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title: "Im Fokus Credit: Hybridanleihen - Finanzierungs-Joker für die grüne Transformation"
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updated: 2026-09-28
keywords: Renten, Marktanalysen, Im Fokus: Credits & Covered Bonds
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# Im Fokus Credit: Hybridanleihen - Finanzierungs-Joker für die grüne Transformation

Im Fokus: Credit 24. Juli 2024 © Helaba | Research & Advisory | 24. Juli 2024 1 von 5 Research & Advisory Hybridanleihen: Finanzierungs-Joker für die grüne Transformation Mit der grünen Transformation der Wirtschaft kommen auf viele Unternehmen erhebli- che Investitionen zu. Insbesondere in kapitalintensiven Branchen, wie Telekommunika- tion und Versorger, stellt sich die Frage, wie diese Ausgaben in Zukunft finanziert wer- den können, ohne die Verschuldungsquoten zu überdehnen. Eine probate Lösung stellt unseres Erachtens die Begebung von Hybridkapital dar. Zumal sich das Instrument her- vorragend als zweckgebundene grüne Anleihe ausgestalten lässt. Auch der Zeitpunkt erscheint derzeit günstig, wenn man sich den signifikanten Rückgang der Finanzie- rungskosten sowie das verbesserte Pricing gegenüber alternativen Finanzierungsfor- men vor Augen führt. Neben der Digitalisierung und den Maßnahmen zur Diversifizierung der Lieferketten sorgt insbesondere der Um- bau der Wirtschaft hin zu einer klimafreundlichen Produktion dafür, dass die Investitionsausgaben vieler Unter- nehmen in den kommenden Jahren weiterwachsen werden. Insbesondere die netzbasierten Infrastruktur-Bran- chen Telekommunikation und Versorger ächzen unter den finanziellen Belastungen, die die Aufrüstung der Tele- fonnetze von Kupfer- auf Glasfaserkabel bzw. die Investitionen in die alternative Energieerzeugung mit sich brin- gen. Im Schnitt müssen in diesen Sektoren deutlich mehr als 10 % des Umsatzes für Investitionsausgaben (CapEx) aufgewendet werden - Tendenz steigend. Allein für die im STOXX 600 enthaltenen Versorger und Telekommunika- tionsunternehmen wird von den von Bloomberg gefragten Analysten für die kommenden Jahre ein gewaltiges In- vestitionsbudget in Höhe von jährlich knapp 160 Mrd. EUR prognostiziert. Angesichts der bereits recht hohen Ver- schuldungsquoten dieser Gesellschaften rückt die Frage in den Vordergrund, wie diese Ausgaben gestemmt wer- den können, ohne die Kreditprofile der Konzerne zu sehr unter Druck zu setzen. Ulrich Kirschner, CFA Senior Analyst T 069/91 32-28 39 Versorger und Telekommunikation: Großer Finanzmittelbedarf trifft auf bereits erhöhte Verschuldung Stoxx 600 Sektoren: CapEx / Umsatz (%) und Nettoverschuldung / EBITDA (x-faches)\* \*Stand: 07.05.2024 Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory Automotive Basic Resources Chemicals Construction & Mat Consumer Prds & Ser Energy Food & Bev Health Care Industrial Gds & Ser. Media Personal Care Retail Technology Telco 14,8% Travel & L. Utilities 16,7% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 CapEx /Umsatz 2026e Nettoverschuldung / EBITDA 2023- Sektor Median Im Fokus: Hybridanleihen © Helaba | Research & Advisory | 24. Juli 2024 2 von 5 Hybridanleihen stärken Eigenkapital ohne Verwässerungseffekte für die Eigentümer Eine Möglichkeit zur Bilanzstärkung ist die Zufuhr von Eigenkapital per klassischer Kapitalerhöhung. Allerdings ist dieser Weg häufig versperrt, da die Eigentümer (unter anderem angesichts knapper