnen sich durch AAA-Ratings von zwei Ratingagenturen aus. KHFC setzt Maßstäbe Marktanteil auf Basis ausstehender Covered Bonds Q3 2023, in % \*KHFC mit insgesamt 7 Programmen Quellen: Emittenten-Websites, Helaba Research & Advisory KEB Hana 11% Kookmin Bank 15% KHFC alle Programme 74% Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Research & Advisory | 20. Februar 2024 18 von 23 Covered Bond Programme im Vergleich\* \*Daten: Q3 2023 Durchschnittlich gewichtete Laufzeit Covered Bonds nach Währungsanteil In Jahren % Quellen: Emittenten-Websites, Helaba Research & Advisory Quellen: Emittenten-Websites, Helaba Research & Advisory 29.7 28.3 21.2 21.7 21.8 25.5 20.5 26.9 27.9 2.5 2.5 0.7 1.4 1.8 2.7 5.1 1.5 3.3 Cover assets Covered bonds 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 62% 16% 16% KEBHNB CITNAT KHFC EUR1 KHFC EUR2 KHFC EUR3 KHFC EUR4 KHFC EUR5 KHFC EUR6 KHFC USD EUR USD CHF AUD Deckungsmasse und Covered Bond Volumen Deckungsmasse nach Beleihungsauslauf Mrd. KRW Indexiert, % Quellen: Emittenten-Websites Helaba Research & Advisory Quellen: Emittenten-Websites, Helaba Research & Advisory 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 Cover assets Covered bonds 68% 73% 82% 86% 87% 37% 90% 29% 28% 23% 20% 14% 10% 11% 36% 8% 19% 14% 8% 7% 24% 27% 30% 20% 22% 4% 6% KEBHNB CITNAT KHFC EUR1 KHFC EUR2 KHFC EUR3 KHFC EUR4 KHFC EUR5 KHFC EUR6 KHFC USD 0-50% 50-60% 60-70% 70-80% 80-90% 90-100% >100% Verteilung nach Zeitpunkt der Kreditvergabe Festverzinsliche Anteile % % Quellen: Emittenten-Websites, Helaba Research & Advisory Quellen: Emittenten-Websites, Helaba Research & Advisory 46% 34% 51% 100% 15% 85% 63% 54% 66% 50% 15% 25% 96% 37% 7% 49% 47% 45% KEBHNB CITNAT KHFC EUR1 KHFC EUR2 KHFC EUR3 KHFC EUR4 KHFC EUR5 KHFC EUR6 KHFC USD ≥ 60 months ≥ 36 - ≤ 60 months ≥ 24 - ≤ 36 months ≥ 12 - ≤ 24 months ≤ 12 months 0% 0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Cover assets Covered bonds Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Research & Advisory | 20. Februar 2024 19 von 23 Immobilienmarkt Laut Bloomberg hat die südkoreanische Zentralbank im September 2023 davor gewarnt, dass die Immobilien- preise im Vergleich zum wirt- schaftlichen Umfeld weiterhin überbewertet sind und die Ver- schuldung der privaten Haus- halte zu hoch ist. Auch sei das Verhältnis von Immobilienprei- sen zu Einkommen selbst im Vergleich zu anderen großen Ländern sehr hoch, wurde aus- geführt. Südkoreas Hauspreis- Einkommens-Verhältnis (PIR) liegt laut Numbeo – einer Website für Lebenshaltungskos- ten - bei 26. Dieses weit verbrei- tete Maß für die Erschwinglich- keit von Wohnraum besagt, dass ein Bürger 26 Jahre seines Jahreseinkommens sparen muss, um ein Haus zu kaufen. Die Immobilienpreise stiegen erstmals im Juli, nachdem sie über ein Jahr lang gefallen waren, und auch die Kreditvergabe der Banken an private Haushalte nahm zu. Die Verschuldung der privaten Haushalte in Südkorea sei weiter angestiegen und habe ein Niveau erreicht, das die makroökonomische und finanzielle Stabilität untergrabe, so die Zentralbank. Laut Statista wird der Wert des Wohnimmobilienmarktes im Jahr 2023 voraussichtlich 22,09 Mrd. USD erreichen. Es wird eine jährliche Wachstumsrate (CAGR 2023-2028) von 2,22% prognostiziert, so dass 2028 ein Marktvolu- men von 24,65 Mrd. US$ erreicht würde. Spreadlandschaft, wesentliche Merkmale und Kennzahlen Marktprofile und wesentliche Spreadtreiber: • Sehr kleiner Covered Bond Markt • Drei EUR-Emittenten • Gute Bankenratings • Covered Bonds mit Höchstnoten • Rein wohnwirtschaftliche Deckung, recht homogene Kreditqualität • Inkongruenzen zwischen Aktiva und Passiva • Immobilienpreise im Verhältnis zum