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title: "Im Fokus Covered Bonds: Auf die Plätze, fertig, los!"
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updated: 2026-09-28
keywords: Renten, Marktanalysen, Im Fokus: Credits & Covered Bonds
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# Im Fokus Covered Bonds: Auf die Plätze, fertig, los!

Im Fokus: Covered Bonds 12. Januar 2026 Research & Advisory © Helaba | Research & Advisory | 12. Januar 2026 1 von 4 Auf die Plätze, fertig, los! Das Jahr 2026 hat 256 EZB-Target-Tage. Abzüglich ca. 25 Tage Sommerloch, 17 Tage Emissionsflaute vor dem Jahreswechsel im Dezember 2026, drei bis vier Brückentage, fünf Tage ECBC-Konferenz sowie der Tatsache, dass an den übrigen ca. 40 Freitagen ungern emittiert wird, ergeben sich 165 effektive Emissionstage. Unter der zu- sätzlichen Annahme, dass die Emissionsfenster aufgrund weltpolitischer Externalitäten für zwei bis drei Wochen im Jahr geschlossen sind, schrumpft die Zahl weiter auf 150 Tage. Dass in diesem Zeitraum laut unserer eher zurückhaltenden Prognose dennoch Neuemissionen in Höhe von 162 Mrd. EUR platziert werden sollen, erscheint durchaus realistisch. So stellt diese Summe keine dramatische Veränderung zu den 160 Mrd. EUR aus dem Jahr 2025 dar. Zudem wird die Platzierung vermutlich von der Nach- frageseite unterstützt. Stichworte sind hier die Fälligkeiten in Höhe von 157 Mrd. EUR und das sich ändernde In- vestitionsverhalten niederländischer Pensionsfonds. Und überhaupt ist Emissionszurückhaltung nicht unbedingt das Gebot der Stunde – immerhin sind die Emissionsbedingungen im Januar 2026, wie bereits in unserem Aus- blick vom November dargelegt, deutlich solider als vor Jahresfrist. Dies trifft insbesondere auf französische Covered Bonds zu. Seit einiger Zeit ist die Strukturkurve der OATs steiler als die der französischen Covered Bonds. Der Schnittpunkt, ab dem OATs am Sekundärmarkt tendenziell günstiger gehandelt werden als französische Covered Bonds, schwankt um eine Duration von etwa fünfeinhalb Jahren. Zu- letzt entspannte sich die Situation: Lag der Schnittpunkt im November noch bei einer Duration von 4,3 Jahren, so sorgte die starke Jahresendperformance der OATs dafür, dass er sich auf aktuell etwa 6 Jahre Duration verschob. Dies war zuletzt im Juni 2025 der Fall und bedeutet, wie wir im nächsten Abschnitt präzisieren werden, dass län- gere Laufzeiten für französische Covered Bond-Emittenten leichter zugänglich werden. Der 2026er Marathon beginnt mit einem Sprint Die Covered Bond-Emittenten scheinen die obigen Überlegungen bezüglich der Anzahl der Handelstage, des In- vestitionsdrucks und der möglichen geschlossenen Emissionsfenster im Laufe des Jahres zu beherzigen. Ohne viel Federlesen wurden die Emissionsmaschinen angeworfen, allein in den ersten vier Handelstagen elf Transakti- onen mandatiert und teilweise auch schon platziert. Die sich abzeichnenden ersten Trends sind unseres Erach- tens: Es gibt viel zu tun – Packen wir’s an OATs geben Französischen Covered Bonds Luft zum Atmen EUR Benchmark Covered Bond Emissionen inkl. Erwartungen für 2026 Covered Bond Spread Strukturkurven im Vergleich zu Solva Null Quellen: Esso Deutschland, Bloomberg, Helaba Research & Advisory Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory 0 100 200 300 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2026e AUS AUT BEL CAN