öffentlicher Kassen) oft nicht willens oder in der Lage sind, frische Mittel nachzuschießen und somit eine Verwässerung ihres Anteils hinneh- men müssten. Eine Alternative, die diese Nebenwirkungen vermeidet, kann die Platzierung einer Hybridanleihe sein. Erfüllt sie bestimmte Kriterien, darf sie nach dem Rechnungslegungsstandard IFRS bilanziell dem Eigenkapi- tal zugeordnet werden. Hierfür ist insbesondere erforderlich, dass sie in der Rangfolge hinter allen anderen Fi- nanzverbindlichkeiten steht, die Kuponzahlungen ausgesetzt oder verschoben werden können und die Anleihe keine feste Endlaufzeit aufweist. Auch die Rating-Agenturen erwarten bei ihrer Bonitätsbeurteilung eine sehr lange Laufzeit oder die Aufschiebbarkeit der Kuponzahlung, um die Titel zumindest teilweise als Eigenkapital zu berücksichtigen. In der Regel beträgt der zuerkannte Equity Credit dann 50 % (vgl. hierzu Credit Special - Hybrid- anleihen: Rechtzeitig Abwehrkräfte stärken, vom 11. November 2020, S. 2). Aufgrund seiner Vorteile ist es nicht verwunderlich, dass sich das Instrument insbesondere in schwierigen Phasen, wie etwa den Corona-Jahren, hoher Beliebtheit erfreute und dabei half, die Bonitätsprofile einiger Un- ternehmen zu stabilisieren, als die Erträge und Kredit- kennzahlen unter Druck kamen. Aber auch am aktuel- len Rand ist eine erneute Belebung des Marktsegmen- tes festzustellen. Wenngleich der Anteil mit 5 % am ge- samten Volumen des Primärmarktes für EUR Corporate Bonds aufgrund dessen starker Dynamik noch als mo- derat einzustufen ist, wurde absolut gesehen in der ersten Jahreshälfte mit 13 Mrd. EUR mehr Hybridkapi- tal begeben als im Gesamtjahr 2022 und fast so viel wie 2023. Grün wird zum dominierenden Emissionsformat im Hybridbereich Angesichts des zugrundeliegenden Finanzierungszwecks drängt es sich geradezu auf, eine Hybridanleihe mit ei- ner Nachhaltigkeitskomponente auszustatten. Der Marktanteil zweckgebundener grüner Finanzierungen hat im Hybridsegment in den letzten Jahren stetig zugenommen und in den ersten sechs Monaten 2024 mit 73 % des Hybridinstrumente deutlich gefragter als im Vorjahr EUR Hybridanleihen: Emissionsvolumen in Mrd. EUR bzw. Anteil am Primärmarkt für EUR Corporate Bonds in %\* \*Stand: 15.07.2024 Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory 3% 3% 1% 8% 9% 8% 2% 3% 5% 5% 8% 8% 5% 4% 5% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 Anteil am gesamten Primärmarkt für Corporate Bonds Q4 Q3 Q2 Q1 Telco & Versorger aktuell wichtigste Branchen EUR-Hybridanleihen, Platzierungsvolumen in Mrd. EUR\* \* Stand: 15.07.2024 Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 Andere Gesundheit Automobile Öl&Gas Telco Versorger Im Fokus: Hybridanleihen © Helaba | Research & Advisory | 24. Juli 2024 3 von 5 gesamten Platzierungsvolumens einen neuen Rekordwert erreicht. Mit Blick auf den weiterhin sehr hohen Investi- tionsbedarf in der Infrastruktur-nahen Branche gehen wir davon aus, dass Emissionen mit ESG-Komponente wei- terhin eine tragende Rolle spielen werden. Merklich gesunkene Refinanzierungskosten öffnen günstiges Emissionsfenster Zu der Belebung der Emissionstätigkeit in diesem Jahr hat nicht zuletzt auch die günstige Entwicklung der Refinanzierungskosten bei Hybridanleihen beigetra- gen. Im Verlauf der zweiten Jahreshälfte 2023 haben die Risikoprämien nachrangiger Unternehmensanlei- hen begonnen, merklich zu fallen. Aktuell ist der Asset Swap Spread des iBoxx € Non-Financials Subordinated