--- title: "Jahresausblick 2027: Weltwirtschaft im Labor" url: https://www.helaba.com/de/jahresausblick-2027-weltwirtschaft-im-labor type: dd_research language: de updated: 2026-11-10 keywords: News, Kapitalmärkte im Überblick, Kapitalmarktausblick --- # Jahresausblick 2027: Weltwirtschaft im Labor MITEINANDER MEHR MÖGLICH MACHEN! KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 2 VON 33 INHALTSVERZEICHNIS → DER GROßE KOMMENTAR 2027: Weltwirtschaft im Labor 3 → Basisszenario: Eifriges Experimentieren (70 %) 5 → Negativszenario: Laborunfall (20 %) 8 → Positivszenario: Die goldene Formel (10 %) 10 → Geldpolitik: Unkomfortable Lage und wenig Bewegungsfreiheit 12 → Staatsanleihen: Auf der Suche nach einem tragfähigen Zinsniveau 13 → Aktien: Neue Renditeformel gesucht 14 → Europäische Banken: Erfolg ohne Experimente 16 → Covered Bonds: Das inerte Element 16 → Gold: Sicherer Hafen vor einem Comeback 17 → Öl: Explosive Experimente am Persischen Golf 18 → Immobilien: Zentrifugalkraft der Märkte 19 → Devisen: Öl-Verbindung belastet US-Dollar 21 → Welthandel: Die Warenströme finden ihren Weg 23 → Deutschland: Wachstumsformel Industrieaufschwung und Staatsimpulse 26 → USA: Robuste Konjunktur trotz Politikexperimenten – Dank KI 28 → China: Explosive Mischung 30 → Prognosetabelle: BIP und Inflation 31 → Kapitalmarktprognosen 32 → Wir sind für Sie da 33 Redaktionsschluss: 6. November 2026 KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 3 VON 33 DER GROßE KOMMENTAR 2027: WELTWIRTSCHAFT IM LABOR In jedem Jahr folgt unser Konjunktur- und Kapital- marktausblick einem Motto, das die Rahmenbedin- gungen für das neue Jahr metaphorisch einfängt. Dieses Mal haben wir das Labor gewählt. Wie in der Weltwirtschaft liegen im Labor Risiken und Chancen dicht beieinander, braucht es Versuch und Irrtum. Innovation wird belohnt – und so manche Überra- schung oder Störfaktoren entpuppen sich am Ende nur als Hintergrundrauschen im Reaktionsprozess des Fortschritts. Einige Laboranten sorgen derzeit zwar für unsichere Reaktionsbedingungen. Trotzdem sollte man die im Reagenzglas brodelnden Chancen vor lauter Rauch nicht überse- hen. Unser Basisszenario „Eifriges Experimentieren“ verdeutlicht die Robustheit des Wachstumsexperiments. Zwar gibt es zahlreiche Gefahrenstoffe, doch sie hindern die Weltwirtschaft nicht daran, weiter zu expandieren: Das Labor bleibt intakt. Basisszenario: Eifriges Experimentieren Im Weltwirtschaftslabor flackern die Bunsenbrenner, die Sicht ist durch geopolitische Schwaden getrübt, und dennoch verläuft das große Experiment erstaunlich stabil. Trotz Handelskonflikt 2025, Irankrieg 2026 und steigenden Zinsen ist das Produkt der Konjunkturformel Wachstum. Einzelne waghalsige Akteure schaffen es nicht, die Laborleitung an sich zu reißen und das Experiment scheitern zu lassen. Entscheidender ist ein anderer Prozess im Konjunkturlabor: der Industriezyklus. Nach Jahren, in denen sich kaum eine Reaktion zeigte, mündet die Reaktionswärme des KI-Experiments in einem breiteren Aufschwung der globalen Industrie. Davon dürfte gerade die exportlastige deutsche Volkswirtschaft profitieren, denn ohne zahlreiche deutsche Zutaten lässt sich kaum eine Formel anwenden. Parallel zeigt sich: Die Globalisierung ist nach dem sogenannten „Libera- tion Day“ robuster als gedacht und der Welthandel funktioniert – sogar jenseits chinesischer Exporterfolge. Auch zwischen den USA und China wirkt der handelspolitische Waffenstillstand stabil genug, um das Labor nicht gleich in die Luft zu sprengen. Viele Einflussfaktoren – aber nicht hochreaktiv Natürlich liegen auch gefährliche Substanzen im Regal: Die hohe Staatsverschuldung begrenzt die fiskalischen Spiel- räume. Es folgt aber keine harte Konsolidierung und die Zinslösung wird nicht weiter hochdosiert. Gleichzeitig läuft im Labor eine weitere mächtige Reaktion, die Ökonomen trocken „technologischen Fortschritt“ nennen – derzeit vor allem in Form von Künstlicher Intelligenz. Ob KI-Investitionen weiter hochgekocht werden, Gewinne die Erwartungen übertreffen oder ein politisch-kultureller Backlash die Reaktion abkühlt, sind große offene Fragen im Versuchsjahr 2027. Grundsätzlich gilt im Basisszenario aber, dass die KI-Reaktion nicht stark exotherm sein wird. Enorme Energie- mengen in kurzer Zeit wird sie nicht freisetzen. Die Inflation dürfte dank niedrigerer Energiepreise im Jahresverlauf zurückgehen, was die Kaufkraft stärkt und den Notenbanken den Druck nimmt, die Zinsdosis weiter zu erhöhen. Unterm Strich bleibt das Weltwirtschaftslabor voller Risiken, doch das Experiment 2027 hat gute Chancen, kontrolliert und nicht explosiv zu verlaufen. Trotz der Gefahrenstoffe bleibt das Labor intakt – die Wachstumsreaktion läuft. Dr. Gertrud Rosa Traud KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 4 VON 33 Negativszenario: Laborunfall Im Negativszenario wirkt das Weltwirtschaftslabor 2027 wie ein Hochrisiko-Versuchsaufbau: Viele Akteure, wider- sprüchliche Ziele, explosive Substanzen – eine Rezeptur, bei der schon kleine Fehler einen Laborunfall auslösen können. Eine toxische Mischung aus politischen Entscheidungen und Marktentwicklungen, die in einer Rezession mündet, ist durchaus vorstellbar. Die geopolitische Lage gleicht einer überhitzten Mixtur: Ukraine, Iran, Taiwan, Nord- korea und zunehmende Spannungen zwischen Russland und der NATO. Gleichzeitig droht die KI, vom Leuchtfeuer zum Schwelbrand zu werden: Enttäuschen Produktivitäts- und Gewinnerwartungen, könnte ein abrupter Investitionsstopp eine erhebliche Nachfragelücke reißen. Hinzu kommen instabile Staats- finanzen. Und über allem steht ein US-Präsident im „Mad-Scien- tist“-Modus, insbesondere im Verhältnis zu China, wo eine sta- bile Handelspolitik alles andere als sicher ist. In dieser Konstel- lation gerät das Experiment außer Kontrolle. Positivszenario: Die goldene Formel Nach Jahren der Fehlversuche und angesichts zahlreicher Ge- fahrenstoffe klingt ein Positiv- szenario 2027 fast schon nach Alchemie. Doch im Weltwirt- schaftslabor gelingt dieses Kunststück: Aller Erwartungen zum Trotz entdecken die Laboranten die goldene Formel. Neue geopolitische Schocks bleiben aus, bestehende Konflikte verlieren durch Gewöhnung an Sprengkraft – an einigen Stellen entspannt sich so- gar die Lage. Gleichzeitig wirkt KI stärker als gedacht. Zusätzliche Investitionen, Multiplikatoreffekte, steigende Aktienvermögen und eine breitere Anwendung bringen auch bislang wenig betroffene Sektoren in Schwung. Der Industriezyklus wirkt umfangreicher und stärker als erwartet, der Welthandel läuft dynamischer als prognostiziert – ein sich selbstverstär- kender Aufschwung entfaltet sich. Verbleibende geopolitische Spannungen werden sogar zum Katalysator: Die EU nutzt das Umfeld, um sich als verlässlicher Partner zu positionieren, neue Märkte zu erschließen und Lieferketten zu diversifizieren. Höheres Wachstum entschärft Verteilungskonflikte, stärkt Steuereinnahmen und schwächt Populisten. Es brodelt und knistert, knallt und zischt. Doch hinter all dem Schall und Rauch laufen Reaktionen, die zu wünschens- werten Konjunktur- und Kapitalmarktprodukten führen können. Lassen Sie sich von verrückten Wissenschaftlern und gefährlichen Substanzen nicht die Experimentierfreude nehmen – vertrauen Sie dem robusten Wirtschaftsprozess! Ihre Dr. Gertrud Rosa Traud Chefvolkswirtin/Managing Director Eintrittswahrscheinlichkeiten für die Konjunktur- und Kapitalmarktszenarien Quelle: Helaba Research Positivszenario Die Goldene Formel 10 % Basisszenario Eifriges Experimentieren 70 % Negativszenario Laborunfall 20 % KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 5 VON 33 BASISSZENARIO: EIFRIGES EXPERIMENTIEREN (70 %) Kein Zweifel: Es gab schon ruhigere Zeiten für die Weltwirtschaft. Aktuell ist die Sichtweite im Labor reduziert, geopolitische Schwaden steigen aus den Erlenmeyerkolben auf. Das Vertrauen in die Kom- petenz des Laborteams ist angeschlagen. Aber die globale Konjunktur erweist sich seit einiger Zeit als unerwar- tet widerstandsfähig. Mit Unterstützung des Industriezyklus und etwas Glück hinsichtlich möglicher neuer Schocks dürfte das „Experiment 2027“ die vielen Pessimisten positiv überraschen. Man muss nicht lange nachdenken: Die aktuelle Liste potenzieller Belastungs- und Störfaktoren für die Weltwirt- schaft enthält gefühlt mindestens so viele Elemente wie das Periodensystem. Trotz all dieser Herausforderungen und nicht wegzudiskutierender Probleme erwarten wir, dass das Jahr 2027 konjunkturell global ganz ordentlich aus- fallen wird. Die Weltwirtschaft hat schon 2025 (Handelskonflikt) und 2026 (Irankrieg) Schocks unerwartet weggesteckt, die von vielen als ernsthafte Bedrohung für Wachstum und Finanzmärkte gesehen wurden. Selbst der Inflations- und Leitzinsschock der Jahre 2021 bis 2023 löste nicht, wie in früheren Zyklen, eine Rezession aus. Dabei gründet sich die Hoffnung auf eine solide konjunkturelle Entwicklung nicht unbedingt auf einer optimisti- schen Einschätzung der Laboranten. Auch 2027 ist nicht zuletzt in Washington wieder mit einigen unorthodoxen Versuchsanordnungen zu rechnen. Donald Trump wird nach den Zwischenwahlen zwar gewisse Zugeständnisse an die neue demokratische Mehrheit in beiden Häusern des Kongresses machen müssen. Er hat aber seit seinem Amtsan- tritt 2025 auf vielen zentralen Politikfeldern sowieso am Kongress „vorbeiregiert“. Dies dürfte er auch in der zweiten Hälfte seiner Amtszeit tun. Gerade in der Außen- und Sicherheitspolitik bleiben ihm da weite Spielräume. Andere wichtige Länder stellen durch Wahlen möglicher- weise neue und unerfahrene Laborteams auf – u.a. Frankreich, Italien und Polen. Gerade die französischen Präsidentschaftswahlen könnten eine Person ins Labor schicken, die sich erst einmal mit den grundlegenden Sicherheitsvorschriften vertraut machen muss. Aber wie in Italien kann die Verantwortung des Amtes letztlich zu einer pragmatischen Vorgehensweise führen. Industriezyklus und Welthandel als Treiber Selbst wenn man die für Weltkonjunktur und Finanz- märkte wichtigsten Inputfaktoren (Edukte) erfolgreich identifiziert hat, kann niemand exakt vorhersagen, in welcher Kombination und Reihenfolge sie in einem bestimmten Jahr aufeinandertreffen – und was dann die Folgen sein werden. Ein zentraler Treiber dürfte 2027 der Industriezyklus sein. Nach Jahren, in denen sich die Dynamik stark auf die vom KI-Boom getriebenen Sektoren konzentrierte, gibt es Anzeichen dafür, dass der lange erwartete und immer wieder durch Schocks ausgebremste breitere Aufschwung in der globalen Industrie nun wirklich kommt. Davon wird – allen strukturellen Problemen zum Trotz – die industrie- und exportorientierte deutsche Wirtschaft überproportional pro- fitieren. Hier hilft eine andere Entwicklung, die in Medien und Öffentlichkeit nicht immer ausreichend Beachtung findet: Der Globalisierung geht es gut 18 Monate nach Donald Trumps „Liberation Day“ deutlich besser, als man hätte hoffen können. Der Welthandel läuft – auch jenseits der chinesischen Exporterfolge. Alle geopolitischen Konflikte haben bislang nichts daran ändern können, dass der internationale Warenaustausch stärker zulegt als die Produktion (siehe Special S. 23). Selbst für das kritische Verhältnis zwischen den USA und China scheint aktuell eine Fortsetzung des handelspolitischen „Waffenstillstandes“ das wahrscheinlichste Szenario für 2027. Globaler Industrieaufschwung Einkaufsmanagerindizes Verarbeitendes Gewerbe \*ISM Quellen: Macrobond, Helaba Research KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 6 VON 33 Stabile Belastungen Andere Faktoren, die eher weniger positiv wirken, werden 2027 ebenfalls eine Rolle spielen, dürften aber nicht nen- nenswert stärker belasten als 2026. Dazu zählt insbesondere die angespannte Lage der Staatsfinanzen in vielen Industrieländern und in China. So sind weder in den USA noch in der EU Konjunkturprogramme absehbar, aber auch keine nennenswerten Konsolidierungsmaßnahmen. Ein geringeres Defizit in den USA wäre vor allem durch eine politi- sche Blockade zwischen dem Präsidenten und dem Kongress denkbar, jedoch nicht als Folge zielgerichteter Sparbe- mühungen. Nach dem Schub 2026 erwarten wir für 2027 keinen weiteren Anstieg der langfristigen Zinsen, was die zusätzlichen Belastungen durch höhere Finanzierungskosten dämpft. Dann ist da noch jener Prozess, den Ökonomen wenig spannend als „technologischen Fortschritt“ bezeichnen, der jedoch einer der wichtigsten Antreiber der wirtschaftlichen Entwicklung ist. Derzeit wird dies vor allem durch Künstliche Intelligenz verkör- pert, deren Chancen und Risiken kontrovers diskutiert werden. Hier gilt es, zwischen kurz- und längerfristigen Folgen zu unterscheiden. Für 2027 stehen Fragen im Vordergrund wie: Nehmen die KI-Investitionen weiter Fahrt auf oder werden sie ihren Gipfel überschreiten? Enttäuschen die Gewinne der KI-Unternehmen die in sie gesetzten Hoffnungen oder übertreffen sie diese sogar? Gewinnt der politische und kulturelle „Backlash“ gegen die neue Technologie, der sich nicht zuletzt in den USA bemerkbar macht, weiter an Dynamik? Weniger Inflation – und auch weniger Staat? Die Teuerung dürfte 2027 in den großen Industrieländern vor allem dank niedrigerer Energiepreise rückläufig sein. Dies stärkt einerseits die Kaufkraft der Haushalte und ermöglicht andererseits den Notenbanken, Rücksicht auf die konjunkturelle Lage zu nehmen. Wir erwarten noch 2026 eine verhaltene Straffung der Geldpolitik, mit Leitzinsen 2027 am oberen Rand der „neutralen Zone“ oder leicht im restriktiven Bereich. Die Markterwartungen im Herbst 2026 hinsichtlich weiterer Zinserhöhungen durch die EZB und die Fed 2027 erachten wir als überzogen. Zu den Themen des Jahres 2027 wird erneut die Suche nach dem angemessenen Gleichgewicht zwischen Staat und Privatinitiative gehören, einer notwendigen Bedin- gung für ein nachhaltiges Wachs- tum. Die EU hat sich zuletzt durch Lippenbekenntnisse zum Bürokra- tieabbau hervorgetan, denen je- doch wenig Konkretes folgte. Gleichzeitig wird durch eine akti- vere Industriepolitik der Interven- tionsspielraum stetig ausgeweitet. Der verstärkte Fokus auf Sicherheit angesichts der anhaltenden militäri- schen und hybriden Bedrohungen spielt ohnehin dem Staat in die Hände. Auch die Klimawende wird ohne steuerndes Eingreifen bzw. zusätzliche Inves- titionen der öffentlichen Hand kaum wie geplant umzusetzen sein. In Deutschland stockt der Reformprozess, der Pri- vatinitiative und Staat in eine bessere Balance bringen und zusätzliche Wachstumskräfte freisetzen könnte. Prognoseübersicht im Basisszenario Die globale Wirtschaft wird 2027 in etwa das Tempo des Vorjahres halten. Mit 1,4 % werden Deutschland und die Eurozone 2027 gleichermaßen wachsen. Dämpfend wird China wirken, dessen Wirtschaftsleistung wohl mit 4 % gegenüber 2026 Schwung verliert. Die US-Wirtschaft expandiert mit rund 2 % ähnlich stark wie im Jahr zuvor. „Nur ein Narr macht keine Experimente!