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title: "Singapurische Covered Bonds: Top Bonität made in Asia"
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updated: 2026-09-28
keywords: Renten, Marktanalysen, Im Fokus: Credits & Covered Bonds
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# Singapurische Covered Bonds: Top Bonität made in Asia

Covered Bond Spezial 5. Januar 2023 © Helaba | Volkswirtschaft/Research | 5. Januar 2023 Research & Advisory © Helaba | Reseach & Advisory | 5. Januar 2023 1 von 7 Singapurische Covered Bonds: Top Bonität made in Asia Das derzeitige Marktumfeld ist von einer großen Unsicherheit geprägt. Energiepreis- schocks, hohe Inflationsraten, steigende Zinsen, ein herausfordernder Konjunkturausblick, weiterhin unterbrochene Lieferketten sowie die Verwerfungen im Zuge des Ukrainekriegs sorgen für eine hohe Markt-Volatilität und fördern gleichzeitig die Suche nach sicheren An- lagen. Dass die krisenfesten Covered Bonds bei Investoren daher hoch im Kurs stehen, überrascht daher nicht. Nachdem das Primärmarktvolumen der beliebten Papiere in Europa zuletzt deutlich in die Höhe schoss, könnten sich die derzeitigen Turbulenzen als Segen für Emissionen aus dem APAC-Raum erweisen. Covered Bonds aus Singapur zählen zwar aufgrund des relativ klei- nen Markts zu den Außenseitern, trumpfen jedoch mit Höchstnoten bei den Papieren selbst, beim Länderrating und mit hohen Ratings der emittierenden Banken (siehe Anhang). In den kommenden Jahren ist angesichts der verhältnismäßig kurzen, gewichten Laufzeiten von durchschnittlich 1,9 Jahren und entsprechenden Fälligkeiten bei den singapurischen Covered Bonds mit stetigen Neuemissionen zu rechnen. Allein in den Jahren bis 2025 wer- den auf EUR denominierte Benchmark Covered Bonds mit einem Volumen in Höhe von 5,5 Mrd. EUR fällig. Mit diesem Covered Bond Spezial geben wir einen kurzen Überblick des singapurischen Markts für gedeckte Schuldverschreibungen. Wesentliche Merkmale: Quellen: Fitch, Moody’s, S&P, ECBC, Emittentenwebsites, Helaba Research & Advisory Bei den drei Emittenten aus Singapur – DBS Bank Ltd, Oversea-Chinese Banking Corporation (OCBC) sowie United Overseas Bank (UOB) – handelt es sich um Universalbanken mit einer Covered Bond-Lizenz. Hervorzuhe- ben ist, dass alle singapurischen Covered Bonds mit der Bestnote ‚AAA‘ der Ratingagenturen versehen wurden. Die Ratings der Mutterbanken liegen alle im ‚A‘-Bereich und unterstützten die Ratingstabilität der Anleihen. Singapur AAA (stabil)/Aaa (stabil)/AAA (stabil) Wohnimmobilienkredite (Mrd. EUR) 109 Covered Bond-Art Mortgage Covered Bonds Wohnwirtschaftliche Deckungsmasse 100% Emittenten DBS Bank Ltd. Oversea Chinese Banking Corporation (OCBC) United Overseas Bank (UOB) Maximale Beleihungsquoten (Wohn- und Geschäftsgebäude) 80% Gesetzliche Mindestüberdeckung 3% Ersatzdeckung 15% Bewertungsmethode Marktwert EZB-/LCR-fähig Nein (nicht G10) /Ja Sicherheitenarten gem. Art. 129 CRR Ja, mit 20 % Risikogewicht Emissionsmethode Hart/Softbullet/CPT Nein/Ja/Nein Christian Schmidt Covered Bond & SSA Analyst T 069/91 32-23 88 Covered Bond Spezial – Singapur © Helaba | Research & Advisory | 5. Januar 2023 2 von 7 MAS erhöht Obergrenze für Covered Bond-Emissionen – systemische Bedeutung des Marktes nimmt zu Im Oktober 2020 erhöhte die MAS (Monetary Authority of