nur noch ca. 40 Bp. von seinem Tiefstand der letzten zehn Jahre entfernt. Dagegen haben sich die Spreads unbesicherter Senior-Bonds im Wesentlichen seitwärts bewegt. Das relative Spread-Verhältnis IBoxx € Non-Fi- nancials Subordinated zu Senior liegt gegenwärtig bei nur noch 2,5x und war zuletzt vor vier Jahren für einen kurzen Zeitraum ähnlich niedrig. In der Summe dürften die Finanzierungskosten einer Hybridplatzierung auf- grund der gestiegenen Basiszinsen zwar über dem Ni- veau liegen, das Corporates bei Platzierung noch vor Mitte 2022 erzielen konnten. Sie sind jedoch augenblicklich deutlich günstiger als zu jedem anderen Zeitpunkt in den letzten 2 Jahren. Wir erachten den Zeitpunkt für die Be- gebung einer Hybridanleihe derzeit daher als außerordentlich günstig. Die recht hohen Überzeichnungen bei vie- len der jüngsten Transaktionen zeigt zudem, dass sich das Finanzierungsinstrument einer hohen Nachfrage bei den Investoren erfreut. Mit Blick auf den ungewissen Ausgang der aktuellen geopolitischen Krisen könnte daher eine zeitnahe Realisierung von entsprechenden Refinanzierungsplänen für manche Treasury-Abteilungen sinnvoll sein. Nachrangtitel mit günstigerem Spread-Niveau iBoxx indices: Asset Swap Spread in Bp\* \*Stand: 15.07.2024 Quellen: LSEG, Helaba Research & Advisory 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 0 100 200 300 400 500 01.22 03.22 05.22 07.22 09.22 11.22 01.23 03.23 05.23 07.23 09.23 11.23 01.24 03.24 05.24 Spreadfaktor - Sub/Senior (re. Achse) iBoxx € Non-Fin Sub iBoxx € Non-Fin Senior Grüne Titel steigern Anteil im Hybridsegment … … entgegen den allgemeinen Markttrend Platzierungsvolumen Hybrid-Bonds mit ESG-Komponente in Mrd. EUR Platzierungsvolumen EUR-Corporate Bonds in Mrd. EUR \*Stand: 15.07.2024 Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory \*Stand: 15.07.2024 Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory 0% 22% 11% 20% 11% 34% 30% 41% 73% 0 2 4 6 8 10 12 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 Green Andere ESG-Formate Volumenanteil in % 3% 5% 4% 8% 7% 25% 31% 26% 21% 0 20 40 60 80 100 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 Volumenanteil in % Green Sustainability-linked und andere Im Fokus: Hybridanleihen © Helaba | Research & Advisory | 24. Juli 2024 4 von 5 Renditen so niedrig wie seit 2 Jahren nicht mehr Ø-Rating in der üblichen Bandbreite iBoxx indices: Rendite in %\* Volumengewichtetes Durchschnittsrating der Hybridbonds\* \*Stand: 15.07.2024 Quellen: LSEG, Helaba Research & Advisory \*Sofern Rating vorhanden. Stand: 15.07.2024 Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 01.22 03.22 05.22 07.22 09.22 11.22 01.23 03.23 05.23 07.23 09.23 11.23 01.24 03.24 05.24 07.24 iBoxx € Non-Fin Sub iBoxx € Non-Fin Senior 3 4 5 6 2019 2020 2021 2022 2023 2024 ø-Rating BBB BBB- BB+ BB Ausgewählte Hybrid-Emissionen seit Anfang 2023\* \*Stand: 22.07.2024 Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory Datum Emittent Branche Kupon erstes Call-Datum Emissionsvolumen in Mio. EUR Composite Rating Green Aktueller Z-Spread 08.07.2024 EESTI ENERGIA AS Versorger 7,88 15.07.2029 400 B+ Ja 484 20.06.2024 ALLIANDER NV Versorger 4,50 27.03.2032 500 BBB+ Ja 171 11.06.2024 KONINKLIJKE KPN NV Telekommunikation 4,88 18.06.2029 500 BB+ Ja 191 05.06.2024 ENGIE SA Versorger 5,13 14.03.2033 1.035 BBB- Ja 246 05.06.2024 ENGIE SA Versorger 4,75 14.03.2030 800 BBB- Ja 208 04.06.2024 A2A SPA Versorger 5,00 11.06.2029 750 