“ Charles Darwin Rohstoffe 2026 auf der Überholspur Indexiert: 31.12.2025 = 100, Gesamtertrag in Euro Quellen: LSEG, Helaba Research KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 7 VON 33 Während die Inflation in China weiterhin eher zu niedrig ist, kämpfen viele Industrieländer mit einer zu hohen Teue- rung. In Deutschland, der Eurozone und in den USA wird die Preissteigerungsrate im Jahresdurchschnitt mit 2,8 % über dem Zielwert der Notenbank liegen, im Jahresverlauf jedoch deutlich zurückgehen. Die Geldpolitik dürfte sowohl in der Eurozone als auch in den USA bereits 2026 ausreichend rekalibriert worden sein. Die EZB und die Fed werden dann voraussichtlich in die Beobachterrolle wechseln, um die Wirkung der leicht restrikti- ven Finanzierungsbedingungen abzuwarten. Spielraum für Zinssenkungen gibt es erst 2028. Nach den Kursverlusten 2026 sind die Aussichten für Renten gar nicht so schlecht. Die Notenbanken straffen die Geld- politik nicht weiter, was die Anleger mutiger macht. Ein nach wie vor deutlich steigendes Angebot an Staatsanleihen verhindert jedoch einen stärkeren Renditerückgang. Am Jahresende notieren 10-jährige Bundesanleihen bei rund 3,25 % und ihr US-Pendant bei 4,75 %. Eine zunehmende Nachfrage nach Aktien durch die Einführung einer kapitalgedeckten Säule der Altersvorsorge sowie Produktivitätssteigerungen durch den Einsatz von KI dürften erst mittelfristig Früchte tragen. Angesichts einer globa- len zyklischen Belebung rechnen wir trotz der zum Teil schon hohen Bewertung weltweit mit einem durchschnittlich guten Aktienjahr. Für das Jahresende 2027 erwarten wir den DAX bei rund 28.000 Punkten. Die Erholung am deutschen Immobilienmarkt bleibt fragil und die Differenzierung nach Objektqualität und Lage setzt sich fort. Die gestiegenen Zinsen belasten die relative Attraktivität von Gewerbeimmobilien, deren Preise 2027 etwas sinken werden. Die wachsende deutsche Wirtschaft stabilisiert jedoch die Nachfrage. Wohnimmobilien bleiben insbe- sondere in Ballungsräumen knapp, was die Preise zulegen lässt. Da sich die Erschwinglichkeit verschlechtert, ist das Aufwärtspotenzial aber begrenzt Gold wird 2027 den Zinsschock hinter sich lassen. Anleger werden im Zuge sinkender Opportunitätskosten sowie wachsender fiskalischer Risiken wieder vermehrt zugreifen, sodass die Marke von 5.000 US-Dollar in der zweiten Jahreshälfte überschritten wird. Die starke Aufwertung des US-Dollar findet 2027 ein Ende. Der schleichend rückläufige Ölpreis wirkt sich negativ auf den Greenback aus, da die USA Nettoölexporteur sind. Zudem schadet die erratische Politik Trumps weiterhin dem Vertrauen und somit der Nachfrage nach Dollar. Gleichzeitig bleiben aber durch den KI-Boom Mittelzuflüsse in die USA ein unterstützender Faktor. Der Euro-Dollar-Kurs steigt daher moderat auf 1,15. \_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_ Patrick Franke Ausgewählte Prognosen 2027 Quelle: Helaba Research Eurozone Deutschland USA BIP-Wachstum, % 1,4 BIP-Wachstum, % 1,4 BIP-Wachstum, % 2,0 Inflation, % 2,8 Inflation, % 2,8 Inflation, % 2,8 1. - 4. Quartal 1. - 4. Quartal 1. - 4. Quartal Leitzins (Einlagensatz), % 3-Monats-Euribor, % Leitzins (Mittelwert), % 2,75 2,75 2,75 2,75 2,90 2,90 2,85 2,75 4,13 4,13 4,13 4,13 USD / Euro 10-jährige Bundesanleihen, % 10-jährige Treasuries, % 1,13 1,13 1,15 1,15 3,50 3,50 3,30 3,25 5,00 5,00 4,80 4,75 EURO STOXX 50, Indexstand DAX, Indexstand S&P 500, Indexstand 6.450 6.500 6.550 6.600 27.250 27.500 27.750 28.000 7.980 8.060 8.140 8.200 KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 8 VON 33 NEGATIVSZENARIO: LABORUNFALL (20 %) Im Basisszenario wird eifrig experimentiert, das Ergebnis kann sich aber sehen lassen. Das Hantie- ren mit teilweise hochexplosiven Stoffen birgt jedoch Risiken. Schon kleinste Fehler können in einer solchen Situation schmerzhafte Konsequenzen haben. Selbst wenn 2027 alle am gleichen Experiment mitarbei- ten, was keineswegs gesagt ist, sind die Ziele der Akteure oft unterschiedlich bis widersprüchlich. Daraus ent- steht dann schnell eine Rezeptur für den großen Knall. Angesichts der hohen Unsicherheit und mannigfaltigen Risikofaktoren halten viele Beobachter einen mehr oder weniger spektakulären Laborunfall 2027 für das plausibelste Szenario: Wenn so viele Dinge schiefgehen können, wird schon irgendetwas schiefgehen! Tatsächlich ist eine toxische Mischung aus politischen Entscheidungen und negativen Marktentwicklungen, die die Weltwirtschaft in eine Rezession abgleiten lässt, ein ernst zu nehmendes Szenario für 2027, wenn auch aus unserer Sicht nicht das wahrscheinlichste. Die Edukte und Katalysatoren, mit denen 2027 global gear- beitet wird, sind zu einem guten Teil hoch volatil. Dies beginnt bei der geopolitischen Gemengelage, wo auf der Hand liegt, dass schon die Zufuhr von wenig Energie zur Unzeit oder an der falschen Stelle eine ähnliche Explosion nach sich ziehen kann wie ab Frühjahr 2026 der Irankonflikt. Zu den bekannten beste- henden und potenziellen Krisenherden wie Ukraine, Iran, Tai- wan oder Nordkorea sind zuletzt weitere hinzugekommen. So wird die Gefahr eines russischen Angriffs auf die NATO ernster diskutiert, als noch vor Kurzem vorstellbar war. Zusätzliche Schocks für die Energiemärkte und globalen Warenströme sind jederzeit möglich. Künstliche Intelligenz: Schwelbrand statt Leuchtfeuer? Die KI-Branche, bisher eine Stütze der Weltkonjunktur, stellt zugleich ein Risiko dar. So scheinen die „Tech Bros“ an der Spitze der KI-Unternehmen in den USA manchmal mit der ethischen Integrität eines Dr. Frankensteins zu agieren. Im Zusammenhang mit den neuen Technologien muss es gar nicht zu extremen Szenarien kommen, um die Weltwirt- schaft empfindlich zu treffen. Schon eine nachhaltige Enttäuschung über die erwarteten Produktivitätssteigerun- gen oder Unternehmensgewinne könnte deutliche Ausgaben- und Kurskorrekturen auslösen. Bricht der KI-Boom bei den Investitionen abrupt ab, ist unklar, wodurch die ent- stehende Nachfragelücke geschlossen werden könnte. Eine weitere, wenig vertrauenerweckende Versuchsanord- nung findet sich bei den Staatsfinanzen. Angesichts des Fehlens einer glaubhaften Strategie zur Defizitreduktion in den USA und der zunehmenden wirtschaftspolitischen Paralyse eines zentralen EU-Staates wie Frankreich kann der für das Labor Weltwirtschaft zuständigen Arbeits- schutzgruppe schon der Angstschweiß auf die Stirn treten. Schließlich ist da der US-Präsident, an dessen Unbere- chenbarkeit die Zwischenwahlen nichts nennenswert än- dern dürften, und der schon in der ersten Hälfte seiner zweiten Amtszeit immer wieder wie ein klischeehafter „Mad Scientist“ agierte: seine Ziele (fast schon zu) fest im Blick, aber im Timing und in der Dosierung seiner Politik- experimente unberechenbar und rücksichtslos. Dies gilt insbesondere für das Verhältnis der USA zu China, wo eine Fortsetzung des handelspolitischen Waffenstillstands alles andere als eine ausgemachte Sache ist. „Zwei Dinge sind unendlich, das Universum und die menschliche Dummheit, aber beim Universum bin ich mir noch nicht ganz sicher.” Albert Einstein zugeschrieben Hohe Verschuldung birgt Gefahrenpotenzial CDS\* 10-jähriger Staatsanleihen, Basispunkte \*Credit Default Swaps (Kreditausfallprämien) Quellen: LSEG, Helaba Research KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 9 VON 33 Prognoseübersicht im Negativszenario Im Negativszenario rutscht die Weltwirtschaft durch eine Reihe negativer Schocks in eine Rezession. In Deutschland sowie der Eurozone leidet die Wirtschaft stark, sodass das Bruttoinlandsprodukt um jeweils rund 2 % schrumpft. Die Wirtschaft in Europa wird mehrere Jahre brauchen, um sich von dieser Rezession vollständig zu erholen. Die US-Wirt- schaft schrumpft weniger stark, aber die Arbeitslosigkeit steigt dort ebenfalls deutlich. Auch wenn zunächst die Effekte geopolitischer Schocks viele Preise kräftig steigen lassen, dämpft die schwache Nach- frage schnell die Inflation, die zügig unter die Raten im Basisszenario fällt. In Deutschland und dem Euroraum liegt die Teuerungsrate 2027 im Jahresdurchschnitt bei 1,5 % und auch 2028 verharrt sie unter dem EZB-Zielwert von 2 %. In den USA schlagen die niedrigeren Energiepreise stärker durch – hier fällt die Teuerung 2027 unter 1 %. Die schwache Konjunktur und bald sinkende Teuerungsraten rufen die Geldpolitik auf den Plan. In diesem Zug senken die EZB und die Fed die Leitzinsen zwar unter die 2 %-Marke, ein erneutes Experiment mit Null- bzw. Negativzinsen ist für die Notenbanken jedoch keine ernstzunehmende Option, da die gemachten Erfahrungen letztlich problematisch waren. Je nach Entwicklung der Risikoaufschläge im Euroraum dürfte hingegen der Ankauf von Staatsanleihen als unterstützende Maßnahme der EZB zum Einsatz kommen. Am Rentenmarkt kommt es zu kräftigen Kursgewinnen, zumindest bei Anleihen, die als sicherer Hafen fungieren. Sinkende Leitzinsen ermöglichen einen Renditerückgang bei 10-jährigen Bundesanleihen bis auf rund 2 %, 10-jährige US-Treasuries erreichen die 3 %-Marke. Die Zinsstrukturkurven werden allerdings nicht invers. Die Risikoaufschläge sind infolge krisenbedingt deutlich steigender Staatsdefizite tendenziell höher. Aktien sind angesichts ihrer hohen Bewertung anfällig. Negative Überraschungen in den Bereichen Geo- und Handels- politik, Konjunktur sowie Künstliche Intelligenz sorgen für deutliche Rückgänge der Unternehmensgewinne. Die Risi- koaversion der Anleger nimmt zu und führt zu einer Bewertungskontraktion. Aktien erleiden erhebliche Kursrück- gänge und rutschen in einen Bärenmarkt. Der DAX fällt zeitweilig in Richtung 17.000 Indexpunkte. Am deutschen Immobilienmarkt kommt die ohnehin fragile Erholung abrupt zum Erliegen, und die Kaufpreise gehen wieder zurück. Wohnimmobilien verzeichnen wegen der anhaltenden Knappheit nur moderate Preisrückgänge. Dage- gen verlieren Büro- und Einzelhandelsimmobilien im schwachen wirtschaftlichen Umfeld deutlich an Wert. Auch die sinkenden Finanzierungskosten ändern daran wenig. Der Goldpreis explodiert. Das Edelmetall kann kräftig zulegen, da die üblichen Konkurrenten an sicheren Häfen wie Staatsanleihen mit einem Risikoabschlag reagieren. Gold dürfte insbesondere vom steigenden fiskalischen Druck pro- fitieren, sodass das Edelmetall eine neue Rekordmarke von über 6.000 US-Dollar je Feinunze ausbilden kann. Der US-Dollar wird seinem Ruf als sicherer Hafen gerecht und wertet gegenüber dem Euro auf. Da geopolitische Risi- ken den Euro bereits im Vorjahr belastet haben, fällt das zusätzliche Aufwertungspotenzial des Dollars jedoch be- grenzt aus. Zudem bremsen Unsicherheiten rund um die Politik unter US-Präsident Trump den Zufluss in den Dollar. Die Wechselkursbewegung ist damit schwächer als in vergangenen Krisenepisoden. Der Euro-Dollar-Kurs fällt bis Jahresende auf 1,00. \_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_ Patrick Franke KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 10 VON 33 POSITIVSZENARIO: DIE GOLDENE FORMEL (10 %) Vor dem Hintergrund allseits geringer Erwartungen sollte eine angenehme Überraschung 2027 eigentlich leicht zu erzielen sein. Doch wenn wir über ein positives Szenario reden, wird schnell klar, wie hoch hier die Anforderungen an das Laborpersonal sind: Sorgfältig ausgewählte Edukte und Katalysatoren in der genau richtigen Dosierung sowie die passende Menge Energie, sonst wird es nichts mit dem Goldnugget. Es bleibt ein Klumpen gewöhnliches Blei. Aber schwierig heißt nicht unmöglich. Viele der Zutaten sind weder selten noch besonders kostbar. Teilweise kann sogar schon das Fehlen einzelner Faktoren ausreichen. In unserem Positivszenario kommt es 2027 zu keinen neuen geopolitischen Schocks. Anpassungs- und Gewöhnungsprozesse drängen die Belastungen durch bestehende Kon- fliktherde in den Hintergrund. Vielleicht entspannt sich die Lage sogar an der einen oder anderen Stelle. Weniger Unsicherheit und politische Störungen sind allerdings nur ein Teil der „Erfolgsformel 2027“. So fallen die Impulse der KI für die Weltwirtschaft in Form zusätzlicher Investitionsnachfrage, Multiplikatoreffekten und einem steigenden Aktienvermögen privater Haushalte stärker aus als derzeit erwartet. Eine breitere Anwendung der neuen Technologie kann zudem auch in Branchen unternehmerische