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title: "Im Fokus Covered Bonds: Agence France Locale steigt ins Covered Bond Geschäft ein"
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updated: 2026-09-28
keywords: Renten, Marktanalysen, Im Fokus: Credits & Covered Bonds
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# Im Fokus Covered Bonds: Agence France Locale steigt ins Covered Bond Geschäft ein

Im Fokus: Covered Bonds 7. April 2026 © Helaba | Helaba Research | 7. April 2026 1 von 3 Helaba Research Agence France Locale steigt in das Covered-Bond-Geschäft ein Gemäß einer Pressemitteilung vom Donnerstag, dem 2.4.2026, steigt die Agence France Locale in das Covered-Bond-Geschäft ein. Möglich wird dieser Schritt durch den Kauf einer bereits aktiven Société de Crédit Foncier. Der endgültige Abschluss der Transaktion, der im Laufe der zweiten Jahreshälfte 2026 erfolgen könnte, steht unter dem Vorbehalt der Erfüllung marktüblicher aufschiebender Bedingungen bzw. der Er- teilung regulatorischer Genehmigungen. Kauf einer existierenden Emissionsbank beschleunigt das Verfahren Die erfahreneren unter unseren Lesern werden sich noch an die GE SCF erinnern, die im Juli 2009 als Tochter der damaligen GE Money Bank eine fünfjährige Obligation Foncier begeben hat. Im Rahmen der Übernahme der GE Money Bank durch Cerberus wurden alle operativen Tätigkeiten übernommen und unter dem Namen My Money Bank weitergeführt. Die Bank gehört heute zur Groupe CCF und ist mit den beiden Covered Bond Emittenten MMB SCF und CCF SFH assoziiert. Losgelöst von Übernahmen und Neufirmierungen der GE Mo- ney Bank existiert die GE SCF bis heute als Teil der General Electric Gruppe (GE Capital) als voll lizenzierte, aber operativ nicht mehr tätige rechtliche Hülle. Agency nutzt Fundingvorteil von Covered Bonds Die Existenz eben jener lizenzierten Hülle macht sich nunmehr die Agence France Locale zunutze: anstatt eine neue SCF-Lizenz zu beantragen und die regulatorischen Hürden einer Neugründung zu nehmen, übernimmt sie ein bestehendes Institut. Über den Hintergrund der Übernahme stellt die Agence France Locale klar: „Seit 2024 sind die Refinanzierungskosten der AFL am Anleihemarkt – und allgemeiner die der französischen Emit- tenten des öffentlichen Sektors – infolge der Herabstufung des französischen Staatsratings erheblich gestiegen, was die Finanzierungsbedingungen belastet hat. Vor diesem Hintergrund hat die AFL beschlossen, ihre Florian Hillenbrand, CFA Senior Covered Bond Analyst T 069/91 32-40 79 Französische Staatsanleihen im Kontext europäischer Covered Bonds Französische Covered Bonds mit deutlichem Fundingvorteil gegenüber Agencies y-Achse Z-Spread, x-Achse Modified Duration y-Achse Z-Spread, x-Achse Modified Duration Quellen: Bloomberg, Helaba Research Quellen: Bloomberg, Helaba Research Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Helaba Research | 7. April 2026 2 von 3 Refinanzierungsinstrumente zu diversifizieren, um ihre Wettbewerbsfähigkeit an den Finanzmärkten zu stärken und die Nachhaltigkeit des Unternehmens zum Wohle ihrer kommunalen Anteilseigner weiter auszubauen.“ Letztlich ist die geschäftspolitische Entscheidung der Agence France Locale eine exakte Reflexion der gewöh- nungsbedürftigen Situation am Anleihemarkt: Agencies aus Frankreich genießen zwar durch staatliche Garantie- mechanismen das für Bankinvestoren wichtige 0 % Risikogewicht (auf die individuelle Grundlage bei der Agence France Locale gehen wir im nächsten Absatz ein). Die Grundlage des Risikogewichts, die Nähe zum Staat, wirkt bei der Preisfindung am Anleihemarkt derzeit jedoch eher wie ein Bremsklotz denn wie Rückenwind. Staatsgarantie als bisherige Fundingbasis Bis dato stützte sich die Agence France Locale bei ihrer Refinanzierung primär auf Senior Unsecured Bonds und nutzte bei der Ausgabe großvolumiger Benchmark-Emissionen ihren Status als staatsnaher Emittent (Sovereign, Supranational and Agency – SSA). Die Eigenschaft als Agency beruht dabei auf der in ihren Statuten verankerten Garantie: Jede Mitgliedskom- mune der Agence France Locale tritt als Garant für die Verbindlichkeiten der AFL SNC (der operativen Einheit) auf. Di i i h i h „fi “ g . i ih Z h g v pf i h g nicht nachkommen können, haften die Mitglieder proportional zu ihrem Anteil am ausstehenden Kreditvolumen. Dies schafft eine enge Verknüpfung zwischen der Bonität der französischen Kommunen insgesamt und der Refi- nanzierungseinheit. Konsequenterweise genießen Schuldtitel der Agence France Locale daher ein Risikogewicht von 0 %. Grundgeschäfte Kommunale Gemeinschaftsfinanzierung und Deckungsfähige Aktiva Di f gi i