Singapore) die Obergrenze für die Emission gedeckter Schuldverschreibungen von zuvor 4 % auf 10 % der Gesamtaktiva der Banken. Durch diesen Schritt können die Institute ihre Emissionstätigkeit ausweiten, einen größeren Markt ansprechen und in Folge ihre Refinanzierungs- kosten- und risiken insgesamt verringern. Zudem erhöht ein wachsender Markt die systemische Bedeutung von Covered Bonds. Das Interesse, das Vertrauen in die gedeckten Schuldverschreibungen aufrecht zu erhalten, nimmt ebenfalls zu. Unterstützende Maßnahmen durch den Markt und die Aufsichtsbehörden werden dadurch insgesamt wahrscheinlicher. Kleiner Markt mit stetig steigenden Volumina und 8-jähriger Historie Seit dem Jahr 2015 wurden von Singapurs Emittenten Benchmark-Bonds mit einem kumulierten Volumen von um- gerechnet 17,3 Mrd. EUR (Stand 02.12.2022) emit- tiert. Auf die United Overseas Bank (UOB) entfiel der größte Anteil. Auch das ausstehende Volumen des singapurischen Mortgage Covered Bonds Markts weist ein stetiges Wachstum auf. Die Hauptemissionswährung ist bei allen drei singa- purischen Emittenten EUR. Der Covered Bond-EUR- Anteil in Q3 2022 stellt sich wie folgt dar: OCBC 85,7 %, UOB 78 % und DBS Bank 40,5 %. Letztge- nannte ist auch im USD mit 26,6 % und GBP 23,8 % stärker aktiv. OCBC und UOB nutzen hingegen ledig- lich GBP (14,3 % bzw. 22 %) als weiteren Währungs- raum. Covered Bonds mit Nachhaltigkeitsaspekten wurden bisher noch nicht emittiert. Hohe Überdeckungsquote und Ratingpuffer stützen stabile Ratingaussichten Mit Überdeckungsquoten von 89 % bis 202 % per Ende September 2022 werden von Singapurs Emitten- ten sowohl die gesetzliche Mindestanforderung von 3,0 % als auch die von Moody’s berechneten ratinger- haltenden Überdeckungsquoten von 1 % (DBS) und 0 % (UOB und OCBC) deutlich übertroffen. Neben den hohen Überdeckungsquoten stützt der Puf- fer zum Emittenten-Referenz-Rating die stabilen Ra- tingaussichten. Dieser beträgt bei Moody’s 3 Rating- stufen für die DBS Bank und 5 Ratingstufen für die OCBC und die UOB. S&P setzt für den Ratingpuffer der UOB 3 Stufen an. Gemäß den Standards der Agenturen wirkt sich demzufolge eine Herabstufung von bis zu 3 bzw. 5 Ratingstufen der Emittenten nicht auf das Covered Bond Rating aus, solange sich das Risikopro- fil des Deckungsstocks nicht verändert und eine ausreichende Überdeckung vorhanden ist. Ausstehendes Volumen mit stetigem Wachstum Ausstehendes Volumen in Mrd. EUR Quellen: ECBC, Helaba Research & Advisory 0,9 2 5,6 8,5 9 8,8 11,1 0 2 4 6 8 10 12 0 2 4 6 8 10 12 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Hohe Überdeckungsquoten bieten Sicherheit Überdeckungen (Nominalwert) singapurischer Emittenten in % Quellen: Emittenenwebsites, Helaba Research & Advisory, Stand Q3 2022 121,5% 202,3% 89,7% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0% 50% 100% 150% 200% 250% DBS Bank Ltd. Oversea-Chinese Banking Corp. United Overseas Bank Covered Bond Spezial – Singapur © Helaba | Research & Advisory | 5. Januar 2023 3 von 7 Deutliche Inkongruenzen bei Laufzeiten und Zinsbindungen bestehen Bei den drei singapurischen Covered Bonds beträgt die durchschnittlich gewichtete Restlaufzeit der Deckungs- massen 19 bis 20 Jahre; die der Covered Bonds hingegen nur 1 bis 3 Jahre. Dadurch bestehen deutliche Inkongru- enzen. Auch auf der Zinsseite fallen größere