Kräfte entfesseln, die bisher von KI wenig profitiert haben. Zudem könnten wir unter dem Ein- druck von Enttäuschungen in der jüngeren Vergangenheit im Ba- sisszenario den Industriezyklus unterschätzen. Die WTO-Prognosen für den Welthandel im jeweils fol- genden Jahr fielen in den vergan- genen Jahren stets zu verhalten aus. So wie im Negativszenario selbstverstärkende Abschwung- kräfte in Gang kommen können, sind solche dynamischen Vorgänge auch im Aufschwung möglich. Öko- nomen nennen diesen scheinbar magisch-alchemischen Prozess „multiples Gleichgewicht“: Ist die Wirtschaft erst einmal dem Trott des schwachen Wachstums entkommen, läuft es plötzlich nachhaltig besser – ganz ohne zusätzliche Energiezufuhr in Form von Stimulusmaßnahmen. Geopolitische Konflikte als Chance Politisch bringen Krisen stets nicht nur Risiken, sondern auch Chancen. Die EU und die Regierungen der Mitglieds- länder könnten, wenn sie clever agieren, das geopolitische Umfeld nutzen, um sich gegenüber Drittstaaten im Kon- trast zu den USA und China als vertrauensvoller und verlässlicher Partner zu positionieren, der ökonomische und nicht primär machtpolitische Ziele verfolgt. Dadurch könnten neue Absatzmärkte erschlossen, Lieferketten diversifiziert und das regelbasierte Welthandelsregime zumindest innerhalb einer „Koalition der Willigen“ aufrechterhalten werden. Innenpolitisch entschärft das stärkere Wirtschaftswachstum Verteilungskonflikte und nimmt den Populisten Wind aus den Segeln. Zudem steigen die Steuereinnahmen, was die politischen Handlungsspielräume der Regierungen erweitert. Vor allem wirtschaftlich begründete Widerstände gegen die Dekarbonisierung lassen nach. „Heureka! " Archimedes von Syrakus Staaten profitieren unterschiedlich stark vom Industrieaufschwung Anteil des Verarbeitenden Gewerbes am BIP, %\* \*2025 bzw. letzter verfügbarer Stand Quellen: LSEG, Helaba Research 0 5 10 15 20 25 30 Südkorea China Japan Deutschland Italien Welt Eurozone Spanien USA Frankreich UK KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 11 VON 33 Prognoseübersicht im Positivszenario Die globale Konjunktur springt an. Der Industriezyklus überrascht positiv, und der Warenhandel legt noch stärker zu. Umfangreiche Investitionen, insbesondere in KI, sowie Strukturreformen verbessern die Wachstumsperspektiven auch mittelfristig. Aufgrund des hohen Anteils des Verarbeitenden Gewerbes beflügelt der globale Industrieaufschwung in Deutschland besonders stark die Wirtschaft. Die Produktion legt deutlich zu, und die Arbeitslosigkeit nimmt mit leichter Verzöge- rung ab, was wiederum die Nachfrage stimuliert. Das deutsche Bruttoinlandsprodukt steigt 2027 um mehr als 2 %. Auch die Eurozone wächst mit über 2 % kräftig. Die US-Wirtschaft erreicht sogar ein Wachstum um rund 3 %. Ein kräftigeres Produktivitätswachstum sowie die inflationsdämpfenden Effekte geopolitischer Entspannung und effi- zienterer Lieferketten senken in diesem Szenario den Preisdruck. Trotzdem schiebt die starke Nachfrage die Teuerung per saldo etwas an. Die Inflationsraten nähern sich daher den Zielmarken der Notenbanken nicht an. In Deutschland und in der Eurozone steigt die Teuerungsrate im Jahresdurchschnitt 2027 über die 3 %-Marke. Ein stärkeres Trendwachstum bedeutet, dass auch das „neutrale“ Zinsniveau höher liegt. Die Zentralbanken erhöhen daher den Restriktionsgrad der Geldpolitik. Im Gegensatz zum Basisszenario heben EZB und Fed ihre Leitzinsen 2027 noch etwas an. Am Rentenmarkt kommt es zu Kursverlusten. Im Zuge etwas steigender Inflation und weiterer Leitzinserhöhungen klettert die Rendite 10-jähriger US-Treasuries über 5 %, die von 10-jährigen Bunds über 4 %. Die Zinsstrukturkurven werden zwar steiler, dieser Effekt hält sich allerdings in Grenzen, da das kräftige Wirtschaftswachstum die Schulden- situation der Länder in einem milderen Licht erscheinen lässt. Aktien profitieren sowohl vom anspringenden globalen Industriezyklus als auch von deutlichen Produktivitätssteige- rungen durch den vermehrten Einsatz Künstlicher Intelligenz. Die Unternehmensgewinne legen zweistellig zu. Anleger akzeptieren angesichts der positiven Ertragsentwicklung weiterhin ein hohes Bewertungsniveau, sodass die Notierun- gen ebenfalls überdurchschnittlich zulegen. Der DAX erreicht bis Jahresende die Marke von 32.000 Punkten. Das starke Wirtschaftswachstum beflügelt deutsche Immobilien. Die kräftig zunehmende Kaufkraft überkompensiert den Effekt leicht höherer Finanzierungszinsen, wodurch die Preise für Wohnimmobilien dynamisch steigen. Auch die Nachfrage nach Verkaufs- und Büroflächen belebt sich im positiven konjunkturellen Umfeld und lässt Transaktionen sowie Preise zulegen. Der zunehmende Risikoappetit der Anleger in Verbindung mit rückläufigen Risikoprämien setzt dem sicheren Anlage- hafen Gold stark zu. Gleichzeitig steigen für das zinslose Edelmetall die Opportunitätskosen, sodass der Preis für eine Feinunze in Richtung 3.000 US-Dollar nachgibt. Das Ausbleiben von neuen geopolitischen Schocks und die günstige globale Konjunkturentwicklung erhöhen die Risi- kobereitschaft der Anleger. Dadurch sinkt die Nachfrage nach dem sicheren Hafen US-Dollar, während die nach dem Euro steigt. Zudem wirkt sich der geringere Zinsnachteil der Eurozone positiv auf die Gemeinschaftswährung aus. Der Euro-Dollar-Kurs steigt bis Jahresende auf 1,25. \_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_ Patrick Franke KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 12 VON 33 GELDPOLITIK: UNKOMFORTABLE LAGE UND WENIG BEWEGUNGSFREIHEIT EZB und Fed werden vermutlich bald in eine Beobachterrolle wechseln. Der Inflationsdruck dürfte im Laufe von 2027 nachlassen. Die Finanzierungsbedingungen bleiben restriktiv. Zu Beginn des Jahres befand sich die Europäische Zentralbank noch in einer sehr günstigen Lage. Die Inflation sank unter die 2 %-Marke und der Außenwert des Euro war stark. Im EZB-Rat wurde sogar über eine weitere Lockerung dis- kutiert. Mit dem Beginn des Irankriegs hat sich die Situation jedoch einschneidend verändert. Die Teuerung kletterte auf rund 4 %, der Euro ist schwach und die Währungshüter mussten bereits zweimal den Leitzins anheben. Im Herbst sind zudem die Risikoaufschläge deutlich gestiegen. Während die Inflation eine straffere Geldpolitik erfordert, be- dingt die Krise in Frankreich eher stabilisierende Maßnahmen. Der Ankauf von Anleihen mit dem Transmission Pro- tection Instrument (TPI) ist jedoch nur im Fall einer weiteren Eskalation wahrscheinlich – ganz im Sinne des „Whatever it takes” des früheren EZB-Präsidenten Draghi. Die positive Wirkung leitet sich daraus ab, dass Investoren dies in ihre Überlegungen einbeziehen und es somit gar nicht erst zu einer übertriebenen Spreadausweitung kommt. Zuletzt ist deutlich geworden, dass der Zinserhö- hungsspielraum in diesem fragilen Umfeld kleiner ist als bislang angenommen. Die Finanzierungsbedin- gungen sind inzwischen nicht nur in Frankreich und Italien sehr angespannt. Der massive Anstieg des Zinsniveaus in den letzten fünf Jahren macht sich je nach Kreditlaufzeit gerade jetzt besonders bemerkbar. Der EZB-Rat muss daher umsichtig agieren, auch um den Investitionsmotor nicht abzuwürgen. Mehr als eine weitere Zinsanhebung auf 2,75 % wird es daher vermutlich nicht geben, auch weil sich die Inflation im neuen Jahr beruhigen sollte. Mit einem vorsichtigen geldpolitischen Richtungswechsel kann dann erst 2028 gerechnet werden. Fed: Unbequeme Situation Zu behaupten, dass sich die US-Notenbank derzeit in einer schwierigen Lage befindet, ist eine Untertreibung. Dies ist nicht nur dem neuen Präsidenten Kevin Warsh geschuldet, dessen Kommunikationsstrategie und Positionen bei Notenbankbeobachtern und Finanzjournalisten vielfach zu Urteilen wie „verwirrend“ oder „widersprüchlich“ geführt haben. Nach den Zinssenkungen im Herbst 2025 ist die Fed im September 2026 auf den entgegengesetzten Kurs um- geschwenkt – scheinbar ohne einen klaren Plan zu haben. Denn wie schon die Zölle im Vorjahr stellt der Irankrieg einen Angebotsschock dar, der zwar inflationstreibend wirkt, aber nicht wie bei einem Nachfrageproblem mit einer lehrbuchmäßigen geldpolitischen Reaktion beantwortet werden kann. Erschwerend kommt hinzu, dass die Fed seit nunmehr über fünf Jahren ihr offizielles Inflationsziel verfehlt und sich daher bei jedem weiteren Überschießen Sorgen um ihre Glaubwürdigkeit machen muss. Der Futuremarkt preist im November 2026 auf Jahressicht zusätzliche Zinserhöhungen der Fed um gut 50 Basis- punkte ein. Dies erscheint uns zu viel. Stattdessen dürfte sie den Leitzins noch vor dem Jahreswechsel 2026/2027 um 25 Basispunkte anheben. Mit 4,00 % bis 4,25 % ist das Zins- niveau dann leicht restriktiv. In unserem Basisszenario wird eine graduell abnehmende Teuerung 2027 den Bedarf für geldpolitische Straffung zunehmend schwinden lassen. Für Zinssenkungen der Fed sehen wir erst 2028 Spielräume. \_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_ Ulf Krauss und Patrick Franke Leicht restriktive Geldpolitik Leitzinsen, % (Prognosen ab November 2026) \* Mittelpunkt des Zielkorridors Quellen: LSEG, Helaba Research % Q1/27 Q2/27 Q3/27 Q4/27 3M Euribor 2,90 2,90 2,85 2,75 EZB Einlagenzins 2,75 2,75 2,75 2,75 Fed Funds Target Rate 4,13 4,13 4,13 4,13 Quelle: Helaba Research KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 13 VON 33 STAATSANLEIHEN: AUF DER SUCHE NACH EINEM TRAGFÄHIGEN ZINSNIVEAU Auch 2027 trifft ein wachsendes Angebot an Staatsanleihen auf verunsicherte Investoren. Bereits höhere Renditen und ein günstigeres Inflationsumfeld sollten aber Rückendeckung geben. Seit dem Zinsschock 2022/2023 haben Anleger möglicherweise den Eindruck, sich in einem Versuchslabor zu befin- den, in dem gemeinsam erforscht wird, welches Renditeniveau in dieser sich schnell wandelnden Welt angemessen ist. Die großen Veränderungen erfordern ein schrittweises Vorgehen. So lässt sich bei der Künstlichen Intelligenz nur schwer vorhersagen, ob sie eher zinsdämpfend oder -steigernd wirkt. Der Bau kapitalintensiver KI-Infrastruktur steht einerseits in Konkurrenz zur staatlichen Nachfrage nach Investorengeldern. Andererseits ermöglicht die KI Produktivitätsfortschritte, die inflationsdämpfend wir- ken und den Notenbanken Spielraum für tendenziell nied- rigere Leitzinsen eröffnen könnten. Die geopolitischen Rahmenbedingungen sowie der de- mografische Wandel sind hingegen leichter einzuordnen. Letzteres führt zu Fachkräftemangel, geringeren Erspar- nissen und höheren Staatsausgaben. Die geopolitischen Verschiebungen von einer regelbasierten zu einer multi- polaren Machtordnung führen aufgrund des damit ver- bundenen Vertrauensverlustes zu tendenziell steigenden Kosten. Brüchige Lieferketten bedingen mehr Lagerhal- tung, erhöhte Konfliktpotenziale machen größere Verteidigungsausgaben notwendig. Letztlich sind viele Entwicklun- gen – auch der Klimawandel – sowohl inflationstreibend als auch belastend für die Staatsfinanzen. Das Angebot an Staatsanleihen wird weiter kräftig steigen. Defizite in Kombination mit erhöhten Kapitalmarktzinsen bilden einen gefährlichen Mix mit wachsenden Zinslasten – hochexplosiv, wie Frankreich zeigt. Die Anleger dürften daher vorsichtig bleiben. Wichtige Investoren wie niederländische Pensionskassen und der norwegische Staatsfonds reduzieren tendenziell den Anteil von Staatsanleihen. Dies betrifft auch US-Treasuries, die angesichts einer unbere- chenbaren Administration in Washington und einer ausufernden Verschuldung unter besonderer Beobachtung ste- hen. Da helfen auch die an Taschenspielertricks erinnernden Ankaufprogramme des US-Finanzministers nur wenig. Ob die Notenbanken hier künftig eine stärkere Rolle einnehmen werden, bleibt abzuwarten. Die EZB hat den Abbau der Bilanzsumme bislang konsequent fortgesetzt. Der Anteil am Volu- men der umlaufenden Euro-Staatsanleihen wurde innerhalb eines Jahres von 28 % auf 23 % gesenkt. Sollte sich die Krise um Frankreich jedoch zuspitzen, würde die EZB wohl einen anderen Kurs einschlagen. Angesichts der chaotischen Weltlage suchen viele Anleger nach sicheren Häfen. Davon profitieren Bundesanleihen, obwohl der alte Glanz seit der Lockerung der Schuldenbremse etwas verblasst ist. Immerhin bieten sie die höchsten Renditen seit der europäischen Staatsschuldenkrise. Während die Durchschnittsrendite von Bundesanleihen 2012 bis 2025 nur bei 1,0 % lag, notieren sie aktuell nicht weit entfernt von den Ertragsvorstellungen deutscher institutioneller Investoren. Eine Umfrage aus dem Jahr 2010 ergab eine durchschnittliche Wunschrendite von 3,8 %. Auf welchem Renditeniveau Angebot und Nachfrage ein Gleichgewicht finden, hängt natürlich vom Szenario ab. In unserem Ba- sisszenario, in dem die Energiepreise und Inflationsraten im Jahresverlauf 2027 zurückgehen und die Sorge vor Leit- zinserhöhungen nachlässt, sind die Aussichten für Anleiheinvestoren gar nicht schlecht. Wir erwarten zum Jahresende 2027 einen Gravitationswert von 10-jährigen Bunds bei 3,25 % und von US-Staatsanleihen bei 4,75 %. \_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_ Ulf Krauss Beruhigung: Renditen mit Tendenz nach unten Rendite, % mit Helaba-Prognosen Quellen: LSEG, Helaba Research „I am the house now. You can bet against me if you want.” Scott Bessent, US-Finanzminister % Q1/27 Q2/27 Q3/27 Q4/27 10j. Bundesanleihen 3,50 3,50 3,30 3,25 10j. US-Treasuries 5,00 5,00 4,80 4,75 Quelle: Helaba Research KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 14 VON 33 AKTIEN: NEUE RENDITEFORMEL GESUCHT Nach drei überdurchschnittlich guten Jahren ging in der zweiten Jahreshälfte insbesondere KI- nahen Aktien die Luft aus. Für 2027 hat die Suche nach neuen Ertragsbringern begonnen. Die Kursentwicklung an den internationalen Aktienmärkten wurde 2026 maßgeblich von zwei Themen geprägt: Ener- giepreise und Künstliche Intelligenz. Im Zuge des Irankriegs sind die Ölpreise sprunghaft gestiegen. Davon hat der Energiesektor profitiert. Er führt daher weltweit die Performancerangliste an. Inzwischen hat das Momentum, das eng mit der Entwicklung der Rohölpreise korreliert ist, jedoch nachgelassen. Die Sektoren Telekommunikation und Tech- nologie, die in der ersten Jahreshälfte die wichtigsten Treiber für den Aktienmarkt waren, mussten zuletzt Federn las- sen. Die Diskussion über eine mögliche KI-Blase hat bei den Anlegern offensichtlich Spuren hinterlassen. Davon konnte insbesondere in den letzten Monaten der als defensiver Sektor geltende Pharmabereich profitieren. Auch das Megathema „alternde Bevölkerung“ könnte als Katalysator gedient haben. 