Einkommen sehr hoch • Ausschließlich Soft Bullet Programme Wohnimmobilienpreise: Rückgang im Juli 2023 gestoppt Hauspreisindex, Indexpunkte Quellen: Trading Economics, Helaba Research & Advisory, Stand: 24.11.2023 91 92 93 94 95 96 97 91 92 93 94 95 96 97 Jan 23 Feb 23 Mrz 23 Apr 23 Mai 23 Jun 23 Jul 23 Aug 23 Sep 23 Okt 23 Nov 23 Kreditkurven: KHFC am teuersten EUR Benchmark koreanische Covered Bonds, 1-10J. ASW (Bp.), nach Laufzeiten, Stand: 20.02.2024 Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory 0 20 40 60 80 100 120 0 20 40 60 80 100 120 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Hana Bank 01/26 Hana Bank 05/26 KHFC Kookmin Bank Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Research & Advisory | 20. Februar 2024 20 von 23 Merkmale südkoreanische Covered Bonds im Überblick Stand: Q3 2023 KEB Hana Bank Kookmin Bank Korea Housing Finance (15 Mrd. USD-Programm) Covered Bond Rating (Fitch/Moody’s/S&P) AAA/-/AAA AAA/-/AAA -/Aaa/AAA Emittenten-Rating (Fitch/Moody’s/S&P) A/Aa3/A A/Aa3/A+ AA-/Aa2/AA Puffer zum Emittenten-Refe- renz-rating (Moody’s/S&P) -/0 0/0 4/0 Ausstehende Covered Bonds in Mrd. KRW (Mrd. EUR) 1.551 (2,22) 2.046 (2,92) 4.854 (3,43) Genutzter Rückzahlungstyp Soft Bullet Soft Bullet Hard Bullet Green, Social, Sustainability Bonds Nein/Ja/Nein Ja/Ja/Nein Nein/Ja/Ja Deckungsmasse in Mrd. KRW (Mrd. EUR) 2.825 4,04 4.839 6,91 4.854 6,93 Nominale Überdeckung 82,2% 136,5% 19,9% Durchschnittlich gewichteter Beleihungsauslauf nicht in- dex./indexiert 52,6%/42,9% 45,4%/40,5% 56,5%/59,7% Kredite mit 5 Jahren und län- ger 0% 4,8% 5,1% Anteil festverzinslicher Deckungswerte 0% 0% 100% Festverzinsliche Covered Bonds 100% 100% 91,6% (after swap) Durchschnittl. gew. Laufzeit CB (Jahre) 2,5 2,5 3,3 Durchschnittl. gew. Laufzeit Deckung (Jahre) 29,7 28,3 27,9 Rechnerisch erwarteter Kredit- verlust (Moody’s/S&P) -/6% -/2,9% -/6,4% Zins-, Währungs- u. Refinanzierungsrisiko (Moody’s Market Risk) - - 19,5% Ratingerhaltende Überde- ckung (Moody’s/S&P) 8% Covered Bond Label/HTT Ja/Ja Ja/Ja Ja/Ja Bestmögliche LCR-Klasse 2A 2A 2A Quellen: Emittenten-Websites, Moody’s, CapitalIQ, Fitch Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Research & Advisory | 20. Februar 2024 21 von 23 Übersicht Rechtsrahmen Australien Neuseeland Rechtsgrundlage Australian Banking Act (Cth) 1959 Amendment Act 2013 Emittent Banken, d.h. australische Einlageninstitute (ADIs) Banken (Registrierung des Programms bei der Zent- ralbank) Eigentümer des Deckungsstocks Zweckgesellschaft (SPV) Zweckgesellschaft (SPV) Trennung der Deckungswerte Übertrag der Vermögenswerte an Zweckgesellschaft (= Covered Bond Guarantor) Die Garantie stellt die Rechtssicherheit für einen vorrangigen Anspruch auf die Vermögenswerte der Deckungsmasse zur Bedienung ausstehender Zins- und Kapitalzahlungen für die Covered Bonds. Übertrag der Vermögenswerte an Zweckgesellschaft Ersatzdeckung Bis 15% Per Gesetz: Keine In der Praxis: Bis 10-15%, abhängig vom Emittenten Erlaubte wesentli- che Deckungswerte Per Gesetz: Diverse Vermögenswerte, u.a. gewerbl. Hypotheken- kredite In der Praxis: Vertraglich eingeschränkt auf wohnwirtschaftliche Hypothekendarlehen Per Gesetz: Keine Vorgabe In der Praxis Vertraglich eingeschränkt auf wohnwirtschaftliche Hypothekendarlehen Weitere Deckungs- werte Derivate Derivate Geografische Be- schränkungen für Deckungswerte Nur australische Deckungswerte Per Gesetz: Keine Vorgaben In der Praxis: Neuseeland Beleihungsgrenzen Wohnwirtschaftlich besicherte Hypothekendarlehen: 80 %, Gewerblich besicherte Hypothekendarlehen: 60 % Per Gesetz: Keine In der Praxis: Im Rahmen der Asset Coverage Tests Vorgabe für Grenzen für wohnwirtschaftliche