BB+ Ja 245 23.05.2024 ALSTOM SA Industrie 5,87 29.05.2029 750 BB Nein 238 21.05.2024 ENERGIAS DE PORTUGAL SA Versorger 4,75 28.02.2030 750 BB+ Ja 209 16.05.2024 TOPSOE AS Chemie 6,75 23.05.2029 200 NA Ja 347 04.04.2024 TERNA RETE ELETTRICA Versorger 4,75 11.01.2030 850 BB+ Ja 224 27.03.2024 ORANGE SA Telekommunikation 4,50 15.12.2030 700 BBB- Nein 181 25.03.2024 BRITISH TELECOMMUNICATIO Telekommunikation 5,13 03.07.2029 750 BB+ Nein 212 14.03.2024 ARKEMA Chemie 4,80 25.03.2029 400 BBB- Nein 202 14.03.2024 TENNET HOLDING BV Versorger 4,88 21.12.2031 550 BB+ Ja 216 14.03.2024 TENNET HOLDING BV Versorger 4,63 21.03.2029 550 BB+ Ja 199 06.03.2024 TELEFONICA EUROPE BV Telekommunikation 5,75 15.01.2032 1.100 BB Ja 264 05.03.2024 ORSTED A/S Versorger 5,13 14.09.2029 750 BB+ Ja 213 20.02.2024 ENEL SPA Versorger 4,75 28.02.2029 900 BB+ Nein 210 29.01.2024 PORR AG Industrie 9,50 06.11.2028 135 NA Nein 453 16.01.2024 ENBW ENERGIE BADEN - WU Versorger 5,25 23.10.2029 500 BBB- Ja 191 09.01.2024 IBERDROLA FINANZAS SAU Versorger 4,87 16.01.2031 700 BBB- Ja 184 13.11.2023 VEOLIA ENVIRONNEMENT SA Versorger 5,99 22.11.2028 600 BB+ Nein 218 08.11.2023 VAR ENERGI ASA Öl und Gas 7,86 15.11.2028 750 BB Nein 281 02.11.2023 APA INFRASTRUCTURE LTD Versorger 7,13 09.11.2028 500 BB+ Nein 233 04.10.2023 ACCOR SA Freizeit und Reise 7,25 11.01.2029 500 BB Nein 222 20.09.2023 BAYER AG Gesundheit 7,00 25.09.2031 1.000 BB+ Nein 367 20.09.2023 BAYER AG Gesundheit 6,63 25.09.2028 750 BB+ Nein 345 30.08.2023 TELEFONICA EUROPE BV Telekommunikation 6,75 07.06.2031 750 BB Ja 261 29.08.2023 VOLKSWAGEN INTL FIN NV Automobile 7,88 06.09.2032 750 BBB- Ja 309 29.08.2023 VOLKSWAGEN INTL FIN NV Automobile 7,50 06.09.2028 1.000 BBB- Ja 241 24.05.2023 VODAFONE GROUP PLC Telekommunikation 6,50 30.05.2029 750 BB+ Nein 191 05.04.2023 ORANGE SA Telekommunikation 5,38 18.01.2030 1.000 BBB- Nein 183 09.03.2023 SANOMA OYJ Medien 8,00 16.03.2026 150 NA Nein 318 08.03.2023 ELIA GROUP SA/NV Versorger 5,85 15.03.2028 500 BB+ Nein 206 16.02.2023 PURMO GROUP OYJ Industrie 9,50 23.02.2026 60 NA Ja 621 25.01.2023 TELEFONICA EUROPE BV Telekommunikation 6,14 03.02.2030 1.000 BB Ja 238 24.01.2023 RED ELECTRICA CORP Versorger 4,63 07.05.2028 500 BBB Ja 147 19.01.2023 EUROPEAN ENERGY AS Versorger 10,75 26.01.2027 115 NA Ja - 18.01.2023 IBERDROLA FINANZAS SAU Versorger 4,88 25.04.2028 1.000 BBB- Ja 164 17.01.2023 EUROFINS SCIENTIFIC SE Industrie 6,75 14.04.2028 600 BB Nein 332 16.01.2023 ENERGIAS DE PORTUGAL SA Versorger 5,94 23.01.2028 1.000 BB+ Ja 209 09.01.2023 ENEL SPA Versorger 6,63 16.04.2031 750 BB+ Nein 244 09.01.2023 ENEL SPA Versorger 6,38 16.04.2028 1.000 BB+ Nein 197 Im Fokus: Hybridanleihen © Helaba | Research & Advisory | 24. Juli 2024 5 von 5 Herausgeber und Redaktion Helaba Research & Advisory Redaktion: Stefan Rausch Verantwortlich: Dr. Gertrud R. Traud Chefvolkswirtin/ Head of Research & Advisory Neue Mainzer Str. 52-58 60311 Frankfurt am Main T +49 69 / 91 32 - 2024 Internet: www.helaba.com Disclaimer Die Publikation ist mit größter Sorgfalt bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen Marktverhältnissen. Die Angaben beru- hen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden. Hier können Sie sich für unsere Newsletter anmelden: https://news.helaba.de/research/

Grüne Transformation erfordert hohe Investitionen, v.a. in den Sektoren Versorger und Telekommunikation. Hybridanleihen mit vielen Vorteilen. Derzeit günstiges Emissionsfenster.