Ungleichheiten auf und bergen entsprechend Zinsänderungsrisiken, wenn auch je nach Anteil an festverzinslichen Papieren und festverzinslichen Deckungswerten in unterschiedli- chem Ausmaß (s. Anhang). Singapur zählt zu den teuersten Wohnungsmärkten der Welt Der Immobilienmarkt von Singapur zählt zu den teuersten Wohnungsmärkten der Welt und gilt bei ausländischen Investoren als sicherer Hafen. Laut Prognosen wird der Wert der Immobilien in den kommenden Jahren stetig wachsen. Zurückblickend war dies auch inmitten der COVID 19-Pandemie im Jahr 2021 der Fall, als 28.734 Trans- aktionen für Wohnimmobilien abgewickelt wurden. Gegenüber 2020 entsprach dies einem Anstieg von 57 %. Von den Gesamttransaktionen entfielen 12.574 auf neu gebaute Immobilien, bei 15.677 handelte es sich um Wieder- verkaufsimmobilien. Diese Tendenz wurde von der Suche nach größerem Wohnraum, verbunden mit der Aussicht auf dauerhafte Homeoffice-Tätigkeit, begünstigt. Die Preise für Eigenheime in Singapur stiegen in den drei Mona- ten bis September 2022 um 3,8 Prozent gegenüber dem Vorquartal – nach einem letzten Wachstum von 3,5 Pro- zent im vorherigen Zeitraum. Dies war das zehnte Quartal in Folge, in dem es zu einem Preisanstieg bei Eigen- heimen kam. Die Aufwärtsdynamik könnte je- doch durch Sorgen über stei- gende Lebenshaltungskosten und höhere Zinssätze gefährdet sein. In der Zwischenzeit hat die Regierung die Kreditvergabe- grenzen für Wohnungsbaudar- lehen verschärft, um eine „um- sichtige Kreditaufnahme“ zu ge- währleisten und zukünftige Schwierigkeiten zu vermeiden. Die Preise für Wohnimmobilien dürften aufgrund des geringen Immobilienangebots in Singa- pur voraussichtlich in den kom- menden 12 Monaten etwas zulegen, selbst wenn die Zinssätze steigen. Insgesamt unterstreicht das anhaltende Wachstum des privaten Immobilienmarktes in Singapur in den letzten eineinhalb Jahren das Vertrauen in den Im- mobilienmarkt. Singapurs Hauspreisindex mit kontinuierlichem Wachstum Indexpunkte Quellen: Urban Redevelopment Authority, Helaba Research & Advisory 153,60 152,60 157,00 163,50 173,60 180,90 188,20 140 150 160 170 180 190 200 Jan 20 Jul 21 Dec 22 Covered Bond Spezial – Singapur © Helaba | Research & Advisory | 5. Januar 2023 4 von 7 Private Haushalte – Hypothekenzinsen steigen und die Kreditaufnahme verlangsamt sich Wir gehen davon aus, dass die Hypothekenzinssätze Singapurs in Anlehnung an die globalen Zinsbenchmarks bis Mitte des nächsten Jahres steigen, da die Notenbanken rund um den Globus im Rahmen der Inflationsbekämp- fung weiter an der Zinsschraube drehen. Da es sich bei etwa der Hälfte der Hypotheken in den singapurischen De- ckungspools um variabel verzinsliche Darlehen handelt, werden diese entsprechend betroffen sein. Allerdings dürften die Spargewohnheiten der Asiaten für eine gewisse Erleichterung sorgen. In Teilen der Region übersteigt die Summe der Ersparnisse die Schulden der Haushalte. Jedoch wird die Verteilung der Barmittel zwischen Haus- halten mit unterschiedlichem Grad der Verschuldung zukünftig noch stärker variieren. Kreditrisiken erhöhen sich insbesondere für die schwächeren Bevölkerungsgruppen (mit geringerem Einkommen oder mit geringerer Liqui- dität). Indikatoren für private Haushalte zeigen eine langsamere Kreditaufnahme. Angesichts eines schwächeren und zunehmend unsicheren wirt- schaftlichen