Hypothekendarle- hen: 75 % bzw. 80 % . Bewertungs- methode Indexierter Marktwert Per Gesetz: Keine In der Praxis: Indexierter Marktwert Gesetzliche Mindestübersicher- ung 3% (Nennwert) In der Praxis zusätzlich: Im Rahmen der Asset Coverage Test vertragliche Mindestüberdeckungsquoten Per Gesetz: Keine In der Praxis: Im Rahmen der Asset Coverage Tests vertragliche Mindestüberdeckungsquoten Obergrenze für Covered Bonds Emissionsvolumen Deckungswerte ≤ 8% der Aktiva des Emittenten Deckungswerte ≤ 10% der Aktiva des Emittenten Absicherung von Liquiditätsrisiken Per Gesetz: Nein In der Praxis: Vertragliche Maßnahmen, z.B. Verlängerung der Fälligkeit (Soft Bullet) oder Vorfälligkeitstest (Pre-Maturity Test) (Vorfinanzierung anstehender Fälligkeiten bei Ver- lust eines bestimmten Ratings) Per Gesetz: Nein In der Praxis: Vertragliche Maßnahmen, z.B. Verlängerung der Fälligkeit oder Vorfälligkeitstest (Pre-Maturity Test) (Vorfinanzierung anstehender Fälligkeiten bei Ver- lust eines bestimmten Ratings) Besondere öffen- tliche Aufsicht Australische Finanzaufsicht (APRA) Reserve Bank of New Zealand (RBNZ) Kontrolle der De- ckungsmasse Unabhängiger Cover Pool Monitor (Wirtschaftsprüfer) Unabhängigen Cover Pool Monitor (Wirtschaftsprüfer) Unabhängiger Ver- walter des De- ckungsstocks im Falle der Insolvenz des Emit- tenten Deckungsstock ist an die Zweckgesellschaft übertragen, welche unabhängig vom Insolvenzverwalter des Emittenten handelt. Die Interessen der Gläubiger werden von einem Treuhänder vertreten, dem die Zweckgesellschaft ein Sicherungsrecht an den Deckungswerten gewährt hat. Deckungsstock ist an die Zweckgesellschaft übertragen, welche unabhängig vom Insolvenzverwalter des Emittenten handelt. Die Interessen der Gläubiger werden von einem Treuhänder vertreten, dem die Zweckgesellschaft ein Sicherungsrecht an den Deckungswerten gewährt hat. Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Research & Advisory | 20. Februar 2024 22 von 23 Singapur Süd-Korea Rechtsgrundlage MAS Notice 648 Covered Bond Act / KHFC Act: Korea Housing Fi- nance Corporation (KHFC)/ Emittent Banken mit Covered Bond Lizenz ODER Zweckgesell- schaften (SPV) (letzteres kommt in der Praxis nicht vor) Covered Bond Act: Nach dem koreanischen Bankge- setz gegründete und für lizensierte Banken / KHFC Act: KHFC Eigentümer des Deckungsstocks Zweckgesellschaft (SPV) Covered Bond Act: Emittent / KHFC ACT: KHFC Trennung der Deckungswerte / Schutz vor Ansprü- chen anderer Gläu- biger Übertrag der Vermögenswerte an Zweckgesellschaft (=Covered Bond Guarantor), die Garantie für die Bedienung der Zins- und Kapitalzah- lungen der Covered Bonds stellt. Covered Bond Act: Deckungswerte werden in einem Deckungsstockbuch geführt und bei der Aufsicht re- gistriert / KHFC Act: Getrennte Führung der als Si- cherheiten bezeichneten Deckungswerte (KHFC Co- ver Pool) durch die KHFC Ersatzdeckung Bis 15% Covered Bond Act: Bis 10% / KHFC ACT: erlaubt (s. weitere Deckungswerte), in der Praxis nicht vorhanden Erlaubte wesentli- che Deckungswerte Wohnwirtschaftliche Hypothekendarlehen Covered Bond Act: Diverse Vermögenswerte, u.a. Hypothekenkredite, Kredite an oder Anleihen vom öffentl. korean. Sektor, Schiffs- und Flugzeugkredite In der Praxis sind die wesentlichen Vermögenswerte eingeschränkt auf: - Wohnwirtschaftliche Hypothekendarlehen Zudem zusätzl. Einschränkungen wie: - Mind. 20% der Kredite mit Verschuldungsquote von ≤ 70% - Mind. 30% festverzinsl. Kredite KHFC Act: Wohnwirtschaftliche Hypothekenkredite Weitere Deckungs- werte Derivate Covered Bond Act: Derivate / KHFC: Qualifizierte In- vestments Geografische Be- schränkungen für Deckungswerte Per Gesetz: Singapur und andere Länder In