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title: "Im Fokus Credit: Primärmarkt Update gedeckte und ungedeckte Bankanleihen Q4 2025"
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updated: 2026-09-28
keywords: Renten, Marktanalysen, Im Fokus: Credits & Covered Bonds
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# Im Fokus Credit: Primärmarkt Update gedeckte und ungedeckte Bankanleihen Q4 2025

Im Fokus: Credit 5. Januar 2026 Research & Advisory © Helaba | Research & Advisory | 5. Januar 2026 1 von 6 EUR Benchmark Bankanleihen: Primärmarkt Q4 2025 Erstrangig unbesicherte Emissionen auf der Überholspur Das Jahr 2025 fand am Primärmarkt für erstrangig unbesicherte Bankanleihen im EUR Benchmark-Format im 4. Quartal mit einem Volumen von rund 42 Mrd. EUR seinen krönen- den Abschluss. Mit diesem Ergebnis lag das Neugeschäft 46 % über dem Durchschnitt der letzten 10 Abschlussquartale. Für das Gesamtjahr 2025 resultierte ein neues Allzeithoch von rund 220 Mrd. EUR, 62 % über dem Durchschnitt der letzten 10 Jahre. Haupttreiber für die äußerst rege Aktivität waren die hohen Fälligkeiten. Diese sind u.a. dadurch begründet, dass inzwischen auch die nach der Finanzmarktkrise eingeführte Kategorie der Senior Non- Preferred (SNP) Anleihen voll etabliert ist und sich bei ihr somit ein ausgewogener Rhythmus zwischen Neuemissi- onen und Fälligkeiten eingestellt hat. Dies spiegelt sich darin wider, dass der Anteil von SNP-Anleihen am Ge- samtvolumen stabil 61 % ausmachte. Darüber hinaus nutzen Banken aus den USA, Großbritannien und Schweden die für sie günstigen Refinanzie- rungskonditionen am EUR-Markt intensiv. US-Banken verdoppelten die Emission von erstrangig unbesicherten Bankanleihen im EUR Benchmarkt-Format auf rund 33 Mrd. EUR gegenüber dem Vorjahr. Damit überflügelten sie sogar die französischen Banken, von denen traditionell einige aufgrund ihrer umfangreichen Kapitalmarktaktivitä- ten zu den aktivsten Playern gehören. TLTRO-Refinanzierungen spielten 2025 hingegen keine Rolle mehr, nach- dem die letzte Tranche des Programms im Dezember 2024 bei der EZB zurückgezahlt wurde. Auf Basis unserer Schätzungen könnte das Neuemissionsvolumen bei erstrangig unbesicherten Bankanleihen im EUR-Benchmark Format im Jahr 2026 nochmals auf rund 230 Mrd. EUR zulegen. Für ein erneut starkes Emis- sionsjahr sprechen vor allem die umfangreichen Fälligkeiten. Diese nehmen 2026 nochmals leicht zu und bleiben auch 2027 hoch. Zur Refinanzierung aktueller Fälligkeiten kommen somit erneut Vorfinanzierungen für das nächste Jahr hinzu. Ferner dürften die günstigen Bedingungen für EUR-Emissionen von US-Banken gemäß unse- rer Zinsprognosen anhalten. Unsere volkswirtschaftlichen Prognosen sprechen darüber hinaus für ein stabil gutes Dr. Susanne Knips Senior Credit Analyst T 069/91 32-32 11 EUR Benchmark Emissionen\* Q4 2025: Erneut starkes Emissionsjahr EUR Benchmark Emissionsvolumen (fix und variabel, gedeckt und ungedeckt) in Mrd. EUR \* Emissionsvolumen von mindestens 500 Mio. EUR Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory 0 50 100 150 200 250 300 350 400 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Q1 Q2 Q3 Q4 Im Fokus: Credit – Primärmarkt Update Bankanleihen © Helaba | Research & Advisory | 5. Januar 2026 2 von 6 Geschäftsumfeld bei europäischen Banken; in Deutschland sollte es insbesondere aufgrund der Fiskalpakete so- gar zu einer konjunkturellen Belebung kommen (siehe „Märkte und Trends 2026: Weltwirtschaft – Die Karten werden neu gemischt“). Die zu erwartende Zunahme beim Kreditneugeschäft wird allerdings teilweise durch hö- here Einlagenvolumina kompensiert werden, wenn attraktivere Zinssätze geboten werden. Für SNP-Emissionen bleiben die regulatorischen Anforderungen ein wichtiger