2026 ist insgesamt ein zweigeteiltes Jahr: Während Aktien in der ersten Jahreshälfte zum Teil dynamisch zulegten, ging ihnen im zweiten Halbjahr zusehendes die Puste aus. Die bisherigen Highflyer mussten zum Teil sogar deutliche Kursabschläge hinnehmen. Anleger fahren ihre Gewinne ein und gehen mit Blick auf die Aussichten für die Unternehmensergebnisse und den weiteren Kurs der Notenbanken eher auf Nummer sicher. Notenbanken wollen Kettenreaktion verhindern Zur Bekämpfung der energiepreisbedingten Inflationsgefahren hat die EZB seit Jahresmitte die Leitzinsen bereits zweimal um je 25 Basispunkte angehoben. Die US-Notenbank folgte im Herbst mit einem Zinsschritt. Damit zeigen die Währungshüter Handlungsbereitschaft, um die Inflationsrisiken einzudämmen. Da für die Bewertung von Aktien zukünftige Gewinne abgezinst werden, haben Zinserhöhungen auch unmittelbare Auswirkungen auf Aktien. Die Histo- rie zeigt, dass während Zinserhöhungsphasen die Kurse von Dividendentiteln weniger stark zulegen als die Unterneh- mensgewinne, da Anleger in dieser Phase regelmäßig nur eine geringere Bewertung akzeptieren. Erst wenn durch fortgesetzte Zinserhöhungen auch der Konjunkturzyklus abgewürgt würde, was wir in unserem Basisszenario nicht unterstellen, wären bei Aktien auf Gesamtmarktebene Kursrückgänge zu erwarten. DAX aufgrund des Mischungsverhältnisses auf globale Zyklusbelebung angewiesen Der DAX erwies sich 2026 im internationalen Vergleich lange Zeit als Underperformer. Dabei spielt der häufig beklagte Reformstau in Deutschland nur eine Nebenrolle. Viel stärker wirkt sich die Zusammensetzung des Index aus. Die glo- balen Gewinnerbranchen Energie und während der ersten Jahreshälfte Technologie sind im DAX nicht bzw. nur unter- durchschnittlich vertreten. Dafür sind im deutschen Leitindex Industrietitel überproportional gewichtet. Überspitzt formuliert ist der DAX ein Industrieindex, der S&P 500 ein Technologieindex. Was das deutsche Börsenbarometer im Vergleich zu seinen internationa- len Pendants lange ausgebremst hat, könnte künftig ein Vorteil sein. So gewinnt der globale Industrie- zyklus immer mehr an Breite. In der Mehrzahl der Volkswirtschaften lie- gen die Einkaufsmanagerindizes oberhalb der Expansionsschwelle. Gleichzeitig kann der internationale Handel trotz der Streitigkeiten zwi- schen den USA, Europa und China weiter zulegen. DAX-Unternehmen, die rund drei Viertel ihrer Umsatzer- löse im Ausland generieren, sind die Gewinner einer Erholung der globa- len Konjunktur. Konjunkturbelebung ermöglicht weiteren Kursanstieg Index \* Bänder: Fairer Wert aus Gewinn, Dividende, Cashflow und Buchwert Quellen: LSEG, Helaba Research KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 15 VON 33 Jenseits der typischen zyklischen Aspekte könnten deutsche Unternehmen auch von einer stärkeren Durchdringung des Themas Künstliche Intelligenz in den industriellen Bereich hinein gleich in zweierlei Hinsicht profitieren. Zum einen dürfte der Einsatz von Künstlicher Intelligenz in Verbindung mit Robotik die Profitabilität und die internationale Wettbewerbsfähigkeit hiesiger Unternehmen steigern. Zum anderen könnten neue Geschäftsmodelle durch die Entwick- lung intelligenter und vernetzter Produkte entstehen. Diese strukturellen Faktoren werden allerdings erst mittel- fristig Früchte tragen, ebenso wie eine mögliche stärkere Nachfrage nach Aktien durch die Einführung einer kapitalge- deckten Säule der Altersvorsorge sowie der sogenannten Frühstart-Rente. Nach einem über weite Strecken schwierigen Jahr dürften nun die positiven zyklischen Aspekte dominieren. Wir rechnen daher für 2027 mit einem soliden Kursplus. Für das Jahresende erwarten wir den DAX bei rund 28.000 Punkten. Überreaktion bei US-Aktien? Die US-Indizes S&P 500 und Nasdaq Composite erlebten 2026 ein Wechselbad der Gefühle. Haupttreiber war das Me- gathema Künstliche Intelligenz, das besonders in der ersten Jahreshälfte für immer neue Rekorde sorgte. Damit ein- hergehend wurden jedoch zunehmend Stimmen laut, die von einer KI-Blase sprachen und zu einer Korrektur in den KI- nahen Sektoren führten. Manche Anzeichen dafür waren durchaus erfüllt. So war ein nahezu parabolischer Kursan- stieg zu beobachten. Alles drehte sich nur noch um KI. Auch Börsengänge erreichten ein neues Hoch und viele Aktien- käufe wurden kreditfinanziert. Aller- dings war die Stimmung, gemessen an Investorenumfragen, nie von Euphorie geprägt. Zudem waren Technologietitel zu keinem Zeitpunkt auch nur annä- hernd so hoch bewertet wie wäh- rend des New Economy-Hypes. Im Jahresverlauf 2026 ist die Bewer- tung dank starker Unternehmens- gewinne und zuletzt durch Kurskor- rekturen sogar unter den langfristi- gen Durchschnitt gefallen. Darin liegt der Hauptunterschied zur New Economy-Blase: Damals wurden die Kursanstiege in erster Linie durch Erwartungen und immer höhere Bewertungen getrieben, diesmal hingegen durch dynamisch steigende Unternehmensgewinne. Allerdings sollte die Gewinndynamik nicht einfach so fortgeschrieben werden. Vielmehr wird künftig die Frage nach dem langfristig trag- fähigen Wachstumspfad die Marktteilnehmer beschäftigen und das Kurspotenzial dieses für den US-Markt wichtigen Treibers begrenzen. Den S&P 500 sehen wir daher zu Jahresende 2027 bei rund 8.200 Punkten. Die zyklische Belebung der Weltwirtschaft dürfte das bereits ambitionierte Bewertungsniveau kompensieren. Für 2027 rechnen wir daher bei Aktien mit einer Wertentwicklung im Einklang mit dem langjährigen Durchschnitt. \_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_ Markus Reinwand, CFA „Vermögensaufbau ist kein Feuerwerk, sondern eine langsam ablaufende Reaktion mit erstaunlichem Endprodukt." KI Deutlicher Bewertungsabbau bei Tech-Unternehmen Verhältnis Quellen: LSEG, Helaba Research Indexpunkte Q1/27 Q2/27 Q3/27 Q4/27 DAX 27.250 27.500 27.750 28.000 Euro Stoxx 50 6.450 6.500 6.550 6.600 S&P 500 7.980 8.060 8.140 8.200 Quelle: Helaba Research KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 16 VON 33 EUROPÄISCHE BANKEN: ERFOLG OHNE EXPERIMENTE Europäische Banken dürften ihre erfreulich starke Gewinnentwicklung im neuen Jahr fortsetzen. Haupttreiber sind dabei gestiegene Zinsen und konjunkturelles Wachstum. Die Erfolgsformel der Banken dürfte sich 2027 bewähren: Basierend auf ihrer hohen Bilanzqualität können sie die Ertragschancen, die das Umfeld gestiegener Zinsen und einer konjunkturellen Erholung bietet, nutzen, ohne auf ris- kante Experimente angewiesen zu sein. Die Branche ist nach den umfangreichen Regulierungsreformen seit der Fi- nanzmarktkrise noch immer robust und widerstandsfähig aufgestellt. Dies spiegeln vor allem bereinigte Bilanzen, hohe Liquiditätspuffer und Eigenkapitalquoten wider, die deutlich über den regulatorischen Mindestanforderungen liegen. Die soliden Gewinne eröffnen daher weiterhin Spielraum für Dividendenausschüttungen und Aktienrückkäufe. Im Kerngeschäft, der Kreditvergabe, dürften öffentliche Investitionsprogramme und der Aufbau von KI-Infrastruktur umfangreiches Geschäftspotenzial bieten. Demgegenüber bleiben die Kreditrisiken beherrschbar, auch wenn mit ei- ner leichten Zunahme von immer noch mäßigem Niveau zu rechnen ist. Eine strenge Kostendisziplin rundet die For- mel für das Wachstumselixier ab. Von der unruhigen Nachrichtenlage könnte dennoch immer wieder Ex- plosionsgefahr ausgehen. Bisher blieben Handelskonflikte und be- waffnete Auseinandersetzungen ohne größere Auswirkungen auf die Ergebnisse der Banken. Daher ist davon auszugehen, dass die Insti- tute 2027 an ihrem bewährten Laboransatz festhalten. Sorgfältig kalibrierte Risikomodelle, strikte Kostenkontrolle und der Verzicht auf unnötige Experimente dürften weiter die Grundlage für eine robuste Gewinnentwicklung bilden. \_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_ Dr. Susanne Knips COVERED BONDS: DAS INERTE ELEMENT In vielen Ländern laufen Covered Bonds den jeweiligen Staatsanleihen den Rang als Safe Haven ab. Sie könnten zu den großen Gewinnern der aktuellen Marktentwicklung werden. Was in der Chemie als „inert“ – also absolut reaktionsunempfindlich – gilt, verkörpern Covered Bonds im modernen Finanzmarkt wie kaum eine andere Assetklasse. Die Großwetterlage war vor einem Jahr ähnlich herausfordernd wie heute. Dazu kam die Eskalation im Konflikt der USA mit dem Iran. Dies alles hielt den Covered Bond nicht davon ab, im Primärmarkt eines der aktivsten Jahre der Geschichte hinzulegen und am Sekundärmarkt einigen europäischen Staatsanleihen den Rang als Safe Haven abzulaufen. Von dieser Inertheit beeindruckt und getragen von der Rekordmenge von 183 Mrd. Euro an Fälligkeiten im neuen Jahr, gehen wir von Neuemissionen in Höhe von 195 Mrd. Euro aus. Wenig Impulse kommen dabei von einem sich uneinheitlich entwickelnden Immobilien- markt. Was dagegen sehr wohl Impulse gibt, ist die fortschreitende Globalisierung des Covered Bond-Marktes: Israel konnte 2026 mit drei Emissionen über gesamt 1,5 Mrd. Euro überraschen. Angesichts der bislang erfolgreichen Emis- sionen aus Tschechien, der Slowakei und Ungarn gehen wir für 2027 von einem weiter steigenden Dealflow aus Osteu- ropa aus. Dazu gehört auch eine Wiederauflage von Covered Bond aus Griechenland und eventuell der Türkei. Für Deutschland prognostizieren wir ein Emissionsvolumen von 37 Mrd. Euro, was sich zu 100 % aus den Fälligkeiten im neuen Jahr speist. \_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_ Florian Hillenbrand „However, large fiscal deficits, sticky inflation, elevated asset prices, rising interest rates and geopolitical conditions continue to shift under the surface. These forces may be manageable, but we remain prepared for a wide range of outcomes." Jamie Dimon, CEO JPMorgan „Der Pfandbrief ist ein Stabilitätsanker im europäischen Kapitalmarkt und zugleich ein zentraler Hebel für die Finanzierung von Wohnraum." Jens Tolckmitt, Hauptgeschäftsführer Verband deutscher Pfandbriefbanken KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 17 VON 33 GOLD: SICHERER HAFEN VOR EINEM COMEBACK Gold geriet 2026 unter Inflations- und Zinsdruck. 2027 dürfte das Edelmetall wieder als sicherer Hafen gefragt sein, da eine Rekordstaatsverschuldung den Spielraum der Geldpolitik begrenzt. Eine explosive Mischung aus geopolitischen und fundamentalen Einflussfaktoren sorgte bei Gold für Preisschwankun- gen von in der Spitze über 1.600 US-Dollar bzw. einem Verlust von gut 30 %. Für den klassischen Anleger, der im Edel- metall vor allem Sicherheit sucht, war 2026 eine echte Herausforderung. Zweifel kamen auf, ob Gold seiner Funktion als sicherer Anlagehafen gerecht wird. Denn die zwischenzeitlich erreichte Marke von über 5.000 US-Dollar je Feinunze scheint in weite Ferne gerückt. Die Geldpolitik ist für das zinslose Gold der bestimmende Ausgangsstoff, der einiges an Sprengkraft bereithält. An- fang 2026 erreichte Gold ein Allzeithoch von rund 5.600 US-Dollar je Feinunze, wobei neben Zollpolitik und schwä- cherem US-Dollar die Erwartung niedrigerer US-Leitzinsen die entscheidende Mixtur für den historischen Preisrekord darstellte. Mit dem Kriegsausbruch kehrten sich die geld- politischen Erwartungen aufgrund steigender Energie- preise und Inflationssorgen um. Das Edelmetall sackte bis unter 4.000 US-Dollar ab. Gleichzeitig zogen die Anleihe- zinsen weltweit an. Anleger setzten nun auf weitere Leit- zinsanhebungen, sodass Gold einen schweren Stand hatte, zumal der US-Dollar als sicherer Hafen aufwertete. Schwellenländer mobilisieren zudem ihre Goldreserven, um die Energiepreiskrise aufzufangen. Staatsverschuldung und Zinsen sorgen für ein goldenes 2027 Gold wird den Zinsschock 2027 hinter sich lassen, die magische Marke von 5.000 US-Dollar ist wieder in Reichweite. Anschubhilfe dürfte im Jahresverlauf von einer Entspannung bei den Energiepreisen kommen, die Inflations- und Zinsrisiken mindert. Das nimmt Druck von den Notenbanken, die 2027 nicht weiter an der Zinsschraube drehen müs- sen. Strukturell verliert die Geldpolitik aufgrund der wachsenden Staatsverschuldung ohnehin an Brisanz. Fed und EZB befinden sich in einem Zielkonflikt angesichts der hohen Schuldenberge in den USA sowie im Euroraum, vor allem in Frankreich und Italien. Die Staatshaushalte dieser Länder haben ein Niveau erreicht, auf dem jede Zinsanhebung die Kreditkosten erhöht und somit die Defizite vergrößert. Anleger fordern daher höhere Risikoaufschläge, was die Kreditkosten weiter steigen lässt. Die Explosionsgefahr durch fiskalischen Stress nimmt zu, sodass am Kapitalmarkt verstärkt Sicherheit gesucht wird. Die hoch verschuldeten Staaten müssten konsolidieren, was mit einschneidenden Sparmaßnahmen oder Steuererhöhungen ver- bunden