der Praxis: nur Singapur Covered Bond Act: Für wohnwirtschaftlich besicherte Hypothekenkredite: Korea, für Schiffs- und Flugzeug- kredite: keine Beschränkung / KHFC Act: Korea Maximale Belei- hungsquoten Für wohnwirtschaftlich besicherte Hypothekendarlehen: 80% Covered Bond Act: Für wohnwirtschaftlich besicherte Hypothekendarlehen: 70 % / KHFC Act: Keine Vorgabe, vertraglich: 70% Bewertungs - methode Indexiert Marktwert Covered Bond Act: Marktwert, in der Praxis: Indexier- ter Marktwert / KHFC Act: Keine Vorgabe, in der Pra- xis: Indexierter Marktwert Gesetzliche Mindestübersicher- ung 3% In der Praxis zusätzlich: Im Rahmen der Asset Coverage Tests vertragliche Mindestüberdeckungsquoten Covered Bond Act: 5% (Nennwert) / KHFC Act: Keine Vorgabe, in der Praxis gibt es im Rahmen des Asset Coverage Tests vertragliche Mindest- überdeckungsquoten Obergrenze für Covered Bonds Emissionsvolumen 10% Covered Bond Act: Deckungswerte ≤ 4% der Aktiva des Emittenten / KHFC kann Covered Bonds bis zum 50-fachen ihres eingezahlten Eigenkapitals ausgeben Absicherung von Liquiditätsrisiken Per Gesetz: Stresstest In der Praxis: Vertragliche Maßnahmen, z.B. Verlängerung der Fälligkeit (Soft Bullet) oder Vorfälligkeitstest (Pre-Maturity Test) (Vorfinanzierung anstehender Fälligkeiten bei Ver- lust eines bestimmten Ratings Covered Bond Act: Keine Vorgabe, in der Praxis nur Soft Bullets / KHFC Act: Keine Vorgabe, in der Praxis vertragliche Maßnahme: Vorfälligkeitstest (Pre-Matu- rity Test) (Vorfinanzierung anstehender Fälligkeiten bei Verlust des A2-Ratings) Besondere öffen- tliche Aufsicht Monetary Authority of Singapore (MAS) Financial Services Commission (FSC Kontrolle der Deckungsmasse Unabhänger externer Cover Pool Monitor (Wirtschaftsprüfer) Covered Bond Act: Unabhängiger Cover Pool Moni- tor/ KHFC Act : Keine Vorgabe, in der Praxis: Unabh. Drittpartei (z.B. Wirtschaftsprüfer) Unabhängiger Ver- walter des De- ckungsstocks im Falle der Insolvenz des Emit- tenten Kein separater Verwalter, das SPV als Garantiegeber ist für Deckungsstocks und alle damit zusammenhän- genden Aktivitäten verantwortlich und verfügt über weitreichende Befugnisse zum Abschluss von Verträ- gen mit Dritten in Bezug auf den Deckungsstock und das Programm. Covered Bond Act: Kein separater Verwalter, denn der Cover Pool Monitor hat alle nötigen Befugnisse und handelt im Interesse der Gläubiger – auch nach Ausfall des Emittenten / KHFC Act: wie Covered Bond Act Quellen: Moody’s, ECBC Factbook Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Research & Advisory | 20. Februar 2024 23 von 23 Herausgeber und Redaktion Helaba Research & Advisory Redaktion: Sabrina Miehs Corporate Research & Advisory Verantwortlich: Dr. Gertrud R. Traud Chefvolkswirtin/ Head of Research & Advisory Neue Mainzer Str. 52-58 60311 Frankfurt am Main T +49 69 / 91 32 - 2024 Internet: www.helaba.com Disclaimer Die Publikation ist mit größter Sorgfalt be- arbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen Markt- verhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Ak- tualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in dieser Publikation ge- troffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht als Angebot oder Empfeh- lung für Anlageentscheidungen verstanden werden. Hier können Sie sich für unsere Newsletter anmelden: https://news.helaba.de/research/

Unser Fokus APAC Covered Bonds: Beliebte Papiere, begrenztes Angebot geht auf folgende Fragen ein: Was zeichnet die einzelnen Covered Bond Märkte in der APAC Region aus? Wer sind die EUR-Emittenten und wie unterschiedlich sind die Deckungsmassen ? Wie sieht die Spreadlandschaft aus und was sind die wesentlichen Spreadtreiber ?