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title: "Im Fokus Credit: Primärmarkt Update erstrangig unbesicherte Bankanleihen"
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updated: 2026-09-28
keywords: Renten, Marktanalysen, Im Fokus: Credits & Covered Bonds
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# Im Fokus Credit: Primärmarkt Update erstrangig unbesicherte Bankanleihen

Im Fokus: Credit 7. Januar 2025 © Helaba | Research & Advisory | 7. Januar 2025 1 von 4 Research & Advisory Erstrangig unbesicherte Bankanleihen Primärmarkt-Update 4. Quartal 2024 Der Primärmarkt für erstrangig unbesicherte Bankanleihen im EUR Benchmark-Format hat sich im 4. Quartal 2024 deutlich abgeschwächt. Das Emissionsvolumen war mit 24 Mrd. EUR nur etwa halb so hoch wie im 3. Quartal 2024 und 28 % niedriger als im 4. Quartal 2023. Im Vergleich zum Durchschnitt der Schlussquartale in den letzten sechs Jahren war das Primärmarktvolumen im 4. Quartal 2024 rund 21 % niedriger. Im Gesamtjahr 2024 belief sich das Neuemissionsvolumen auf 181 Mrd. EUR. Dem ver- gleichsweise starken 3. Quartal waren ein sehr solides Auftaktquartal und ein schwaches 2. Quartal vorausgegangen. Insgesamt war es somit ein starkes Emissionsjahr, auch wenn die Rekordwerte der beiden Vorjahre nicht wiederholt wurden. Zu den steigenden Fällig- keiten als Haupttreiber waren im vorausgegangenen Jahr 2023 noch die hohen Refinanzierungen der an die EZB zurückgezahlten TLTRO-Mittel hinzugekommen. Regulatorische Anforderungen bleiben ein bestimmender Faktor: Das Volumen an Senior Non-preferred Anlei- hen (SNP Anleihen) stieg im Jahr 2024 um weitere 6 % gg. Vj. auf 111 Mrd. EUR, während Preferred Emissionen um 31 % gg. Vj. auf 70 Mrd. EUR sanken. Der Anteil der SNP-Anleihen am Gesamtvolumen stieg somit von 51 % im Jahr 2023 auf 61 % im Jahr 2024. Hierbei dürften die zwischenzeitlich hohen SNP-Fälligkeiten eine wichtige Rolle gespielt haben. Bei den Geschäftsaktivitäten wirkte sich das verhaltene Einlagenwachstum aufgrund attraktiverer Alternativen bei gestiegenem Zinsniveau stützend auf die Primärmarktaktivitäten aus, während sich die verhal- tene Kreditnachfrage gegenläufig auswirkte. Nach Ländern betrachtet emittierten vor allem Banken aus Frankreich, Spanien und dem Vereinigten König- reich hohe Volumina. Die am Kapitalmarkt sehr aktiven und aufgrund ihrer Größe mit hohen Kapitalanforderungen belegten französischen Banken führen wie gewohnt das Ranking an, dicht gefolgt von den spanischen Banken. Dr. Susanne Knips Senior Credit Analyst T 069/91 32-32 11 EUR Benchmark Emissionen\* Q4 2024: Wenig Aktivität EUR Benchmark Emissionsvolumen (ungedeckt, fix und variabel) in Mrd. EUR \* Emissionsvolumen von mindestens 500 Mio. EUR Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 Q1 Q2 Q3 Q4 Im Fokus: Credit © Helaba | Research & Advisory | 7. Januar 2025 2 von 4 Auffallend ist auch der steigende Anteil variabel verzinslicher Papiere (19 %) und die Zunahme der Laufzeiten – beides aus unserer Sicht dem aktuellen Zinsumfeld geschuldet. 2025 wird gemäß unserer Erwartung erneut ein starkes Emissionsjahr für erstrangig unbesicherte Bankanleihen im EUR Benchmark-Format werden. Wir schätzen das Volumen auf rund 200 Mrd. EUR. Haupttreiber dürfte der weitere Anstieg der Fälligkeiten sein. Hinzu kommt ein relativ verhaltenes Wachstum der Kundeneinlagen bei wieder attraktiveren Anlagealternativen. Darüber hinaus rechnen wir mit einer steigenden Kreditnachfrage bei niedrigerem Zinsniveau, nachdem die Talsohle hier bereits durchschritten ist. Für SNP-Emissionen bleiben gleich- zeitig die regulatorischen Anforderungen ein wichtiger Faktor. Zwar sind die Mindestquoten erreicht, hohe Fäl- ligkeiten sind inzwischen jedoch auch hier entscheidend und führen zu Refinanzierungen. Die Einführung einer generellen Depositor Preference in ganz Europa sollte nur eine begrenzte Auswirkung auf die Bonität von Preferred Anleihen haben, die Institute könnten jedoch mit der Emission weiterer Preferred Titel ge- gensteuern (siehe unsere Publikation Anpassung