wäre. Stattdessen dürfte aber der politische Druck auf Fed und EZB verlagert werden, von weiteren Leitzinser- höhungen abzusehen. Die Kapitalmarktzinsen sollten deshalb ihren Zenit erreicht haben. Der sichere Anlagehafen Gold steht damit vor einem Comeback. Neben Zentralbanken, die den Pfad der De-Dollarisierung weiter beschreiten, dürften Anleger auch im Zuge nachlassender Opportunitäts- kosten und wachsender fiskalischer Risiken wieder vermehrt zugreifen. In der zweiten Jahreshälfte 2027 dürfte die Marke von 5.000 US-Dollar je Feinunze geknackt werden, auch ge- tragen von der Erwartung, dass 2028 die Leitzinsen wieder sinken. \_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_ Claudia Windt Gold und Zinsen: Explosionsgefahr! US-Dollar je Feinunze % Quellen: Bloomberg, Macrobond, Helaba Research Die moderne Geldpolitik ist eine Form der Alchemie: Sie kann aus Schulden Liquidität schaffen, aber nicht ohne Weiteres aus Papier dauerhaftes Vertrauen. KI Preis / Feinunze Q1/27 Q2/27 Q3/27 Q4/27 Gold in Euro 3.894 4.248 4.522 4.522 Gold in US-Dollar 4.400 4.800 5.200 5.200 Quelle: Helaba Research KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 18 VON 33 ÖL: EXPLOSIVE EXPERIMENTE AM PERSISCHEN GOLF Der Krieg gegen den Iran ist auch nach acht Monaten der dominante Einflussfaktor am Ölmarkt. Noch immer experimentiert die Weltwirtschaft mit einer unzureichenden Ölversorgung. Die Entwicklungen am Persischen Golf sind entscheidend für die Perspektiven an den Ölmärkten. Dies gilt insbeson- dere seit dem Beginn des Irankrieges und der folgenden „Sperrung“ der Straße von Hormus. Die Folgewirkungen dominieren auch 2027. Das Experiment der USA (und Israels), den Iran mit militärischer Gewalt vom Bau einer Atombombe abzuhalten und möglicher- weise Zugriff auf die iranische Ölproduktion zu erlangen, ist schiefgegangen. Die Akteure haben die Kontrolle verloren und eine Kettenreaktion zog viele der Golfanrainer in die militärische Auseinandersetzung hinein. Die kumulierte Ölproduktion der betroffenen Staaten (Saudi-Arabien, Kuweit, Irak, Katar, Vereinigte Arabische Emirate und Iran) lag im September mehr als 1,7 Mrd. Barrel unter dem vorherigen Pfad. Die Ölproduktion in den USA, Kanada, Brasilien und China hat in dieser Zeit zugelegt, während der Krieg gegen die Uk- raine die Ölproduktion Russlands infolge von Angriffen und Sanktionen dämpft. Das Gros der reduzierten Ölversorgung wurde durch den Abbau von Lagerbeständen ausgeglichen. Hier sind die strategischen Reserven der USA, Europas und Chinas zu nennen, ebenso wie Öl- und Ölproduktlager der Industrie. Zudem ist ein phasenweise verringerter Ölverbrauch vor allem in Asien zu konstatieren. Normalisierung der Öl-Exporte aus der Golfregion mittel- und langfristig entscheidend Für 2027 sehen wir folgende Faktoren für die Ölpreisent- wicklung als relevant an: Zum einen sollten unter der Annahme, dass sichere Seewege an der Arabischen Halbinsel allmählich wieder hergestellt werden können, die Risikoprämien und Transportkosten für Rohöl sinken. Zum ande- ren wäre dann zu erwarten, dass sich die Ölproduktion rund um den Golf in Richtung Vorkriegsniveau erholt oder sogar darüber hinaus. Zu beachten ist, dass die OPEC durch den Austritt der Vereinigten Arabischen Emirate im Mai 2026 weiter an Macht verloren hat, den Ölmarkt zu kontrollieren. Das Kartell hat nur noch einen Anteil an der Weltpro- duktion von 22 % (2000er Jahre: um 40 % schwankend). Auch andere Golfstaaten werden bemüht sein, freie Kapazitä- ten zu nutzen, um die Kosten des Krieges auszugleichen – allen voran Saudi-Arabien. Eine fortschreitende Entspan- nung an den Ölmärkten ist daher wahrscheinlich. Allerdings steht einem schnellen Rückgang der Notierungen auf die Vorkriegsniveaus von 60 bis 70 US-Dollar pro Fass entgegen, dass das Wiederauffüllen der globalen Öl- und Ölproduktreserven für einen längeren Zeitraum die Nach- frage unterstützen wird. Ein Zeitraum von rund zwei Jahren erscheint realistisch. Zudem erholt sich die Industriekon- junktur auf globaler Ebene und sorgt ebenfalls für eine robuste Ölnachfrage. Versorgungsunsicherheit und erhöhte Preise haben dagegen die langfristigen Perspektiven für Rohöl geschwächt. Die „grüne“ Transformation wird tenden- ziell beschleunigt. In der Summe erwarten wir ein langsames Absinken der Ölpreise in Richtung von 93 US-Dollar pro Fass (Brent) zur Jahresmitte und auf 85 US-Dollar zum Jahresende 2027. \_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_ Ralf Umlauf „Der Nahe Osten ist ein Pulverfass.“ u.a. L. Breschnew (1974) und A. Chamenei (2013) Ölproduktion entfernt sich vom Vorkriegspfad Mio. Barrel, kumuliert seit Dezember 2025 \*SA, KW, IQ, KT, VAE, IR Quellen: Bloomberg, Helaba Research Preis USD / Barrel Q1/27 Q2/27 Q3/27 Q4/27 Rohöl Brent 97 93 89 85 Quelle: Helaba Research KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 19 VON 33 IMMOBILIEN: ZENTRIFUGALKRAFT DER MÄRKTE Höhere Zinsen setzen Gewerbeimmobilienpreise unter Druck. Eine wachsende Wirtschaft wirkt jedoch stabilisierend und ermöglicht weiter steigende Mieten. Wohnen bleibt knapp und teuer. Im Labor trennt eine Zentrifuge Stoffgemische durch die Einwirkung von Fliehkräften in ihre Bestandteile. Je höher die Drehzahl, desto deutlicher treten Unterschiede hervor, die zuvor verborgen blieben. Die Immobilienmärkte befinden sich derzeit in einer vergleichbaren Versuchsanordnung. Das Ende der Niedrigzinsphase hat die Drehzahl deutlich er- höht, während Homeoffice, Onlinehandel und eine schwache Konjunktur den Trennungsprozess zusätzlich beschleuni- gen. Was in den Jahren günstiger Zinsen weitgehend gemeinsam aufwärts lief, entwickelt sich inzwischen auseinan- der. Standorte, Nutzungsarten und Objektqualitäten werden neu bewertet. Die Folge ist eine anhaltende Differenzie- rung der Märkte, aus der Gewinner und Verlierer hervorgehen. Gewerbeimmobilien: Gestiegene Zinsen führen zu Preisrückgängen Die infolge des Irankonflikts gestiegenen Zinsen verringern die relative Attraktivität von deutschen Gewerbeim- mobilien und testen deren fragile Erholung. Es ist zu erwarten, dass die langfristigen Zinsen 2027 auf dem erhöhten Niveau verharren und erst in der zweiten Jahreshälfte leicht nachgeben. Die Mieten von Gewerbeimmobilien dürften dagegen weiter zunehmen, auch dank einer an Fahrt gewinnenden deutschen Wirtschaft. Dennoch können die Miet- anstiege die negativen Bewertungseffekte durch höhere Zinsen nur teilweise kompensieren. Vor allem Marktteilneh- mer, die zu Spitzenbewertungen finanziert hatten, könnten durch die deutlich höheren Zinsen noch Probleme bei der Refinanzierung bekommen. Auf dem Büromarkt dürfte die In- vestitionstätigkeit durch die geringe relative Attraktivität im Vergleich zu festverzinsten Produkten 2027 ver- halten bleiben. Die niedrige Zahl an Transaktionen erschwert es, Preise einzuschätzen, da es an Vergleichs- werten mangelt. Am Vermietungs- markt dominieren insbesondere Umzüge in qualitativ hochwertige Gebäude in zentralen Lagen. Gleichzeitig werden Flächenexpan- sionen seltener. Trotz medienwirksamer Aufrufe ins Büro zurückzukehren, bleibt das Homeoffice ein elementarer Bestandteil der modernen Arbeitswelt, der die Nachfrage nach Büroflächen dauerhaft verringert. Dementsprechend dürften die Leerstände 2027 vor allem in weniger attraktiven Lagen weiter zunehmen. Hochwertige Büros im Zentrum bleiben jedoch knapp und stark nachgefragt, weshalb sich Preise, Mieten und Leer- stände dort günstiger entwickeln. Experimentierfreudige In- vestoren, die dort antizyklisch sanieren, könnten künftig von der schwachen Neubauaktivität profitieren und gute Vermie- tungsergebnisse erzielen. Auch bei Einzelhandelsimmobilien sind zentrale Lagen in großen Städten stärker nachgefragt. Die starke Konkurrenz durch den Onlinehandel bleibt ein strukturelles Problem und belastet die Performance von Einzelhandelsimmobilien weiter. Allerdings tragen neue Konzepte mit einem erwei- terten Dienstleistungsangebot dazu bei, die Attraktivität zu erhöhen, was sich in stabilisierten Leerständen und stei- genden Mieten widerspiegelt. Zusätzlichen Rückenwind erhält der stationäre Handel durch die gestiegenen Real- löhne, deren Niveau mittlerweile wieder den Stand von vor der Pandemie erreicht hat, sowie durch den trotz Energie- preisschock robusten Konsum. Wohnimmobilienpreise legen weiter zu, Gewerbe bleibt unter Druck vdp Immobilienpreisindex Deutschland, Preise, Q1 2010 = 100 Quellen: vdp, Helaba Research 80 100 120 140 160 180 200 220 240 2010 2011 2013 2015 2017 2018 2020 2022 2024 2025 2027 80 100 120 140 160 180 200 220 240 Einzelhandel Büro Wohnen % gg. Vorjahr 2024 2025 2026s 2027p 2028p Wohnimmobilien\* -1,5 2,6 1,5 2,0 3,0 Gewerbeimmobilien\* -5,3 2,9 -1,5 -1,0 2,0 \*vdp Preisindizes Deutschland (Jahresdurchschnitt) p=Prognose; s=Schätzung, Quellen: vdp, Helaba Research KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 20 VON 33 Wohnen bleibt knapp und teuer Während für Gewerbeimmobilien der schwache Neubau stabilisierend wirkt, verschärfen niedrige Fertigstel- lungszahlen die Situation am deutschen Wohnungs- markt. Die Zahl der Wohnungsfertigstellungen liegt seit Jahren deutlich unter dem geschätzten Bedarf von über 300.000 Wohnungen pro Jahr. Allerdings dürfte 2027 der vierjährige Abwärtstrend enden und mit 210.000 Einheiten etwas mehr fertiggestellt werden als im Vor- jahr (Prognose: 200.000). Dafür sprechen die seit Win- ter 2024 steigenden Baugenehmigungen, die sich mit einer Zeitverzögerung von ungefähr zwei Jahren in den Fertigstellungen widerspiegeln dürften. Allerdings bleiben die hohen Baukosten ein Hemmnis für den dringend benötigten Neubau. Insbesondere energieintensive Baumaterialien verteuern sich infolge der gestiegenen Energiepreise und auch der demografisch bedingte Fachkräftemangel könnte für zusätzlichen Kostendruck sorgen. Deshalb dürften die Baukosten auch im neuen Jahr mit ungefähr 5 % kräftiger zunehmen als die Verbraucherpreise. Der „Bau-Turbo“ und niedrigere Stan- dards helfen zwar dabei, günstiger und schneller zu bauen, jedoch werden die Möglichkeiten in den Kommunen un- terschiedlich stark genutzt. Nennenswerte Produktivitätsfortschritte in der Baubranche durch Digitalisierung und seri- elle Fertigung konnten bislang nicht erreicht werden. Insgesamt sind die Voraussetzungen für den Bau von Mehr- familienhäusern günstiger als für selbstgenutzte Einfamilienhäuser. Grund dafür sind Förderprogramme, steuerliche Anreize und Kostenvorteile bei größeren Bauvorhaben. Die Erschwinglichkeit von Wohneigentum dürfte sich 2027 etwas verschlechtern. Die Zinsen verharren in der ersten Hälfte des neuen Jahres auf ihrem erhöhten Niveau und bieten vorerst keine Entlastung von der Finanzierungs- seite. Auch die realen Einkommen werden sich im neuen Jahr nicht wesentlich verbessern, da das Lohnwachstum nur leicht über den Preisanstiegen liegen dürfte. Mangelnden Impulsen von Zinsen und Einkommen stehen weiter stei- gende Wohnimmobilienpreise gegenüber. Diese dürften wegen des knappen Angebots und der hohen Nachfrage, trotz einer im Vergleich zur Niedrigzinsphase geringen Erschwinglichkeit, leicht zulegen. Insbesondere in den wirtschaftlich starken Metropolregionen bleibt der Wohnungsmarkt angespannt, weshalb die Mieten dort kräftiger steigen als im Bundesdurchschnitt. Der Wohnungsmangel verringert die Mobilität der Bevölke- rung und bremst die wirtschaftliche Entwicklung, weil etwa der Wechsel an einen produktiveren Arbeitsplatz erschwert wird. Eine weitere Konsequenz der hohen Wohnkosten könnten gesellschaftliche Spannungen sein. Die jüngsten Wahlerfolge in New York und Berlin zeigen weltweit die zunehmende politische Bedeutung der mangelnden Er- schwinglichkeit von Wohnraum. Eine strengere Regulierung der Wohnungsmärkte spielt dabei eine wichtige Rolle. Diese schützt zwar Bestandsmieter, allerdings werden Investoren für den dringend benö- tigten Neubau davon abgeschreckt. Die Erholung am deutschen Immobilienmarkt bleibt fragil, und die Differenzierung nach Objektqualität und Lage setzt sich fort. Die gestiegenen Zinsen belasten die relative Attrakti- vität von Gewerbeimmobilien, deren Preise 2027 voraussichtlich etwas nachgeben werden. Die weiterhin wachsende deutsche Wirtschaft stabilisiert jedoch die Nachfrage und ermöglicht Mietzuwächse. Wohnimmobilien bleiben insbe- sondere in Ballungsräumen knapp, was die Preise steigen lässt. Da sich die Erschwinglichkeit verschlechtert, ist das Aufwärtspotenzial jedoch begrenzt. Die Baukosten werden auch im neuen Jahr stärker zulegen als die Verbraucher- preise und damit den Neubau bremsen. \_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_ Paul Richter „This is more than a housing crisis. It is a social crisis.