Faktor. Zwar sind die Mindestquo- ten erreicht, hohe Fälligkeiten sind inzwischen jedoch auch hier Haupttreiber für die Emissionspläne. Wir erwar- ten, dass der Anteil der SNP-Emissionen weiterhin deutlich über der Hälfte der Gesamtemissionen liegen wird. Die Einführung einer generellen Depositor Preference in ganz Europa sollte nur eine begrenzte Auswirkung auf die Bonität von Preferred Anleihen haben, die Institute könnten jedoch mit der Emission weiterer Preferred Titel gegensteuern. Bis die neuen Regelungen in den einzelnen Mitgliedstaaten umgesetzt werden, wird es allerdings noch bis Mitte 2028 dauern (siehe unsere Publikation „Generelle Depositor Preference nimmt Gestalt an“). Die Spreads bei erstrangig unbesicherten Bankanleihen bieten den Emittenten insgesamt attraktive Refinanzie- rungskonditionen. Die Spreads von erstrangig unbesicherten Bankanleihen sind bereits weit reingelaufen. Posi- tive Konjunkturaussichten und die steilere Zinsstrukturkurve sollten die Anleihebewertungen weiter stützen. Al- lerdings sind die positiven Erwartungen zumindest teilweise eingepreist. Geopolitische und makroökonomi- sche Unsicherheiten bleiben bestehen. Die bereits niedrigen Risikoaufschläge führen zu kurzfristigem Rück- schlagpotential bei negativen Nachrichten. Das richtige Timing stellt somit unverändert eine Herausforderung dar. Covered Bond Emissionen beenden das Jahr 2025 exakt an unserer Zielmarke Im vergangenen Jahr schien es lange Zeit so, als würden die Neuemissionen von Covered Bonds unsere Erwartungen von 160 Mrd. EUR nicht erfüllen. Trotz der Rekorde- missionen im Juni rissen die Emissionsflaute im März und die Delle im Oktober eine zu große Lücke. Letztlich gehen wir davon aus, dass es die Vorboten der hohen Rückzahlungen im kommenden Jahr waren, die zu einem ausgeprägten Emissions-Endspurt im November und zu einer Punktlandung bei exakt 160,3 Mrd. EUR basierend auf 191 Transaktionen führten. Das vierte Quartal begann ernüchternd: Die starke Emissionstätigkeit im August und Sep- tember im Vorfeld der Vertrauensfrage in Frankreich stellte sich als Vorzieheffekt heraus. Darüber hinaus blieb die in Euro denominierte Primärmarkttätigkeit aus Kanada hinter den Erwartungen zurück. Mit nicht einmal 10 Mrd. EUR ergab sich ein sehr dürftiges Ergebnis per Ende Oktober. Dies änderte sich erst ab der zweiten Novemberwoche: In Erwartung steigender Neuemissionen im kommenden Jahr in Kombination mit konstant hohen „Eventrisiken“ (US-Handelspolitik, Russland-Ukraine-Konflikt, politische und fiskalische Situatio- nen in Kerneuropa) war Prefunding das Gebot der Stunde. Wir halten diese Strategie insbesondere für kleinere und mittlere Emittenten mit vollem Emissionsfahrplan für probat, da gerade diese Emittenten besonders von ne- gativen Marktphasen betroffen sein dürften. Grundsätzlich zeigten sich die Transaktionen im vierten Quartal sehr gut unterstützt. Die durchschnittlichen Überzeichnungsquoten stiegen von 2,3x im dritten Quartal wieder auf 3,2x. Während die hohen Überzeichnungs- quoten im ersten Quartal (damals 4,5x) auf die defensive Emissionspolitik mit hohen Neuemissionsprämien zu- rückzuführen waren, lag der Grund im vierten Quartal eher auf der Nachfrageseite: Die Fälligkeiten in Höhe von 29 Mrd. EUR überstiegen die Neuemissionen um mehr als 10 Mrd. EUR. Da die Erwartungslage bezüglich Netto- neuemissionen für das erste Quartal 2026 angesichts von 58 Mrd. EUR an Fälligkeiten kaum komfortabler sein dürfte, entwickelte sich auf der Investorenseite ein „Reise-nach-Jerusalem-Spiel“. Im Detail wurden Überzeich- nungsquoten bis zu 6x (BAUSCH 3 Oct 35) bei unauffälligen Neuemissionsprämien von 0–2 Bp. verbucht. Florian Hillenbrand Senior Covered Bond Analyst T 069/91 32-40 79 Im Fokus: Credit – Primärmarkt