Umfelds verhalten sich die Haushalte vorsichtiger und schränken ihre diskretionä- ren Ausgaben ein. Tendenziell wird sich die Erschwinglichkeit von Wohnraum u.E. in den nächsten 12 Monate weiter ver- schlechtern, da die allmähli- chen Einkommenszuwächse der Haushalte nicht ausreichen werden, um Zinserhöhungen und Immobilienpreissteigerun- gen auszugleichen. Im August benötigten private Erstkäufer von Eigenheimen in Singapur 19,4 % des durchschnittlichen monatlichen Haushaltseinkommens, um die Hypothekenzahlungen für neue Kre- dite zu leisten, gegenüber 17,3 % im Dezember 2021. Positive Signale kommen hingegen vom Arbeitsmarkt durch Schaffung von Arbeitsplätzen in den Sektoren wie Luftfahrt und Tourismus. Diese dürften zu einer leichten Einkommensverbesserung der privaten Haushalte beitra- gen. Höhe der montalichen Kreditrate bei unterschiedlichen Zinssätzen Tsd. S$ je 1 Mio. S$ Hypothekenkredit Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory 5.847 5.800 6.060 6.327 6.600 5.200 5.400 5.600 5.800 6.000 6.200 6.400 6.600 6.800 5.200 5.400 5.600 5.800 6.000 6.200 6.400 6.600 6.800 3,50% 4,00% 4,50% 5,00% monatliche Kreditrate bei…% durchschn. Monatseinkommen (Q2, 2022) Covered Bond Spezial – Singapur © Helaba | Research & Advisory | 5. Januar 2023 5 von 7 Covered Bond Framework: Singapurs Covered Bonds auf einem guten Weg zur EU-Gleichwertigkeit Die Basis für das Covered Bond Framework Singapurs stellt die MAS Notice 648 und insbesondere das Chapter 19 des Banking Act dar. Covered Bonds in Singapur beruhen jedoch weitgehend auf vertraglichen Vereinbarungen und unterliegen dem Vertragsrecht des Common Law, das für alle Elemente der Schuldverschreibungsstruktur gilt. Zusammen mit den umgesetzten spezifischen Vorschriften für Covered Bonds wird ein Rahmen geschaffen, der mit anderen europäischen Rechtsordnungen vergleichbar ist. So ähnelt das Rechtssystem Singapurs dem des Vereinigten Königreichs insofern, als die Struktur der gedeckten Schuldverschreibungen grundsätzlich auf Ge- setzen oder Rechtsakten beruht, die von der Legislative der Republik Singapur formell erlassen wurden. Die MAS- Leitlinien, die sich aus der MAS-Mitteilung 648 und ihrer Änderung ergeben, schaffen Klarheit über die Merkmale einer gedeckten Schuldverschreibung aus Singapur. Nach Einschätzung der Ratingagentur Fitch ist Singapurs Framework für gedeckte Anleihen auf dem richtigen Weg, um die Gleichwertigkeit mit den Standards der Europäischen Union zu erreichen, da sie mit den meisten Aspekten der „EU-Covered Bond-Richtlinie“ übereinstimmen. Zudem betont die Agentur, dass die singapurischen Covered Bonds mit AAA bewertet und damit auf einem gleichen oder höheren Niveau als EU-Covered Bonds lie- gen. Auch die für Verbindlichkeiten eingesetzten Währungsswaps erfüllen die Anforderungen der EU-Richtlinie. Einschränkend wird seitens der Agentur angemerkt, dass die Liquiditätssicherung von Covered Bonds aus Singa- pur über eine mögliche Fälligkeitsverschiebung gewährleistet wird und nicht – wie von der CBD gefordert – über den 180-Tage-Liquiditätspuffer, was sich letztlich auf die Feststellung der Gleichwertigkeit durch die EU-Kommis- sion auswirken könnte. Im Hinblick auf die LCR-Fähigkeit besteht für singapurische Covered Bonds die Herausforderung, die Transpa- renzanforderung des Art. 14 CBD anzuwenden, obwohl sie