“ Ursula von der Leyen Wohnungsneubau deckt nicht den Bedarf Wohnungsfertigstellungen in Deutschland\*, in Tausend \* vor 1993 Westdeutschland Quellen: Statistisches Bundesamt, Helaba Research 0 100 200 300 400 500 600 700 0 100 200 300 400 500 600 700 80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10 13 16 19 22 25 Prognose KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 21 VON 33 DEVISEN: ÖL-VERBINDUNG BELASTET US-DOLLAR Veränderte Zinserwartungen, fallende Ölpreise und globale Kapitalströme verändern 2027 die Zusammensetzung im Devisenlabor. Der Dollar leidet, während Euro und Yen profitieren. Das missglückte Experiment im Nahen Osten und dessen Implikationen für Ölpreise und Risikostimmung konnten den US-Dollar 2026 unterstützen – auch weil die Fed statt über Leitzinssenkungen plötzlich über eine Straffung der Geldpolitik sprach und sich dadurch die Zinsdifferenzen zugunsten der USA entwickelten. Dollars Stärke Geopolitik – Dollars Risiko Innenpolitik Am Devisenmarkt wird aber weniger die Gegenwart als die Zukunft gehandelt. Was ändert sich also 2027? Geopoli- tisch ist zwar keine plötzliche Entspannung abzusehen, allerdings erwarten wir einen schleichenden Rückgang der Ölpreise auf erhöhtem Niveau. Für den US-Dollar, in dem der Großteil des Öl- und Rohstoffhandels abgewickelt wird, dürfte dies leichten Abwärtsdruck erzeugen. US-Präsident Trump wird seinen Politikstil aber wohl nicht grundsätzlich ändern. Zu befürchten ist vielmehr, dass er in der zweiten Hälfte seiner Amtszeit, wenn für ihn keine Wahlen mehr anstehen, noch erratischer regiert. Die Risiken und Nebenwirkungen dieser Politik könnten das Vertrauen gegenüber dem Dollar beeinträchtigen. Beispielsweise könnten Angriffe auf die Zentralbank oder die Judikative in den USA wie- der stärker in seinen Fokus rücken und damit Anleger ver- schrecken. Stabile Verbindung der Zinsdifferenzen Sowohl Fed als auch EZB werden nach einem Zinsschritt Ende 2026 im Jahr 2027 die Leitzinsen vermutlich auf erhöhten Niveaus konstant halten und erstmal die Wirkun- gen abwarten. Von den Zinsdifferenzen dürften daher für den Devisenmarkt wenig Impulse ausgehen. Erst für 2028 sind Zinssenkungen zu erwarten. Sollte die Inflation er- folgreich zurückgehen, dürften die Finanzmärkte dies je- doch im Jahresverlauf einpreisen. Wir erwarten aufgrund des höheren Zinsniveaus in den USA, dass die Fed die Zin- sen dann stärker senken kann als die EZB. Diese Erwar- tung dürfte schon im Verlauf des neuen Jahres etwas auf dem Dollar lasten. Mittelzuflüsse in die USA stützen den US-Dollar Grundsätzlich bleibt der Dollar aber von Kapitalzuflüssen in die USA gestützt. Vor allem der KI-Boom zieht Kapital aus aller Welt an. Im Rennen um das beste KI-Modell werden Unternehmen weiterhin Rechenzentren bauen und dafür erhebliche Mittel benötigen. Dieser Investitionszyklus ist noch nicht zu Ende und dürfte für den Dollar tendenziell po- sitiv sein. Gleichzeitig bleibt die Frage unbeantwortet, ob sich die gigantischen Investitionen langfristig in Produktivi- tätsgewinnen niederschlagen oder sich eine Investitionsblase bildet. Dank höherer Zinsen sind auch US-Anleihen attraktiv. Die Nachfrage privater Investoren nach Rentenpapie- ren aus den USA dürfte daher bestehen bleiben und den Dollar stützen. In Summe wiegen die Argumente gegen den Dollar etwas schwerer als die Argumente für ihn. Wir gehen daher von einem leicht steigenden Euro-Dollar-Wechselkurs aus, der im Jahresverlauf etwa 1,15 erreichen dürfte. „Technically, chemistry is the study of matter. But I prefer to see it as the study of change.” Walter White in der Serie “Breaking Bad” Sinkender Ölpreis kann US-Dollar belasten Brent, US-Dollar pro Barrel USD Quellen: Macrobond, Helaba Research gg. Euro Q1/27 Q2/27 Q3/27 Q4/27 US-Dollar 1,13 1,13 1,15 1,15 Japanischer Yen 173 170 173 167 Britisches Pfund 0,84 0,86 0,86 0,87 Schweizer Franken 0,92 0,93 0,95 0,95 Quelle: Helaba Research KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 22 VON 33 Britischem Pfund geht die Energie aus Das Britische Pfund konnte 2026 dank stärkerer Zinserhöhungserwartungen an die Bank of England (BoE) und aufgrund von Frankreichs Fiskalproblemen gegenüber dem Euro an Wert gewinnen. Die Frage ist jedoch, ob die Zentralbank 2027 tatsächlich liefert, was die Marktteilnehmer derzeit erwarten. Mit einem Wert von 4,0 % befindet sich der Leitzins jetzt schon tendenziell im restriktiven Bereich. Dass die BoE überhaupt den Zinssenkungspfad gestoppt hat, wirkte sich auf die langfristigen Renditen aus, die dadurch gestiegen sind. Wir gehen davon aus, dass die geldpolitisch richtige Dosis unter den vom Markt erwarteten Zinserhöhungen liegt. Dies birgt Enttäuschungspotenzial für die britische Währung. Sollte die Kernrate der Inflation stabil bleiben und keine nennenswerten Zweitrundeneffekte auftreten, dürften fallende Energiepreise im Jahresverlauf für eine niedrigere Inflation sorgen. Mit Blick auf 2028 könnten sogar Leitzinssenkun- gen auf dem Radar der Anleger auftauchen. Gleichzeitig schlägt sich die britische Wirtschaft gut. Der Servicesektor wächst und trägt aufgrund seines hohen Gewichts an der Wertschöpfung zu Wachstumsraten von deutlich über 1 % bei. Für 2027 erwarten wir ein BIP- Wachstum von 1,5 %. Das bildet einen Gegenpol zu den eher belastenden Effekten, die von der Geldpolitik ausge- hen könnten. Insgesamt dürfte das Pfund daher 2027 leicht abwerten. Niedrigzinswährung Schweizer Franken unter Druck Der Schweizer Franken entwickelte sich 2026 unterm Strich seitwärts. Als Fluchtwährung profitierte er von den geopolitischen Risiken, litt aber zugleich unter dem hohen Zinsnachteil gegenüber anderen Industrieländern. Der Leitzins steht bei 0 % und eine Anhebung ist nicht abzusehen. Die Inflation liegt im Zielbereich der Schweizerischen Nationalbank und das Wirtschaftswachstum ist aus- kömmlich, aber nicht stark genug für eine deutlich restriktivere Geldpolitik. Der Franken bleibt 2027 eine Währung, in der sich Anleger verschulden, um das Geld in höher verzinsliche Anlagen zu investieren. Das erzeugt Abwärtsdruck auf ihn. Sollten die globalen Risiken zunehmen, würde der Franken zwar seiner Rolle als sicherer Hafen gerecht. Da ein zu starker Franken jedoch Gift für die Exporte wäre, dürfte die Notenbank in diesem Fall als Gegenmittel die eigene Wäh- rung am Devisenmarkt verkaufen, um den Kurs zu schwächen. Insgesamt überwiegen daher die Abwärtsrisiken. Verbesserte Rezeptur stützt Japanischen Yen Der Japanische Yen kämpfte 2026 mit Abwärtsdruck, konnte sich letzten Endes aber dank einer strafferen Geldpolitik und Devisenmarktinterventionen stabil halten. Auch 2027 umfasst die Rezeptur für den Yen Zinserhöhungen der No- tenbank sowie Stabilisierungssignale der japanischen und im Notfall auch der US-Regierung. Japan ist nach der Eurozone der größte ausländische Gläubiger von US-Staatsanleihen. Dies er- höht die Bereitschaft der US-Regierung, Japan im Kampf gegen einen abwertenden Yen zu unterstützen. Bisher war der Yen eine typische Währung, in der sich verschul- det wurde, um Geld in anderen Ländern höherverzinslich zu investieren. Wir erwarten für 2027 jedoch weitere Zinserhö- hungsschritte in Japan. Dadurch verringert sich die Zinsdifferenz und Investitionen in Japan werden attraktiver. Dem- entsprechend erwarten wir eine Aufwertung des Yen und somit dürften auch keine weiteren Devisenmarktinterventio- nen mehr nötig sein. \_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_ Samuel Will Renditedifferenz prägt das Pfund %-Punkte GBP Quellen: Macrobond, Helaba Research „Japan's prime minister, finance minister and the US have sent a very clear message. Markets should take that message at face value.” Atsushi Mimura, Diplomat im jap. Finanzministerium KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 23 VON 33 WELTHANDEL: DIE WARENSTRÖME FINDEN IHREN WEG Allen Unkenrufen zum Trotz zeigt sich der internationale Warenhandel in einem unerwartet robus- ten Zustand. Davon profitiert auch die exportorientierte deutsche Wirtschaft. Der internationale Warenhandel, die wohl griffigste Erscheinungsform der Globalisierung, überrascht derzeit positiv. In den ersten sieben Monaten 2026 lag sein weltweites Volumen 5,7 % über dem Vorjahreszeitraum. Für das Gesamt- jahr 2026 und für 2027 erwartet die Welthandelsorganisation WTO jeweils ein Plus von rund 4 %. Eine solch dynamische Entwicklung hatten viele Beobachter nicht auf dem Schirm. Nachdem Donald Trump im April 2025 seinen Frontalangriff auf das regelbasierte Welthandelssystem gestartet hatte, dominierte der Pessimismus, nicht nur hinsichtlich der Warenströme, sondern auch im Hinblick auf die globale Konjunktur insgesamt. Die Resilienz der Weltwirtschaft hat viele überrascht. Der neuerliche Schock, der ab März 2026 vom Irankonflikt ausging, hatte zwar dämpfende Effekte auf Pro- duktion und Handel, konnte ihr Wachstum jedoch ebenfalls nicht abwürgen. Tatsächlich ist das Volumen der weltweit gehandelten Waren in den vergangenen zwei Jahren deut- lich stärker gestiegen als die Pro- duktion. Dies ist wohl zum Teil Folge der zollinduzierten Umlen- kung von Handelsströmen: Pro- dukte, die zuvor direkt von China in die USA geliefert wurden, nehmen heute Umwege über Drittländer und werden dadurch mehrfach als Ex- und Import verbucht. Zudem sind Investitionen in KI besonders „handelsintensiv“, denn viele der in den US-Rechenzentren verbauten Komponenten kommen aus Asien und werden oft in Prozessen hergestellt, deren Wertschöpfungsketten mehrfach nationale Grenzen überschreiten. Welthandel stärker als US-Handelspolitik Hinzu kommt, dass US-Präsident Trump im Konflikt mit China schnell einlenkte und die Prohibitivzölle im Frühjahr 2025 rasch wieder in der Versenkung verschwanden. Der Oberste Gerichtshof kassierte im Februar 2026 Trumps „Liberation Day“-Zölle und die US-Regierung hat bislang nur partiell Ersatz dafür geschaffen. Mit vielen wichtigen Handelspartnern, einschließlich der EU, wurden „Deals“ ausgehandelt, die zwar schlechter als der Status quo ante sind, aber nicht so negativ wie zwischendurch zu befürch- ten war. Die neuen US-Zollsätze stellen gegenüber den vorher geltenden Regeln eine spürbare Anhebung dar. Setzt man aber die tatsächlichen Zolleinnahmen zu den Warenimpor- ten ins Verhältnis, zeigt sich, dass die effektive Zollbelas- tung vielfach deutlich niedriger ausfällt, als auf Basis der formalen Regeln und historischer Handelsströme zu er- warten gewesen wäre. Die Erklärung: Importeure setzen den Warenwert niedriger an („under-invoicing“) und Wa- renströme suchen sich geografisch den Weg des gerings- ten Widerstands (Zolls). Warenhandel trotzt pessimistischen Prognosen Real, indexiert Dezember 2019 = 100 Quellen: Macrobond, Helaba Research 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 Weltwarenhandel Globale Industrieproduktion Ausweichbemühungen dämpfen Zolleffekt Effektive Warenzölle USA nach Handelspartnern, %\* \*Monatliche Zolleinnahmen in % der monatlichen Warenimporte (CIF) Quellen: PIIE, Helaba Research 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2025 2026 Welt China EU Kanada KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 24 VON 33 Kein allgemeiner Trend zu mehr Protektionismus Im Gegensatz zum wichtigsten Präzedenzfall, den US-Zöllen von 1930 („Smoot-Hawley-Act“), führten Trumps Maßnah- men seit 2025 nicht zu einem allgemeinen Handelskrieg. Eine Vergeltungsspirale wie damals blieb aus – vielleicht auch, weil Trump nach anfangs lautem Getöse vielfach zurückruderte („Trump Always Chickens Out“). Dies gilt nicht nur für den Showdown mit China im Frühjahr 2025, sondern auch für diverse andere Maßnahmen, die nach Lobbying von US-Unternehmen entschärft wurden. Nicht zuletzt zwang ihn die „Af- fordability“-Diskussion über die inflationstreibende Wirkung seiner Zölle dazu, z.B. bei Nahrungsmittelimporten Ausnahmeregelungen einzuführen. International hat Trump keinen Trend gesetzt. Zwar trifft der Exporterfolg Chinas derzeit bei immer mehr Handelspartnern auf Widerstand. Eine grundsätzliche Abkehr vom regelbasierten Freihandel ist aber global bislang nicht zu beobachten. Die EU, nach den USA und China der wichtigste Player, schlingert zwischen protektionistischen Maßnahmen („Made in Europe“) und dem Abschluss neuer Freihandelsabkommen (Mercosur, Indien, Australien). Welthandel betrifft die exportorientierte deutsche Wirtschaft besonders stark Für die deutsche Wirtschaft ist das Thema Welthandel besonders relevant, denn sie ist nach wie vor sehr exportab- hängig. Die Ausfuhren machten 2025 rund 40 % des BIP aus. Der Welthandel ist stark vom Warenhandel geprägt, und das Verarbeitende Gewerbe weist hierzulande im internationalen Vergleich mit knapp 20 % noch einen relativ hohen Anteil an der Bruttowertschöpfung auf. Nach der Automobilindustrie ist der Maschinenbau innerhalb des Verarbeitenden Gewerbes in Deutschland die zweit- größte Branche. Gut 15 % der Wertschöpfung des Verarbeitenden Gewerbes stammen aus diesem Sektor. Da dieser vor allem Investitionsgüter herstellt, ist er besonders stark abhängig vom globalen Industriezyklus, mit entspre- chenden Auswirkungen auf den deutschen Außenhandel und die Gesamtwirtschaft. Dies erklärt, weshalb sich die deut- sche Wirtschaft ab 2022 schwach entwickelte: Infolge der Energiekrise – inklusive der Lieferkettenprobleme – litten Industrieunternehmen auf der gan- zen Welt. Seit einigen Quartalen scheint sich der globale Industriezyklus nach der langen Schwächephase aber wieder im Aufschwung zu befin- den. Im ersten Halbjahr 2026 ver- zeichneten die deutschen Exporte bereits kräftige Zuwächse; für das Gesamtjahr prognostizieren wir ein Exportplus von 2,5 %. Im neuen Jahr dürften die Ausfuhren auf dem höheren Niveau erneut zunehmen, allerdings mit etwas geringerer Dynamik (+1,5 %). Einfach mal die Nachbarn fragen Zuletzt nahmen vor allem die deutschen Ausfuhren in die EU-Mitgliedstaaten zu. Diese lagen im August 2026 knapp 7 % über dem Vorjahresniveau (nicht-preisbereinigt). Die Exporte nach China sind seit 2022 stark rückläufig und die Ausfuhren in die USA brachen nach dem „Liberation Day“ zunächst ein, erholten sich aber jüngst auf das Niveau von vor dem 2. April 2025. „Und sie bewegt sich doch!