Update Bankanleihen © Helaba | Research & Advisory | 5. Januar 2026 3 von 6 Eine kleine Ausnahme bezüglich der Neuemissionsprämie war der CAFFIL 3 May 33 – unserer Ansicht nach die interessanteste Emission im vierten Quartal. Die relativ weit und volatil gehandelten französischen Staatstitel (OATs) sind ein entscheidender Einflussfaktor bei der Emission französischer Covered Bonds. Seit geraumer Zeit zeigt sich die Strukturkurve der OATs steiler als die der französischen Covered Bonds. Der Schnittpunkt, ab dem OATs tendenziell billiger handeln als französische Covered Bonds, oszilliert um eine Duration von etwa fünfeinhalb Jahren. Konsequenterweise stellen sich Emissionen französischer Covered Bonds jenseits dieser „Schallmauer” als zunehmend herausfordernd dar – so auch die lange 7Y CAFFIL. Rein nach Aktenlage bedeutete das Reoffer- Level von 61 Bp. eine Neuemissionsprämie von etwa +6 Bp. Tatsächlich gelang es jedoch, die Papiere bei OAT +0 Bp. zu platzieren. Die Überzeichnungsquote von über 3,2x darf in diesem Zusammenhang als Auszeichnung für französische Covered Bonds interpretiert werden – umso mehr, als die Papiere von CAFFIL letztlich mit öffentlicher Deckungsmasse besichert sind. Mit 25 Ländern wurde die bislang größte Marktbreite aus dem Jahr 2022 übertroffen. Im kommenden Jahr könnte diese Zahl noch steigen. Bulgarien, die Türkei und Griechenland sind potenzielle Kandidatenländer. In der Länderaufteilung belegten französische Covered Bonds mit 33,8 Mrd. EUR den ersten Platz. Deutsche Pfandbriefe lagen mit 32,9 Mrd. EUR auf dem zweiten Rang vor norwegischen (10,25 Mrd. EUR), australischen (9,9 Mrd. EUR) und niederländischen Emittenten (9,75 Mrd. EUR). Australische, kanadische und singapurische Emittenten haben sich in den letzten Jahren als voll akzeptierte Covered Bond-Länder etabliert. Dies ist ein Zei- chen der globalen Erfolgsgeschichte der besicherten Bankrefinanzierung und definitiv Grund genug für europäi- sche Aufsichts- und Legislativorgane, sich mehr und mehr mit Drittstaatenäquivalenz zu beschäftigen. (Zu unserem Ausblick für Covered Bond Emissionen siehe auch unsere Publikation „Outlook 2026: 丙午年 – Das Jahr des Feuer-Pferdes“). 1. Erstrangig unbesicherte Anleihen 2025: Neue Rekorde aufgestellt US-Banken nutzen günstiges Zinsumfeld EUR Benchmark Emissionsvolumen kumuliert in Mrd. EUR EUR Benchmark Emissionsvolumen 2025 nach Ländern Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory 0 30 60 90 120 150 180 210 240 0 30 60 90 120 150 180 210 240 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Q1 H1 9M FY US 15% FR 13% GB 12% DE 9% NL 6% CA 6% ES 5% SE 5% IT 4% DK 4% CH 3% AT 2% other 16% Im Fokus: Credit – Primärmarkt Update Bankanleihen © Helaba | Research & Advisory | 5. Januar 2026 4 von 6 Anteil Non-preferred stabil bei 61 % Regulatorische Kündigungs-Option rückläufig EUR Benchmark Emissionsvolumen nach Haftungsrang in Mrd. EUR EUR Benchmark Emissionsvolumen nach Rückzahlungsart in Mrd. EUR Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory 0 30 60 90 120 150 180 210 240 0 30 60 90 120 150 180 210 240 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Non-preferred Preferred 0 30 60 90 120 150 180 210 240 0 30 60 90 120 150 180 210 240 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Fixed-to-float Bullet Anteil grüner Emissionen rückläufig Fälligkeiten\* erreichen 2026 ihren Höhepunkt EUR Benchmark Emissionsvolumen nach ESG-Kriterien in Mrd. EUR EUR Benchmark Fälligkeitsvolumen in Mrd. EUR Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory \* Leicht abweichende Abgrenzung gegenüber den Neuemissionen Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory 0 30 60 90 120 150 180 210 240 0 30 60 90 120 150 180 210 240 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Classic