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title: "Im Fokus Credit: Primärmarkt Update gedeckte und ungedeckte Bankanleihen Q2 2025"
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updated: 2026-09-28
keywords: Renten, Marktanalysen, Im Fokus: Credits & Covered Bonds
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# Im Fokus Credit: Primärmarkt Update gedeckte und ungedeckte Bankanleihen Q2 2025

Im Fokus: Credit 2. Juli 2025 Research & Advisory © Helaba | Research & Advisory | 2. Juli 2025 1 von 6 EUR Benchmark Bankanleihen: Primärmarkt Q2 2025 Erstrangig unbesicherte Emissionen auf Rekordkurs Der Primärmarkt für erstrangig unbesicherte Bankanleihen zeigte sich weiterhin äu- ßerst lebhaft. Im 2. Quartal 2025 erreichte das emittierte Volumen trotz einiger Unterbre- chungen im volatilen Marktumfeld insgesamt rund 54 Mrd. EUR, 34 % mehr als im Vorjahr und 18 % über dem Mittelwert der letzten 8 Jahre. Internationale Handelsspannungen und schwache wirtschaftliche Aussichten haben immer wieder für Schwächephasen gesorgt, insbesondere nach dem 2. April, als die US-Regierung ankündigte, die Zölle weltweit zu er- höhen. In Folge der Beruhigung an den Märkten und sinkender Spreads nahm die Primär- marktaktivität jedoch rasch wieder zu. Im 1. Halbjahr 2025 belief sich das Neuemissionsvolumen auf rund 137 Mrd. EUR und lag damit 26 % über dem Wert des Vorjahres und 18 % über dem Durchschnitt der letzten acht Jahre. Besonders stark war die Aktivität bei Senior Non-preferred Anleihen (SNP-Anleihen): Hier erreichte das emittierte Volumen mit gut 32 Mrd. EUR im 2. Quartal 2025 und 84 Mrd. EUR im 1. Halbjahr 2025 neue Rekordwerte. Die mehr regulatorisch getriebenen SNP-Emissionen blieben gut umsetzbar. Haupttreiber der lebhaften Emissionstätigkeit sind die hohen Fälligkeiten. TLTRO-Refinanzierungen spielen die- ses Jahr hingegen keine bedeutsame Rolle mehr, nachdem die letzte Tranche des Programms im Dezember 2024 bei der EZB zurückgezahlt wurde. Darüber hinaus nutzten im bisherigen Jahresverlauf Banken aus den USA und Großbritannien die für sie günstigen Refinanzierungskonditionen am EUR-Markt. Auf sie entfielen im 1. Halbjahr 2025 mehr als ein Viertel des EUR Benchmark-Emissionsvolumens. Ebenfalls dem Zinsumfeld geschuldet stieg der Anteil variabel verzinster Papiere weiter von 19 % im Jahr 2024 auf 22 % im 1. Halbjahr 2025; 2022 hatte der Anteil nur 3 % betragen. EUR Benchmark Emissionen\* Q2 2025: Hohes Aktivitätsniveau EUR Benchmark Emissionsvolumen (fix und variabel, gedeckt und ungedeckt) in Mrd. EUR \* Senior Unsecured und Covered Bonds, Emissionsvolumen von mindestens 500 Mio. EUR Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory 0 50 100 150 200 250 300 350 400 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Q1 Q2 Q3 Q4 Dr. Susanne Knips Senior Credit Analyst T 069/91 32-32 11 Im Fokus: Credit – Primärmarkt Update Bankanleihen © Helaba | Research & Advisory | 2. Juli 2025 2 von 6 Wir fühlen uns in unserer Erwartung bestätigt, dass 2025 erneut ein starkes Emissionsjahr für erstrangig un- besicherte Bankanleihen im EUR Benchmark-Format wird, und schätzen das Volumen unverändert auf rund 200 Mrd. EUR (siehe unser Primärmarkt-Update vom 7. Januar 2025). Haupttreiber dürfte der spürbare Anstieg der Fälligkeiten sein. Hinzu kommt das verhaltenere Wachstum der Kundeneinlagen bei wieder attraktiveren An- lagealternativen. Darüber hinaus rechnen wir mit einer steigenden Kreditnachfrage bei niedrigerem Zinsniveau, nachdem hier die Talsohle bereits durchschritten ist. Für SNP-Emissionen bleiben gleichzeitig regulatorische An- forderungen ein wichtiger Faktor. Zwar sind die Mindestquoten für das regulatorische Gesamtkapital erreicht, hohe Fälligkeiten sind inzwischen jedoch auch hier entscheidend und führen zu Refinanzierungen. Spätestens ab dem 2. Halbjahr 2025 dürfte es aufgrund der im Jahr 2026 weiter zunehmenden Fälligkeiten auch erneut wieder zu Vorfinanzierungen kommen. Im krisengeprägten volatilen Marktumfeld bleibt das richtige Timing eine Herausforderung, offene Marktfenster werden auch bei erhöhten Spread-Niveaus rege genutzt werden. Covered Bonds: Emissionsmaschinerie auf Hochtouren Von Januar bis Juni wurden rund 104 Mrd. EUR an gedeckten EUR Benchmark-Anlei- hen begeben. Die Emissionen verteilten sich auf insgesamt 125 Transaktionen. Davon entfielen auf das zweite Quartal 51,7 Mrd. EUR in 65 Transaktionen. Zu Jahresbeginn zeigten sich Emittenten und Konsortialführer verhalten positiv. „Positiv“, weil sich bereits im Januar die Schlagzahl der Emissionen äußerst solide ent- wickelte – nicht rekordverdächtig aber auf historisch eher hohem Niveau. „Verhalten“, weil die Erfolge am Primärmarkt mit teils sehr attraktiven reoffer Niveaus sichergestellt wurden (Überzeichnungsquoten Ø 4,5x). Insgesamt blieben die platzierten Volumina im ersten Quartal jedoch hinter den Erwartungen zurück. Dagegen lief seit spätestens Anfang Mai die Emissions- maschinerie auf Hochtouren. Der Juni 2025 war gar der aktivste Juni seit 15 Jahren; unterstützt damals durch Aufholeffekte nach der Unterstützung Griechenlands. Im Gegensatz zum Jahresbeginn wurde die Rekordjagd im Mai und Juni aber nicht mehr durch vermeintlich übergroße Vorsicht seitens der Konsortialführer und der Emit- tenten herbeigeführt: die Überzeichnungsquoten bei den Transaktionen im Mai und Juni lagen im Durchschnitt bei 2,3x mit nur einzelnen Ausreißern nach oben und unten. Trotz der sehr hohen Aktivitäten im Mai und Juni gehen wir aber derzeit davon aus, dass unsere ex-ante Neuemissionsprognose von 159 Mrd. EUR knapp ver- fehlt werden wird. Die Neuemissionen 2025 entstammten insgesamt 23 Ländern, was die größte bislang erreichte Marktbreite aus dem Jahr 2022 einstellt. Die Chancen auf ein 24. Land stehen zudem nicht allzu schlecht, da aus der Tsche- chischen Republik bis dato noch keine Benchmark Aktivität zu vermelden war. Dies war aber seit 2021 regelmäßig der Fall. Eine #25 dagegen käme als große Überraschung. Eine solche ist tatsächlich dem ungarischen Covered Bond Markt – nach 16 Jahren Abwesenheit – gelungen. Die Pole Position in der Länderaufteilung hat nach sechs Jahren erstmals wieder gewechselt: mit 24,6 Mrd. EUR liegen deutsche Pfandbriefe derzeit knapp vor französischen Covered Bonds (23,9 Mrd. EUR). Auch auf den dahinterliegenden Rängen gab es Wechsel. Norwegische Emittenten platzierten im ersten Halbjahr 8,3 Mrd. EUR gefolgt von australischen (6,1Mrd. EUR) und kanadischen Emittenten mit 5,25 Mrd. EUR Aufholpo- tenzial haben gemessen an den Vorjahresaktivitäten und Prognosen insbesondere Covered Bonds aus Frankreich, Kanada, Italien, Österreich und den Niederlanden sowie aus Finnland. Kanadische Emittenten zeigten in der Ver- gangenheit bereits hohe Emissionsaffinität im dritten und beginnenden vierten Quartal. Covered Bonds aus Norwegen und Australien liegen bereits über erwartbaren Volumina für das Gesamtjahr 2025. 2025 war jedoch bis dato nicht nur rekordverdächtig in Bezug auf die Marktaktivität im Juni und die Marktbreite. Mit 36,5% war der volumengewichtete Anteil 5-jähriger Papiere so hoch wie noch nie seit Beginn der „Jumbo- Ära“. Auf die alte „flagship“ Laufzeit von 10 Jahren entfiel lediglich 8,9% des platzierten Volumens – einer der ge- ringsten jemals gemessenen Werte. Hervorzuheben ist in diesem Kontext umso mehr der 20-jährige Pfandbrief der Deutschen Kreditbank. Es handelt sich hierbei um den ersten 20-jährigen Benchmark Covered Bond seit 2022, und befindet sich in der top-10 Liste der längsten je begebenen Benchmark Covered Bonds. Durch geschickte Wahl des Fälligkeitsdatums war er zudem der längste je begebene EUR Benchmark Pfandbrief. Florian Hillenbrand Senior Covered Bond Strategist Helaba Capital Markets T 069/91 32-40 779 Im Fokus: Credit – Primärmarkt Update Bankanleihen © Helaba | Research & Advisory | 2. Juli 2025 3 von 6 Chartbook: Erstrangig unbesicherte Anleihen Mittlere Laufzeiten dominieren Ratings spiegeln hohe Bilanzqualität wider EUR Benchmark Emissionsvolumen nach Laufzeiten in Mrd. EUR EUR Benchmark Emissionsvolumen nach Rating\* in Mrd. EUR Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory \* Moody’s Rating bei Emission Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 H1 25 1Y-3Y 3Y-5Y 5Y-7Y 7Y-10Y 10Y-15Y 