“ Galileo Galilei Deutsche Wirtschaft abhängig vom globalen Industriezyklus Index % gg. Vj. Quellen: Macrobond, Helaba Research KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 25 VON 33 Die Exporte in die USA entwickel- ten sich zuletzt sehr volatil, was vermutlich am Zollchaos und damit verbundenen Vorzieh- und Nach- holeffekten liegt. Aus Verunsiche- rung über möglicherweise neue Zölle haben US-Importeure Lager aufgebaut. Daher ist es schwierig zu beurteilen, wie sich die deut- schen Ausfuhren in die Vereinigten Staaten unterm Strich entwickeln werden. China und USA sind gemessen am Handelsvolumen zwar die zwei wichtigsten Handelspartner Deutschlands, doch in der Summe fallen sie weniger ins Gewicht, denn 60 % der deutschen Exporte bleiben in der EU oder gehen ins Vereinigte König- reich. Der Exportanteil der USA lag 2025 bei gut 9 % und der Chinas bei rund 5 %, wobei der Handel mit China von einem deutlichen Importüberhang gekennzeichnet ist. Rund 11 % der Einfuhren kommen von dort. Innerhalb der EU entwickeln sich die Exporte nach Zentralosteuropa überdurchschnittlich. Von Januar bis August 2026 lagen insbesondere die Ausfuhren nach Polen (+8 %), Tschechien (+13 %) und Ungarn (+6 %) deutlich über dem Niveau des Vorjahreszeitraums. Schon seit vielen Jahren intensiviert sich der Handel mit den zentralosteuropäischen Ländern. Während Polen, Tschechien und Ungarn 2010 aus deutscher Sicht nur die Außenhandelsränge1 10, 13 und 16 einnahmen, waren es 2025 bereits die Plätze 5, 10 und 13. EU schließt Freihandelsabkommen Außerdem experimentiert die EU derzeit und sucht im Außenhandel nach neuen Verbindungen. Eine sinnvolle Strate- gie dürften die neuen Freihandelsabkommen sein. Die Abkommen mit dem Mercosur und mit Indien sind momentan im Ratifizierungsprozess und weitere Abkommen mit Aust- ralien sowie Indonesien könnten bereits Anfang 2027 in Kraft treten. Darüber hinaus laufen Verhandlungen mit den Philippinen, Thailand und Malaysia. Viele dieser Märkte sind momentan gemessen an ihrem An- teil an der globalen Wirtschaftsleistung noch nicht groß, doch liegen die BIP-Wachstumsraten dieser Länder teils signifikant über dem Wachstum der Weltwirtschaft. Perspektivisch werden sie also mehr und mehr an Bedeutung gewinnen. Ob davon schon 2027 viel zu sehen sein wird, ist fraglich, denn die Freihandelsabkommen dürften erst längerfristig positive Impulse geben, weil Handelshemmnisse in der Regel über mehrere Jahre effektiv abgebaut werden. Dies zeigt das Mercosur-Abkommen. \_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_ Patrick Franke und Simon Azarbayjani 1 Nach Handelsvolumen – also die Summe der Ex- und Importe – mit Deutschland. Vor allem Exporte innerhalb der EU entwickeln sich zuletzt gut Deutsche Exporte, nicht-preisbereinigt, Index: Januar 2025 = 100 Quellen: Macrobond, Helaba Research „Im Labor der Weltwirtschaft versucht die EU derzeit neue Verbindungen zu entdecken.“ KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 26 VON 33 DEUTSCHLAND: WACHSTUMSFORMEL INDUSTRIEAUFSCHWUNG UND STAATSIMPULSE Deutschlands Konjunktur zündet 2027, getragen vom Industrieaufschwung und höheren Staatsaus gaben. Doch die Demografie bremst das Tempo. Die deutsche Wirtschaft konnte 2026 aus dem Stagnationstrend ausbrechen. Das kalenderbereinigte BIP-Wachstum dürfte bei 1 % liegen. Das ist im internationalen Vergleich zwar keine hohe Wachstumsrate, doch immerhin wäre 2026 damit das erste Jahr seit 2020, in dem Deutschland das Wachstum der Eurozone nicht ausbremst. Denn die Wirtschaft des Euroraums wird mit schätzungsweise 1,1 % nahezu im selben Tempo wachsen. Im neuen Jahr dürfte sich dies nicht ändern. Deutschland und die Eurozone werden 2027 voraussichtlich gleichermaßen um 1,4 % wachsen. Die deutsche Formel für mehr Wachstum besteht 2027 vor allem aus zwei Zutaten: Dem globalen Industrieaufschwung sowie den zunehmenden Staatsausgaben, die jedoch mit weiter deutlich steigenden Staatsschulden einhergehen. Industrieaufschwung gleicht einer Kettenreaktion Eine Kettenreaktion ist ein chemischer Prozess, bei dem eine Einzelreaktion die nächste auslöst. Sie muss jedoch nicht zwangsläufig unkontrolliert ablaufen, auch wenn dies der umgangssprachliche Gebrauch des Begriffs na- helegt. Eine Kettenreaktion weist Parallelen zu einem konjunkturellen Aufschwung auf. So führen in der In- dustrie Auftragseingänge bei einem Unternehmen zu weiteren Aufträgen bei anderen, da die Abarbeitung des initialen Auftrags verschiedene Vorleistungen oder Grundstoffe erfordert. Die Zulieferer bestellen wiederum bei ihren eigenen Lieferanten. Um die gestiegenen Auf- träge zu bewältigen, werden Investitionen nötig, was die Nachfrage etwa nach Maschinen erhöht. Nimmt die Nach- frage bei einigen Industrieunternehmen signifikant zu, steigen letztlich auch die Aufträge in der Breite, sodass immer mehr Branchen – wenn auch in unterschiedlichem Maße – davon profitieren. Dieser Prozess wurde bereits angestoßen. Der Auftrags- bestand im deutschen Verarbeitenden Gewerbe nahm seit Mitte 2024 um knapp 17 % zu, wobei sich die Auslands- aufträge besser entwickelten als die Inlandsaufträge. Aus dem Inland kamen seit Herbst 2025 jedoch Impulse durch staatliche Großaufträge. Von diesen hat bisher vor allem die Rüstungsindustrie profitiert. Die vollen Orderbücher spiegeln sich aber bislang nicht in höheren Produktionszahlen wider, sodass sich das kräf- tige Auftragsplus in einzelnen Branchen noch nicht zu einem allgemeinen Industrieaufschwung entwickelt hat. Dies erwarten wir nun für 2027. Die Unternehmen selbst schätzen ihre Lage bereits deutlich besser ein. Der Einkaufsmanagerindex für das Verarbeitende Gewerbe in Deutsch- land lag zuletzt mit 54,2 Indexpunkten deutlich über der Expansionsschwelle und signalisiert damit klar einen Auf- schwung. Volle Orderbücher erhöhen die Auslastung Verarbeitendes Gewerbe, Index: 2021 = 100 % Quellen: Macrobond, Helaba Research 2026s 2027p 2028p Bruttoinlandsprodukt, real % gg. Vj. 1,3 1,5 0,8 BIP, kalenderbereinigt, real % gg. Vj. 1,0 1,4 1,0 Private Konsumausgaben, % gg. Vj. 0,5 1,0 1,0 Staatskonsum, % gg. Vj. 3,0 2,0 1,5 Bruttoanlageinvestitionen, % gg. Vj. 0,0 2,0 2,0 Ausrüstungsinvestitionen, % gg. Vj. -0,5 1,0 1,5 Bauinvestitionen, % gg. Vj. -2,0 2,0 1,5 Exporte, % gg. Vj. 2,5 1,5 1,0 Importe, % gg. Vj. 2,0 1,5 1,0 Inflationsrate, % gg. Vj. 2,7 2,8 2,2 Arbeitslosenquote, % 6,4 6,1 5,7 Arbeitslose, Tsd. 2.875 2.775 2.600 Budgetsaldo, % des BIP -4,0 -4,2 -4,3 Leistungsbilanzsaldo, % des BIP 4,4 4,2 4,2 Quellen: Macrobond, Helaba Research s=Schätzung, p=Prognose KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 27 VON 33 Die Durchbruchsinnovation der Künstlichen Intelligenz fand zwar nicht in Deutschland statt, doch die Wertschöpfung bis zur KI-Software ist sehr lang. Die Nachfrage nach Produkten entlang der „KI-Wertschöpfungskette“ hat weltweit stark zugenommen. Damit die KI umfassend genutzt werden kann, sind beispielsweise enorme Mengen an Halbleiter- chips und Rechenleistung erforderlich. Um diese zur Verfügung zu stellen, benötigen Unternehmen weltweit die pas- senden Maschinen sowie elektrische Ausrüstung. Die beiden Branchen Elektroindustrie und der Maschinenbau haben zuletzt ein besonders kräftiges Plus bei den Bestellungen verzeichnet. Damit verleiht die KI-Revolution der deutschen Industrie Schwung, obwohl weder diese Technologie noch die Mikrochips aus Deutschland stammen. Auch der Staat sorgt für Aktivierungsenergie Zusätzliche Impulse kommen von den weiter deutlich zunehmenden Staatsausgaben. Durch die höhere Verschuldung kann der Staat seine Nachfrage steigern. Das Staatsdefizit wird im neuen Jahr mit schätzungsweise 4,2 % des nominalen BIP noch höher ausfallen als 2026 mit 4 %. Die Schulden wer- den nicht nur den Staatskonsum erhöhen, der bereits 2026 um etwa 3 % gestiegen sein dürfte. Auch die öffent- lichen Investitionen werden kräftig zunehmen. In den vergangenen drei Jahren war jeweils im Schlussquartal ein massives Plus bei den öffentlichen Ausrüstungsinvestitio- nen zu beobachten, trotz Saisonbereinigung. Dies dürfte primär auf militärische Großaufträge zurückzuführen sein. Auch ohne diese Ausreißer im vierten Quartal lagen die öffentlichen Ausrüstungsinvestitionen zuletzt rund 30 % über dem Niveau von 2023. Bei den öffentlichen Bauinves- titionen, die gewichtiger sind, waren es 12 %. Über die letzten Jahre hat also der Staat deutlich mehr investiert. Das dürfte sich 2027 fortsetzen. Der Staatskon- sum wird mit rund 2 % weiterhin stärker wachsen als das BIP insgesamt, doch weniger dynamisch als 2026, denn die Neuverschuldung wird 2027 nicht so mehr so stark steigen wie im Jahr zuvor. Die Ausrüstungs- und Bauinves- titionen waren 2026 noch rückläufig, doch 2027 wird der Staat hier Impulse setzen. Wir erwarten bei den Ausrüs- tungsinvestitionen einen Zuwachs von etwa 1 %, während die Bauinvestitionen mit 2 % deutlich stärker zunehmen werden. Edukt Arbeit wird immer knapper Die Ausgangsstoffe einer chemischen Reaktion werden auch Edukte genannt. Das wichtigste Edukt einer Volkswirt- schaft ist Arbeit. Für 2027 erwarten wir dank des konjunkturellen Aufschwungs einen Rückgang der Arbeitslosen- quote in Deutschland von jahresdurchschnittlich 6,4 % auf 6,1 %. Dennoch wird die Zahl der Beschäftigten vermutlich weiter zurückgehen. Der Grund dafür ist, dass mehr Menschen in Rente gehen, als in den Arbeitsmarkt neu eintreten. Der demografische Wandel dämpft damit das Wachstumspotenzial. Inflationsrate geht im Jahresverlauf 2027 zurück Im zurückliegenden Jahr war der Anstieg der Energiepreise eines der zentralen Themen. Auch 2027 wird dies die Wirt- schaft noch beschäftigen, denn zu Beginn des Jahres ist noch mit Inflationsraten von über 3 % zu rechnen. Im Jahres- verlauf 2027 dürfte die Rate jedoch zurückgehen, da wir einen Rückgang der Ölpreise erwarten. Im Jahresdurchschnitt dürfte die Preissteigerungsrate mit 2,8 % zwar etwa auf dem Niveau von 2026 liegen, doch Ende des kommenden Jah- res erwarten wir eine Preissteigerungsrate nahe der 2 %-Marke. Da das Lohnwachstum nur leicht über den Preisan- stiegen liegen dürfte, gehen wir davon aus, dass die privaten Konsumausgaben im kommenden Jahr weniger stark als die Gesamtwirtschaft wachsen. \_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_ Simon Azarbayjani Staatliche Investitionen nehmen zu Komponenten des realen BIPs\*, Index: Q1 2023 = 100 \*saisonbereinigt Quellen: Macrobond, Helaba Research „Die KI ist der Katalysator für den globalen Industrieaufschwung.“ KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 28 VON 33 USA: ROBUSTE KONJUNKTUR TROTZ POLITIKEXPERIMENTEN – DANK KI Im Wettstreit gegen die vielfach wachstumsschädliche Wirtschaftspolitik von US-Präsident Trump wird der KI-Boom voraussichtlich auch 2027 die Oberhand behalten. Der KI-Boom wird wohl auch 2027 eine wichtige Stütze der US-Wirtschaft sein. Andere Sektoren leiden dagegen unter den gestiegenen Kapitalmarktzinsen. Diese dämpfen weiterhin den Wohnungsbau. Die Zinsen für 30-jährige Hypo- theken sind zuletzt wieder über 7 % gestiegen. Sie verhindern wahrscheinlich auch manche Investitionen im Gewer- bebau, die nicht so astronomische Renditen versprechen wie derzeit die Tech-Branche. Nachdem der Ausbau der Rechenzentren lange weitgehend aus dem Cashflow bezahlt wurde, nehmen die „Hyperscaler“ mittlerweile in so gro- ßem Maße Fremdkapital auf, dass dies als eine Ursache des Zinsanstiegs am langen Ende gesehen wird. Dieser dürfte 2027 aber kaum zu einer spürbaren Verlangsa- mung der Tech-Investitionen führen. Die genaue Position im KI-Zyklus zu bestimmen, bleibt schwierig. Die mit dieser Technologie zusammenhängen- den Investitionen bestimmen weiter die Dynamik der Un- ternehmensinvestitionen insgesamt. Nominal ist bislang kein Schwungverlust zu beobachten. Angesichts des zunehmenden Preisauftriebs bei vielen zentralen Kom- ponenten könnte aber der Gipfel der realen Zuwächse bereits überschritten oder zumindest erreicht sein. Das ändert aber nichts daran, dass ein erheblicher Teil der Produktivitätsgewinne aus den neuen Technologien erst in der Zukunft eintreten und messbar werden dürfte. Be- reits in den vergangenen Jahren hat sich der Zuwachs beim Output je Arbeitsstunde spürbar verstärkt. Dies spricht auch für die kommenden Jahre für eine solide Produkti- vitätsentwicklung in der US-Wirtschaft. Wir sehen den Wachstumstrend, also das für die USA „normale“ Wachstum, trotz demografischer Belastungen mit 1,8 % höher als noch vor einem Jahr. Machtwechsel im Kongress bringt bestenfalls ungeplante Konsolidierung Die Zwischenwahlen haben nach den vorliegenden Ergebnissen den Demokraten eine so klare Mehrheit in beiden Häusern des Kongresses beschert, dass Befürchtungen, der Wahlausgang könnte lange unklar oder rechtlich strittig sein, wohl glücklicherweise übertrieben waren. Der Mehrheitsverlust der Republikaner wird sich vor allem in der Haus- haltspolitik bemerkbar machen, für die das Repräsentantenhaus federführend ist. Steuergeschenke, die vor allem den Wohlhabenden zugutekommen, wie die „One Big Beautiful Bill“ (OBBB) 2025, werden die Demokraten 2027 verhin- dern. Auch Ausgabenorgien wie eine Erhöhung des Militäretats um fast 50 %, die ohnehin nie wahrscheinlich war, sind damit endgültig vom Tisch. Tatsächlich steigt aber das Risiko neuer Konflikte im Zusammenhang mit der Schulden- obergrenze und es droht wieder ein „government shutdown“, denn für 2027 hat die Bundesregierung aktuell keinen regulären Haushalt. Weder Republikaner noch Demokraten verfügen über eine ernsthafte Strategie zur Schuldenreduktion oder zum Defizitabbau. Finanzminister Bessent steht derzeit, gemessen an seinem „3-3-3“-Plan (2028: 3 % reales Wachstum, 3 % am BIP Haushaltsdefizit, 3 Mio. Barrel mehr Ölförderung täglich), der die Schulden stabilisieren soll, nicht gut da: Ein Wirtschaftswachstum von 3 % ist 2028 wenig wahrscheinlich, wenn auch dank KI nicht ausgeschlossen. Doch