beim Haftungsrang von Preferred Anleihen). Anhaltend hohe Covered-Bond-Spreads könnten sich als Stütze für opportunistische PS-Emissionen erweisen, da deren Spreadaufschlag relativ zu den gedeckten Anleihen spürbar gesunken ist. TLTRO-Refinanzierungen spielen aller- dings keine Rolle mehr – die letzte Tranche wurde am 18.12.2024 an die EZB zurückgezahlt. Während ein Teil der 2025er Fälligkeiten bereits vorfinanziert wurde, dürfte es spätestens ab dem 2. Halb- jahr 2025 aufgrund der im Jahr 2026 weiter zunehmenden Fälligkeiten auch erneut wieder zu Vorfinanzierungen kommen. Bei Fix-to-Float Anleihen werden die Fälligkeiten im Jahr 2026 bereits relevant, da die Papiere gekündigt werden können, bevor sie ein Jahr vor Fälligkeit ihre Anrechenbarkeit auf die regulatorische Mindestkapitalquote MREL verlieren (siehe unsere Publikation „Regulatorische Kündigungsoption bei Non-preferred Anleihen wird Standard“). Der Anteil der hauptsächlich regulatorisch getriebenen SNP-Anleihen am Gesamtvolumen könnte rund 50 % erreichen. Im weiterhin krisengeprägten volatilen Marktumfeld bleibt das richtige Timing eine Herausforderung, offene Marktfenster werden auch bei erhöhten Spread-Niveaus rege genutzt werden. Anteil Non-preferred steigt deutlich auf 61 % Französische und spanische Banken vorne EUR Benchmark Emissionsvolumen nach Haftungsrang in Mrd. EUR EUR Benchmark Emissionsvolumen 2024 nach Ländern Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 Non-preferred Preferred FR 12% SP 11% EN 11% US 9% GE 8% IT 8% NE 7% CA 7% DE 3% SW 3% andere 21% Im Fokus: Credit © Helaba | Research & Advisory | 7. Januar 2025 3 von 4 Längere Laufzeiten gewinnen an Bedeutung Rating-Mix stabil EUR Benchmark Emissionsvolumen nach Laufzeiten in Mrd. EUR EUR Benchmark Emissionsvolumen nach Rating\* in Mrd. EUR Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory \*Moody’s Rating bei Emission Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1Y-3Y 3Y-5Y 5Y-7Y 7Y-10Y 10Y-15Y 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 AA A BBB BB andere Anteil grüner Emissionen leicht gestiegen 2025 mit hohen Fälligkeiten\* EUR Benchmark Emissionsvolumen nach ESG-Kriterien in Mrd. EUR EUR Benchmark Fälligkeitsvolumen in Mrd. EUR Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory \* Leicht abweichende Abgrenzung gegenüber den Neuemissionen Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 Classic Green Social Sustain 10% 12% 12% 24% 25% 26% 27% - 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 260 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 260 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 Variable Verzinsungen wieder attraktiver Regulatorische Kündigungs-Option bleibt gefragt EUR Benchmark Emissionsvolumen Kupon-Art in Mrd. EUR EUR Benchmark Emissionsvolumen nach Rückzahlungsart in Mrd. EUR Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 Fix Floating 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 Fixed-to-float Bullet Im Fokus: Credit © Helaba | Research & Advisory | 7. Januar 2025 4 von 4 Herausgeber und Redaktion Helaba Research & Advisory Redaktion: Stefan Rausch Verantwortlich: Dr. Gertrud R. Traud Chefvolkswirtin/ Head of Research & Advisory Neue Mainzer Str. 52-58 60311 Frankfurt am Main T +49 69 / 91 32 – 20 24 Internet: www.helaba.com Disclaimer Die Publikation ist mit größter Sorgfalt be- arbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen Markt- verhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Ak- tualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in dieser Publikation ge- troffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht als Angebot oder Empfeh- lung für Anlageentscheidungen verstanden werden. Hier können Sie sich für unsere Newsletter anmelden: https://news.helaba.de/research/

Trotz Abschwächung im 4. Quartal erreichte Primärmarktvolumen im Gesamtjahr 2024 hohe 181 Mrd. EUR. Treiber bleiben hohe Fälligkeiten. Preferred Senior für Emittenten zuletzt vergleichsweise interessant. Wir schätzen das Neuemissionsvolumen für 2025 auf rund 200 Mrd. EUR.