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 H1 25 AA A BBB BB other Q2 2025: Erneut auf Rekordkurs UK und US Banken äußerst aktiv EUR Benchmark Emissionsvolumen kumuliert in Mrd. EUR EUR Benchmark Emissionsvolumen H1 2024 nach Ländern Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Q1 H1 9M FY UK 14% US 13% FR 12% GE 8% NE 7% SP 6% CA 5% IT 5% SW 4% DE 4% other 22% Anteil Non-preferred stabil bei 61 % Regulatorische Kündigungs-Option wenig genutzt EUR Benchmark Emissionsvolumen nach Haftungsrang in Mrd. EUR EUR Benchmark Emissionsvolumen nach Rückzahlungsart in Mrd. EUR Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 H1 25 Non-preferred Preferred 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 H1 25 Fixed-to-float Bullet Im Fokus: Credit – Primärmarkt Update Bankanleihen © Helaba | Research & Advisory | 2. Juli 2025 4 von 6 Anteil grüner Emissionen rückläufig Hohe Fälligkeiten als wesentlicher Treiber\* EUR Benchmark Emissionsvolumen nach ESG-Kriterien in Mrd. EUR EUR Benchmark Fälligkeitsvolumen in Mrd. EUR Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory \* Leicht abweichende Abgrenzung gegenüber den Neuemissionen Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 H1 25 Classic Green Social Sustain 10% 12% 12% 24% 25% 26% 19% 27% 0 50 100 150 200 250 0 50 100 150 200 250 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 Variable Verzinsungen bleiben unattraktiv EUR Benchmark Emissionsvolumen Kupon-Art in Mrd. EUR Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 H1 25 Fix Floating Im Fokus: Credit – Primärmarkt Update Bankanleihen © Helaba | Research & Advisory | 2. Juli 2025 5 von 6 Chartbook: Covered Bonds Aaa-Ratings noch immer der Standard Nachhaltige Covered Bonds: Leichte Steigerung EUR Benchmark Emissionsvolumen nach Rating\* in % Emissionsvolumen nach ESG-Kriterien und sonstige in Mrd. EUR \*Moody’s Rating bei Emission Quellen: Bloomberg, Helaba Capital Markets Quellen: Bloomberg, Helaba Capital Markets 0% 0% 0% 0% 80% 100% 0 0 0 1 0 0 0 0 Aaa Aa1 Aa Aa andere Emissionsvolumen in H1 nur noch knapp hinter den Erwartungen Fälligkeitsvolumen mit steigender Tendenz (‘25 140 Mrd EUR.; ‘26 156 Mrd. EUR; ‘27 183 Mrd. EUR) EUR Benchmark Emissionsvolumen kumuliert in Mrd. EUR EUR Benchmark Fälligkeitsvolumen nach Ländern in Mrd. EUR Quellen: Bloomberg, Helaba Capital Markets Quellen: Bloomberg, Helaba Capital Markets 0 0 80 1 0 1 0 00 0 0 0 80 1 0 1 0 00 0 018 019 0 0 0 1 0 0 0 0 1 1 9M . 0 10 1 0 0 0 0 10 1 0 0 0 0 0 0 0 8 Pfandbriefe derzeit mit dem größten Anteil an Neuemissionen 5 Jahre Laufzeit – so populär wie nie EUR Benchmark Emissionsvolumen H1 2025 nach Ländern EUR Benchmark Emissionsvolumen nach Laufzeiten in % Quellen: Bloomberg, Helaba Capital Markets Quellen: Bloomberg, Helaba Capital Markets E % RA % N R 8% A S % AN % A % R % andere % 0% 10% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 80% 0% 10% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 80% 0- - -10 11 0 1 0 0 0 1 0 Im Fokus: Credit – Primärmarkt Update Bankanleihen © Helaba | Research & Advisory | 2. Juli 2025 6 von 6 Herausgeber und Redaktion Helaba Research & Advisory Redaktion Stefan Rausch Corporate Research & Advisory verantwortlich Dr. Gertrud Rosa Traud Chefvolkswirtin / Head of Research & Advisory Neue Mainzer Str. 52-58 60311 Frankfurt am Main Tel. 069/91 32-20 24 Internet: http://www.helaba.de Disclaimer Die Publikation ist mit größter Sorgfalt bearbeitet worden. Sie enthält jedoch le- diglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zu- künftigen Marktverhältnissen. Die Anga- ben beruhen auf Quellen, die wir für zu- verlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämt- liche in dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dür- fen nicht als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden. Hier können Sie sich für unsere Newsletter anmelden: https://news.helaba.de/research/

Primärmarkt für EUR Benchmark Bankanleihen zuletzt äußerst aktiv. Hohe Fälligkeiten als treibende Kraft. Senior Unsecured steuert auf Rekordemissionsvolumen von 200 Mrd. EUR im Gesamtjahr 2025 zu. Bei Covered Bonds sind 5-jährige Papiere besonders beliebt.