mit einem aktuellen Defizit von über 6 % und einer Ölförderung, die weniger als 1 Mio. Barrel höher liegt als im Januar 2025, sind die beiden anderen Ziele, vorsichtig formuliert, ambitioniert. Dank der von Trump und Bessent vorangetrie- benen OBBB fallen die Steuereinnahmen viel niedriger aus als noch Anfang 2025 erwartet. Die Zolleinkünfte können diese Ausfälle nicht kompensieren. Gleichzeitig steigen die Zinsausgaben kräftig. Für 2027 rechnen wir mit einem Defizit im Bundeshaushalt von rund 6 % am BIP. KI-Zyklus treibt auch die Importe Monatliche US-Warenimporte, Mrd. US-Dollar, sb \* “Advanced technology products” Quellen: Macrobond, Helaba Research 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 150 170 190 210 230 250 270 290 310 330 350 2024 2025 2026 Insgesamt (linke Skala) ohne High-Tech (linke Skala) High-Tech\* (rechte Skala) KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 29 VON 33 Handelspolitik als konjunkturelle Bremse Donald Trump wird 2027 seinen handelspolitischen Kurs grundsätzlich fortsetzen. Aus den Erfahrungen seit dem „Liberation Day“ im April 2025 hat er offenbar nichts gelernt – dies zeigt der Handelskrieg mit Kanada, den Trump im Sommer 2026 anzettelte. Auch der Konflikt mit China in Handelsfragen schwelt weiter und ist derzeit nur durch einen kurzfristigen „Waffenstillstand“ auf Eis gelegt. Trumps Politik hat für die Mehrheit der US-Unternehmen vor allem Be- lastungen gebracht, von den negativen Auswirkungen steigender Preise auf die Konsumenten gar nicht zu reden. Für jeden geschützten Produzenten gibt es mehrere Abnehmer, die infolge der Zölle nun höhere Kosten haben. Eine Reindustrialisierung der USA ist derzeit nicht zu erkennen – vor allem, wenn man den offensichtlich von anderen Faktoren getriebenen Sonderzyklus im Tech-Sektor ausklammert. Die US-Warenimporte sind seit Anfang 2024 nominal um 30 % gestiegen. Dabei legten Hightech-Produkte um 120 % zu, der ganze Rest nur um gut 6 % (Schaubild, S. 28). Trumps Zölle haben 2025 und 2026 vor allem für enorme Volatilität gesorgt, der bereits 2024 etablierte Trend ist hingegen weitgehend intakt. Bezieht man die Exportseite mit ein, hat sich das Handelsbilanzdefizit der USA per saldo seit 2024 gemessen am Bruttoinlandsprodukt leicht verbes- sert. Dies war jedoch fast vollständig ein Resultat höherer Exporterlöse (d.h. Preise) im Energiebereich. Ohne Erdöl- produkte lag das Warendefizit der USA im Sommer 2026 wieder auf demselben Niveau wie 2024, bevor die Vorzieheffekte im Zusammenhang mit Trumps Zöllen einsetzten. Der Beitrag des Außenhandels zum Wachstum dürfte auch 2027 klar negativ ausfal- len. Insgesamt sollte die US-Wirtschaft 2027 um rund 2 % und damit leicht oberhalb ihres längerfristigen Trends wach- sen. Spürbare fiskalische Impulse erwarten wir nicht. Die Belastungen durch die Einwanderungs- und Handelspolitik sowie durch eine leicht restriktive Geldpolitik werden durch die Investitionen des KI-Booms überkompensiert. Über den Umweg des Aktienmarktes wirkt dieser auch po- sitiv auf den privaten Konsum, der sich trotz verhaltenen Stellenaufbaus und abnehmender Lohndynamik weiter robust zeigt. Am Arbeitsmarkt ist ein Stellenaufbau von nur knapp 100.000 pro Monat wohl die neue Normalität. Eine deutliche Veränderung der Arbeitslosenquote erwar- ten wir für 2027 trotzdem nicht. Hier macht sich die Ein- wanderungspolitik des Präsidenten bemerkbar, die nach Schätzungen die in den Vorjahren noch kräftige Nettozu- wanderung schon 2025 gestoppt hat. Das Erwerbsperso- nenpotenzial könnte daher 2027 und 2028 stagnieren. Inflation weiter zu hoch, aber rückläufig Die Teuerung bleibt zu hoch. Zwar dürfte sich der Anstieg der Verbraucherpreise gegenüber dem Vorjahr im Laufe des neuen Jahres abschwächen und bis zum Ende 2027 unter die 2 %-Marke fallen (Schaubild). Dies wird aber wohl vor allem niedrigeren Energiepreisen geschuldet sein. Die Kernrate ohne Nahrungsmittel und Energie sehen wir zum Jahreswechsel 2027/2028 noch immer bei etwa 2½ %. Im Jahresdurchschnitt wird der Anstieg der Verbraucherpreise 2027 voraussichtlich bei 2,8 % liegen, nach 3,4 % im Jahr zuvor. \_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_ Patrick Franke Energiepreise treiben Teuerung, Kernrate zu hoch Verbraucherpreise, Veränderung gegenüber Vorjahr in %\* \*Prognose ab Oktober 2026 Quellen: Macrobond, Helaba Research 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2020 2022 2024 2026 ohne Energie und Nahrungsmittel Gesamtindex „LOWER THE RATE OR I’LL STOP TRADING WITH COUNTRIES WITH WHICH WE HAVE A DEFICIT \[…\]“ Donald Trump an die Fed in einem Truth Social Post 2025 2026s 2027p 2028p BIP, real % gg. Vj. 2,3 2,3 2,0 1,8 Inflationsrate % gg. Vj. 2,7 3,4 2,8 1,8 Arbeitslosenquote % 4,3 4,2 4,3 4,1 Budgetsaldo\* % des BIP -5,9 -6,5 -6,0 -6,0 \*Bundesebene inkl. Sozialversicherungen Quellen: Macrobond, Helaba Research KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 30 VON 33 CHINA: EXPLOSIVE MISCHUNG Die Kritik an Chinas scheinbar nicht zu stoppender Exportmaschinerie wird, auch in der EU, lauter. Die Binnennachfrage darbt hingegen – was den Überschuss in der Handelsbilanz noch vergrößert. China ist stets ein Land der großen Zahlen. Im jüngsten Zwölfmonatszeitraum exportierten seine Unternehmen Wa- ren im Wert von 4.366 Mrd. US-Dollar in den Rest der Welt. Das Land erzielte damit einen Handelsbilanzüberschuss von fast 1.250 Mrd. US-Dollar. Relativ zur Größe der chinesischen Wirtschaft waren die Überschüsse früher höher. Doch das nominale und auch inflationsbereinigte Ausmaß dieser Daten verdeutlicht, dass der aktuelle Exportboom nicht nur Folge einer sehr hohen Wettbewerbsfähigkeit in ein paar wenigen Sektoren sein kann. Im Handelsstreit mit den USA, der jederzeit wieder eska- lieren kann, herrscht nur bis zum 10. Januar 2027 ein „Waffenstillstand“. Die EU bemüht sich noch um eine gemeinsame Position, aber die Mitgliedsländer scheinen sich weitgehend einig, dass es gilt, den Exporten Chinas einen Riegel vorzuschieben. Trotz der politischen Wider- stände im Ausland gehen die chinesischen Warenexporte durch die Decke. Teilweise werden dabei Handelsströme in die USA über Drittstaaten umgeleitet, doch die globa- len Zahlen boomen ebenfalls. Chinas weltweite Warenex- porte legten in den zwölf Monaten bis September 2026 gegenüber der Vergleichsperiode um fast 17 % bezie- hungsweise 626 Mrd. US-Dollar zu. Keine Silberstreifen am Immobilienmarkt und bei der Binnennachfrage Im Inland ist die Lage jedoch unverändert schwierig. Dem Immobilienmarkt fehlt nach wie vor der Sauerstoff einer sich erholenden Nachfrage. Die Verbraucherstimmung bleibt seit ihrem Einbruch 2022 im Keller, die Arbeitslosigkeit vor allem unter jungen Menschen steigt. Impulse dürften in den nächsten Jahren vom neuen Infrastrukturprogramm „Sechs Netzwerke“ (Wasser, Strom, Kommunikation, Computing, Kanalisation und Logistik) ausgehen. Die geplanten Mittel in Höhe von 3,7 Bio. US-Dollar werden nicht nur die Angebotsseite, sondern über öffentliche Investitionen auch die Nachfrageseite stärken. Per saldo bleibt die Frage dieselbe wie in den Vorjahren: Welches Ausmaß an konjunktureller Schwäche ist die Regie- rung bereit einzugestehen? Der untere Rand des bereits reduzierten offiziellen Wachstumsziels von 4,5 % bis 5,0 % dürfte 2026 wohl erreicht werden. Mangels einer spürbaren Belebung der Binnennachfrage sollte der Zuwachs des chinesischen Bruttoinlandsproduktes 2027 mit 4 % aber geringer ausfallen als im Vorjahr. Inflation weiterhin unter 2 % Chinas Inflation hat sich von der Nulllinie entfernt, bleibt aber im internationalen Vergleich niedrig. Eine dadurch mögliche geldpolitische Lockerung hängt allerdings vom grünen Licht seitens der politischen Führung ab. Diese bewegt sich, auch was die fiskalpolitischen Impulse angeht, zwar in eine expansivere Richtung. Die Widerstände gegen ein großes Konjunkturprogramm wie in der Finanzkrise 2008/2009 bleiben aber hoch. \_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_\_ Patrick Franke US-Handel dämpft globalen Erfolg kaum Veränderung der Warenexporte gegenüber Vorperiode, Mrd. USD Quellen: Macrobond, Helaba Research -100 0 100 200 300 400 500 600 700 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 insgesamt USA ohne USA 12 Monate bis Sep 24 12 Monate bis Sep 25 12 Monate bis Sep 26 „Wissenschaft kennt keine Grenzen, aber Wissenschaftler haben ein Vaterland.“ Xi Jinping 2025 2026s 2027p 2028p BIP, real % gg. Vj. 5,0 4,5 4,0 3,7 Inflationsrate % gg. Vj. 0,0 1,2 1,3 1,5 Arbeitslosenquote\* % 5,2 5,2 5,2 5,1 Budgetsaldo % des BIP -7,9 -8,0 -8,5 -8,2 \*"Surveyed". Quellen: Macrobond, Helaba Research KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 31 VON 33 PROGNOSETABELLE: BIP UND INFLATION 2025 2026s 2027p 2028p 2025 2026s 2027p 2028p Eurozone 1,3 1,1 1,4 1,0 2,1 3,1 2,8 2,2 Deutschland 0,3 1,0 1,4 1,0 2,2 2,7 2,8 2,2 Frankreich 0,9 0,3 0,6 0,8 0,9 2,6 2,8 2,0 Italien 0,7 0,8 1,0 0,8 1,6 3,4 3,4 2,0 Spanien 2,8 2,6 2,3 1,7 2,7 3,9 3,5 2,7 Niederlande 1,8 1,7 1,5 1,3 3,0 2,9 2,7 2,4 Österreich 0,8 0,8 1,3 1,0 3,6 3,2 2,9 2,4 Schweden 1,6 2,5 2,2 2,0 0,7 0,7 2,3 2,3 Polen 3,8 3,5 3,3 3,3 3,6 3,1 3,0 2,7 Tschechien 2,7 1,8 2,3 2,5 2,5 2,2 2,9 2,5 Ungarn 0,6 1,8 2,6 2,7 4,4 1,8 2,7 2,5 Großbritannien 1,2 1,6 1,5 1,5 3,4 3,2 3,1 2,5 Schweiz 1,8 2,0 1,8 1,7 0,2 0,7 1,0 1,2 USA 2,3 2,3 2,0 1,8 2,7 3,4 2,8 1,8 Japan 1,2 0,6 0,8 0,8 3,2 2,0 2,3 1,9 Asien ohne Japan 4,8 4,6 4,2 3,9 0,9 2,2 2,1 2,2 China 5,0 4,5 4,0 3,7 0,0 1,2 1,3 1,5 Indien\* 7,8 7,3 7,1 7,0 2,2 4,4 4,2 4,1 Russland 1,0 0,6 0,7 1,2 8,7 6,3 5,2 4,3 Türkei 3,6 2,7 4,0 3,7 34,9 31,0 23,0 19,0 Lateinamerika\*\* 2,4 1,8 2,1 2,2 7,8 7,1 6,0 5,1 Brasilien 2,6 2,0 1,6 1,9 4,3 4,6 4,3 3,8 Welt 3,2 3,0 2,8 2,7 2,5 3,2 2,8 2,4 Welt: gewichtet auf PPP-Basis 2021; Verbraucherpreise Welt ohne Türkei \*Indien: Financial Year; \*\* Lateinamerika wegen Hyperinflation ohne Venezuela; p=Prognose, s=Schätzung, BIP-Wachstum soweit verfügbar kalenderbereinigt Quellen: Macrobond, LSEG, Helaba Research Bruttoinlandsprodukt Verbraucherpreise reale Veränderung gg. Vorjahr, % Veränderung gg. Vorjahr, % KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 32 VON 33 KAPITALMARKTPROGNOSEN Veränderung seit aktueller Jahresultimo Stand\* Q1/2027 Q2/2027 Q3/2027 Q4/2027 Zinsen Basispunkte % EZB Refi-Satz 50 2,65 2,90 2,90 2,90 2,90 EZB Einlagenzins 50 2,50 2,75 2,75 2,75 2,75 Tagesgeldsatz €STR 52 2,44 2,75 2,75 2,75 2,75 3M Euribor 79 2,81 2,90 2,90 2,85 2,75 6M Euribor 91 3,01 3,10 3,05 2,95 2,85 2j. Bundesanleihen 86 2,98 3,20 3,20 3,00 2,80 5j. Bundesanleihen 60 3,05 3,30 3,30 3,10 2,95 10j. Bundesanleihen 39 3,24 3,50 3,50 3,30 3,25 2j. Swapsatz 102 3,29 3,40 3,40 3,20 3,00 5j. Swapsatz 70 3,27 3,45 3,45 3,25 3,10 10j. Swapsatz 41 3,33 3,55 3,55 3,35 3,25 20j. Swapsatz 14 3,38 3,60 3,60 3,45 3,40 30j. Swapsatz 0 3,24 3,50 3,50 3,40 3,35 Fed Funds Target Rate 25 3,88 4,13 4,13 4,13 4,13 10j. US-Treasuries 67 4,83 5,00 5,00 4,80 4,75 Aktien Landeswährung, % DAX 7,5 26.325 27.250 27.500 27.750 28.000 Euro Stoxx 50 7,6 6.232 6.450 6.500 6.550 6.600 Dow Jones 7,2 51.523 54.750 55.000 55.250 55.500 S&P 500 7,4 7.354 7.980 8.060 8.140 8.200 Nikkei 225 21,3 61.078 62.500 63.000 63.500 64.000 Gold und Brentöl % Gold €/Unze -0,9 3.644 3.894 4.248 4.522 4.522 Gold $/Unze -5,4 4.088 4.400 4.800 5.200 5.200 Brentöl $/Barrel 61,5 98 97 93 89 85 Devisen jeweils gg. Euro, % jeweils gg. Euro US-Dollar 4,7 1,12 1,13 1,13 1,15 1,15 Japanischer Yen 4,0 177 173 170 173 167 Britisches Pfund 4,5 0,83 0,84 0,86 0,86 0,87 Schweizer Franken 1,6 0,92 0,92 0,93 0,95 0,95 \* 05.11.2026 Quellen: Bloomberg, Helaba Research Helaba-Prognosen KONJUNKTUR UND KAPITALMÄRKTE 2027 HELABA | RESEARCH | NOVEMBER 2026 33 VON 33 WIR SIND FÜR SIE DA Themengebiete Autoren/-innen Durchwahl 069/9132- Chefvolkswirtin/ Head of Research Dr. Gertrud Rosa Traud 20 24 Rentenstrategie Ulf Krauss 47 28 Aktienstrategie Markus Reinwand, CFA 47 23 Devisen Samuel Will 74 88 Gold Claudia Windt 25 00 Rohöl Ralf Umlauf 11 19 Banken Dr. Susanne Knips 32 11 Covered Bonds Florian Hillenbrand 40 79 Immobilien Paul Richter 79 58 Deutschland Simon Azarbayjani 79 76 USA, China, Szenarien Patrick Franke 47 38 Herausgeber und Redaktion Helaba Research Redaktion: Dr. Stefan Mitropoulos Verantwortlich: Dr. Gertrud Rosa Traud Chefvolkswirtin/ Head of Research Neue Mainzer Str. 52-58 60311 Frankfurt am Main Tel. 0 69/91 32-20 24 Internet: http://www.helaba.com Bildquelle Editorial: S. 3 © Jan Ole Helmbold Disclaimer Die Publikation ist mit größter Sorgfalt bearbei- tet worden. Sie enthält jedoch lediglich unver- bindliche Analysen und Prognosen zu den ge- genwärtigen und zukünftigen Marktverhältnis- sen. Die Angaben beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in die- ser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden. Hier können Sie sich für unsere Newsletter anmelden: https://news.helaba.de/research/ Unser Konjunktur- und Kapitalmarktausblick 2027 steht unter dem Motto „Weltwirtschaft im Labor“. Sowohl im Chemie-Labor als auch bei Konjunktur und Kapitalmärkten liegen Risiken und Chancen dicht beieinander. Im Basisszenario „Eifriges Experimentieren“ läuft das Experiment erstaunlich rund. Zwar gibt es zahlreiche Gefahrenstoffe, doch sie hindern die Weltwirtschaft nicht daran, weiter zu expandieren. Im Negativszenario „Laborunfall“ gleicht die Weltwirtschaft hingegen einem Hochrisiko-Versuchsaufbau, in dem schon kleine Fehler einen Knall auslösen können. Nach Jahren der Fehlversuche klingt ein Positivszenario fast schon nach Alchemie. Aber im Szenario „Die Goldene Formel“ gelingt dieses Kunststück.