nicht zum Anwendungskreis der EU-CBD gehören. Aus unserer Sicht erfüllen die Investorenberichte von DBS, UOB und OCBC bereits dieses Kriterium. Grundsätzlich wird in der LCR-Verordnung eine gemäß den CBD-Vorgaben äquivalente Aufsicht und die Anwendung regulatorischen Bestimmungen des Art. 129 der Kapitaladäquanzrichtlinie CRR gefordert. Laut der EBA wird es eine Fall-zu-Fall- Prüfung geben. Aufsichtsrechtliche und regulatorische Bestimmungen des Drittlandes müssen zumindest denen gleichwertig sein, die in der Europäischen Union angewandt werden (LCR Art.11, 1d(ii)). Solange eine „Gleichwer- tigkeitsbestätigung“ aussteht, kann u.E. mit Verweis auf die MAS Notice 648 von der Erfüllung der Anforderungen für die LCR-Fähigkeit ausgegangen werden. Entsprechend werden singapurische Covered Bonds mit LCR 2a und einem Risikogewicht von 20 % klassifiziert. Covered Bond Spezial – Singapur © Helaba | Research & Advisory | 5. Januar 2023 6 von 7 Quellen: Covered Bond Label, Emittentenwebsites, Moody’s, Fitch, S&P, Helaba Research & Advisory Wichtige Kennzahlen\* DBS Bank Overseas Banking Corp. United Overseas Bank Covered Bond Volumen (Mio.) 7.671,0 3.161,7 8.845,5 Deckungsvolumen (Mio. ) 17.396,0 10.050,4 16.781,0 davon Derivate (%) - 31,5 53,0 davon Ersatzdeckung (% ) 1,5 0 1,2 Überdeckung (% ) 121,50% 202,30% 89,70% Festverzinsliche Covered Bonds (%) 67,1 85,1 74,8 Festverzinsliche Deckungswerte (%) 53,5 30,8 66 Durchschn. gew. Laufzeit CB (Jahre) 3,04 0,9 1,3 Durchschn. gew. Laufzeit Deckungsmasse (Jahre) 20 19,2 20,9 Wohnwirtschaftl. Deckungsmasse (% ) 100 100 100 Gewerbl. Deckungsmasse (%) 0 0 0 Beleihungsauslauf nicht indexiert (wohnwirtschaftl.) (%) 53,3 54 56 Beleihungsauslauf indexiert (wohnwirtschaftl.) (%) 45,2 43,8 49,7 Kredite mit Kreditvergabe vor 5 Jahren u. länger 48,6 57,5 35,8 Rückständige Kredite (<90 Tage) (%) 0 0 0 Top 10 Kredite 0,2 0,7 0,6 Anzahl Kreditnehmer - - - Endfällige tilgungsfreie Kredite (%) 0 0 0 Kredite zur Finanzierung eines vermietenen Objekts (%) 27,7 24,6 19,8 Rating relevante Kennzahlen\*\* Covered Bond Ratings (Moody's/Fitch/S&P) Aaa/AAA/- Aaa/AAA/- Aaa/-/AAA Puffer Emittenten-Referenzrating 3/-/- 5/-/- 5/-/3 Kreditrisiko (Moody's: Collateral Score/S&P: WAFF&WALS) 5,0%/- 5,0%/- 5,0%/2,4% Marktrisiko (Moody's: Market Risk) 20,6% 20,6% 20,6% Ratingerhaltende Überdeckung (Moody`s/S&P) 1,0 %/- 0,0 %/- 0,0 %/9,1% \* Q3, 2022 \* \* Q2, 2022 Covered Bond Spezial – Singapur © Helaba | Research & Advisory | 5. Januar 2023 7 von 7 Herausgeber und Redaktion Helaba Research & Advisory Redaktion: Sabrina Miehs Corporate Research & Advisory Verantwortlich: Dr. Gertrud R. Traud Chefvolkswirtin/ Head of Research & Advisory Neue Mainzer Str. 52-58 60311 Frankfurt am Main T +49 69 / 91 32 - 01 Internet: www.helaba.com Disclaimer Die Publikation ist mit größter Sorgfalt be- arbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen Markt- verhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Ak- tualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in dieser Publikation ge- troffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht als Angebot oder Empfeh- lung für Anlageentscheidungen verstanden werden. Hier können Sie sich für unsere Newsletter anmelden: https://news.helaba.de/research/

Kurzer Überblick des singapurischen Markts für gedeckte Schuldverschreibungen.