i g b fü öff i h k i k i h. h häf i i „g h i f“: • Mitgliedschaft: Nur französische Gebietskörperschaften (Regionen, Departements, Kommunen und deren Verbände), die Anteile an der Muttergesellschaft (AFL Société Territoriale) halten, dürfen Kredite aufnehmen. • Finanzierung: Die AFL sammelt Mittel am internationalen Kapitalmarkt ein (bisher als Senior Unsecured Agency Bonds) und reicht diese zu günstigen Konditionen als Investitionskredite an ihre Mitglieder weiter. • Risikoprofil: Es findet kein Privatkundengeschäft, keine Projektfinanzierung und kein risikoreiches Invest- mentbanking statt. Das Risiko beschränkt sich auf die Kreditwürdigkeit des französischen Kommunalsek- tors. Durch den Erwerb der GE SCF wird die Agence France Locale künftig in der Lage sein, einen Großteil ihrer Forde- rungen als Deckungsmasse für Covered Bonds zu verwenden. Als deckungsfähig für französische Obligations Fon- cières gelten gemäß den gesetzlichen Anforderungen (Art. L.513-3 ff.) ausschließlich: • Originäre Deckungswerte: Im Fall der Agence France Locale Darlehen an französische Gebietskörperschaften oder Kredite, die von diesen vollständig garantiert werden. • Ersatzdeckung: hochliquide Ersatzwerte (wie Staatsanleihen), die zur Liquiditätssicherung im Pool gehalten werden. Da das Aktivgeschäft der Agence France Locale mehr oder weniger in seiner Gänze die Deckungsanforderungen für das Cover-Bond-Geschäft erfüllt, stellt sich für uns die Frage, auf welcher Basis die Agence France Locale künf- tig entscheiden wird, welche Kredite sie auf ihrer Bilanz behält (refinanziert durch Senior Bonds) und welche sie in die neue SCF-Tochter überträgt, um darauf Covered Bonds zu begeben. Ein Wort zur Regulatorik Tatsächlich existiert mit der SFIL und ihrer Covered Bond Tochter CAFFIL (ehemals Dexia Municipal Agency SCF) bereits ein bestehendes Modell ähnlicher Art und Güte. Der Unterschied liegt unseres Erachtens hauptsächlich in der Konstruktion der Garantie. Während die Agence France Local von ihren Mitgliedern garantiert wird, wird die SFIL lediglich in gewissen Geschäftsfeldern durch staatliche Garantien unterstützt. Im Resultat besteht aktuell nur Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Helaba Research | 7. April 2026 3 von 3 für die Agence France Locale ein 0% Risikogewicht. Wir gehen allerdings davon aus, dass sich dieses Risikoge- wicht nicht auf die neuen Covered Bonds erstrecken wird und somit das derzeitige Standardgewicht von 10% an- zusetzen sein wird. Im Bezug auf die Einordnung im Rahmen der LCR Quote sind die beiden Anleihegattungen Agency Bonds und Covered Bonds etwas näher zusammen: Beide werden unter Erfüllung von Größenvoraussetzungen als Level 1 kategorisiert; die Covered Bonds jedoch mit einem speziellen Haircut von 7% versehen, der auf Agency Bonds keine Anwendung findet. Essenz In vielen Vorträgen und Meetings in der jüngeren Vergangenheit haben wir die Formulierung benutzt, dass sich insbesondere in fiskalisch angeschlagenen Staaten Covered Bonds als eigene Assetklasse emanzipieren. Regula- torische Schlechterstellung im Vergleich zu Agency Bonds wird durch Ratingstabilität und planbarere Emissi- onserwartungen mehr als wettgemacht, sodass Covered Bonds im Primär- wie auch im Sekundärmarkt substanzi- ell teurer gehandelt werden als staatsnahe Papiere. Die geschäftspolitische Entscheidung der Agence France Lo- cale ist auf dieser Basis ökonomisch konsequent; wir fühlen uns in unserer Emanzipationsformulierung bestätigt. h i v v „ h h p k “, f i i kü z i h v öff i h Publikation „Covered Bonds im Sichtflug“ eingehen, sehen wir bestätigt. Herausgeber und Redaktion Helaba Research Redaktion: Dr. Susanne Knips Senior Credit Analyst Verantwortlich: Dr. Gertrud Rosa Traud Chefvolkswirtin/ Head of Research Neue Mainzer Str. 52-58 60311 Frankfurt am Main T +49 69 / 91 32 – 20 24 Internet: www.helaba.com Disclaimer Die Publikation ist mit größter Sorgfalt be- arbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen Markt- verhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Ak- tualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in dieser Publikation ge- troffenen Angaben dienen der Information. 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Die französische Agence France Locale übernimmt einen bestehenden Covered-Bond-Emittenten und startet in absehbarer Zeit die gedeckte Refinanzierung. Grund dafür ist der substanzielle Fundingvorteil von Covered Bonds gegenüber Agencies in Frankreich. Wir betrachten diese Entwicklung als weiteren Beleg für die Emanzipation von Covered Bonds in fiskalisch angeschlagenen Staaten als eigenständige Assetklasse.