Green Social Sustain 10% 12% 12% 24% 25% 26% 23% 27% 0 50 100 150 200 250 300 0 50 100 150 200 250 300 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 Laufzeiten von 3 bis 7 Jahren dominieren Rating-Mix weiterhin mit positivem Trend EUR Benchmark Emissionsvolumen nach Laufzeiten in Mrd. EUR EUR Benchmark Emissionsvolumen nach Rating\* in Mrd. EUR Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory 0 30 60 90 120 150 180 210 240 0 30 60 90 120 150 180 210 240 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1Y-3Y 3Y-5Y 5Y-7Y 7Y-10Y 10Y-15Y 0 30 60 90 120 150 180 210 240 0 30 60 90 120 150 180 210 240 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 AA A BBB BB other Im Fokus: Credit – Primärmarkt Update Bankanleihen © Helaba | Research & Advisory | 5. Januar 2026 5 von 6 2. Covered Bonds Variable Verzinsungen wieder attraktiver EUR Benchmark Emissionsvolumen Kupon-Art in Mrd. EUR Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research & Advisory 0 30 60 90 120 150 180 210 240 0 30 60 90 120 150 180 210 240 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Fix Floating Emissionsvolumen 2025: Punktlandung bei 160 Mrd. EUR Fälligkeitsvolumen mit steigender Tendenz ('26 156 Mrd. EUR, ‘27 183 Mrd. EUR, ‘28 164 Mrd. EUR) EUR Benchmark Emissionsvolumen kumuliert in Mrd. EUR EUR Benchmark Fälligkeitsvolumen nach Ländern in Mrd. EUR Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory 0 40 80 120 160 200 240 0 40 80 120 160 200 240 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Q1 H1 9M GJ 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2026 2027 2028 Französische Covered Bonds mit größtem Anteil 5 Jahre Laufzeit – so populär wie nie EUR Benchmark Emissionsvolumen 2025 nach Ländern EUR Benchmark Emissionsvolumen nach Laufzeiten in % Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory FRA ; 21% DEU ; 21% NOR ; 6% AUS ; 6% NLD ; 6% CAN ; 6% ITA ; 4% GBR ; 4% andere ; 26% 0 20 40 60 80 100 0 20 40 60 80 100 2021 2022 2023 2024 2025 2 3-4 5 6-9 10 11+ Im Fokus: Credit – Primärmarkt Update Bankanleihen © Helaba | Research & Advisory | 5. Januar 2026 6 von 6 Herausgeber und Redaktion Helaba Research & Advisory Redaktion Erhard Schmitt Corporate Research & Advisory verantwortlich Dr. Gertrud Rosa Traud Chefvolkswirtin / Head of Research & Advisory Neue Mainzer Str. 52-58 60311 Frankfurt am Main Tel. 069/91 32-20 24 Internet: http://www.helaba.de Disclaimer Die Publikation ist mit größter Sorgfalt bearbeitet worden. Sie enthält jedoch le- diglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zu- künftigen Marktverhältnissen. Die Anga- ben beruhen auf Quellen, die wir für zu- verlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämt- liche in dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dür- fen nicht als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden. Aaa-Ratings noch immer der Standard Nachhaltige Covered Bonds: Leichte Steigerung EUR Benchmark Emissionsvolumen nach Rating\* in % Emissionsvolumen nach ESG-Kriterien und sonstige in Mrd. EUR \*Moody’s Rating bei Emission Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory 75% 80% 85% 90% 95% 100% 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 0 50 100 150 200 250 0 50 100 150 200 250 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Classic Green Social Sustainable Hier können Sie sich für unsere Newsletter anmelden: https://news.helaba.de/research/

Hohe Fälligkeiten treiben das Volumen der Senior-Unsecured-Emissionen auf Spitzenwerte. Bei Covered Bonds sorgte Prefunding im Vorfeld eines geschäftigen 2026 für eine kleine Emissionswelle im November. Negative Nettoemissionen im vierten Quartal sorgen für steigende Überzeichnungsquoten im Covered Bond Segment.