CHE CZE DEU DNK ESP EST FIN FRA GBR GRC HUN IRL ISL ITA JPN KOR LUX NLD NOR NZL POL PRT SGP SVK SWE -40 -20 0 20 40 60 80 100 0 5 10 15 20 France Germany Italy Norway Bund KFW NRW OATs Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Research & Advisory | 12. Januar 2026 2 von 4 • Laufzeitenwahl: 7-10 Jahre überwiegen – 5 Jahre sind die Ausnahme. Kürzere Laufzeiten wurden bis dato nicht gewählt. • Anlagedruck (I): Transaktionen sind substanziell überzeichnet (bis zu 10x). Der Trend der hohen Überzeich- nungsquoten aus dem 4Q 2025 verfestigt sich. • Anlagedruck (II): keine Anzeichen für Bodenbildung bei Spreads: Neuemissionsprämien bestenfalls bei null, französische Covered Bonds bei OAT minus x. • Size: offenbar darf es „ein bisschen mehr sein“. Insbesondere die länger laufenden französischen Emissionen der CMARK und der BPCECB (jeweils 10 Jahre), der ACASCF (7 Jahre) und der Dual-Tranche CRH (5 Jahre und 10 Jahre) demonstrierten eindrucksvoll, wie aufnahme- bereit der Primärmarkt für französische Covered Bonds auf Niveaus substanziell unterhalb von OATs ist: Die 10- jährigen Covered Bonds wurden etwa bei OATs -11 bis -13 Basispunkte platziert, die 7-jährigen bei OATs -6 Basis- punkte. Trotzdem ergaben sich weit überdurchschnittliche Überzeichnungsniveaus zwischen dem 5- und dem 10- fachen. Die Emanzipation von Covered Bonds von den Handelsniveaus fiskalisch angeschlagener Staaten dürfte neue Fahrt aufnehmen. Fazit: Kaum hat das Jahr begonnen, stehen bereits über 10 Mrd. EUR auf der Emissionsuhr. Der Markt wirkt grund- sätzlich stabil, wenngleich man die Emissionswelle – insbesondere im Hinblick auf die jüngsten geopolitischen Entwicklungen – durchaus als Versuch interpretieren kann, die Schäfchen schnellstmöglich ins Trockene zu brin- gen. Im Folgenden wenden wir unseren Blick auf einige Themen, die zuletzt diskutiert wurden: die in Aussicht ge- stellte Änderung des Standard-Risikogewichtes für Covered Bonds und die bevorstehende Erweiterung des Covered Bond-Universums durch die Israelische Bank Leumi. Aus 10 % mach 5 % – Rückenwind für Covered Bonds von Seiten regulatorischer Eigenkapitalanforderungen? Das Fragezeichen in der Überschrift ist tatsächlich mehrdeutig. Zum einen ist die Änderung des regulatorischen Eigenkapitalgewichts noch keine beschlossene Sache, sondern lediglich ein Entwurfsvorschlag. Wann und in welcher Form eine Verringerung des Risikogewichts wirksam wird, ist derzeit völlig offen. Zum anderen stellt sich die Frage nach der Stärke des Rückenwindes: Zunächst klingt die Halbierung des Risi- kogewichtes grundsätzlich erheblich, sowohl im Sinne der kalkulatorischen Eigenkapitalkosten als auch in der re- lativen Bewertung gegenüber unbesicherten Bankanleihen (Vergrößerung der regulatorischen Bevorzugung von Covered Bonds) sowie gegenüber dem Solva-Null-Sektor, dessen regulatorischer Vorsprung schmilzt. Dieser vermeintlichen Besserstellung steht jedoch entgegen, dass Änderungen der Eigenkapitalanforderungen nur für Bankinvestoren relevant sind, die im langfristigen Durchschnitt lediglich rund 50 % der Investorenbasis Emissionsliste Datum ISIN Ticker Whg Vol\* Fälligk. Kupon Spread IPT NIP\*\* Lead Managers 09.01.2026 DE000NLB54C6 NDB EUR 750 Feb-2033 2,875 24 bp 31 bp 2 bp BAYLABA, DZ, CAI, NDB, UNIC 09.01.2026 FR0014015HK6 CAFFIL EUR 1000 Jan-2036 3,375 51 bp 62 bp -4 bp BNP, CAI, JPM, NATX, NDB 08.01.2026 DE000CZ457U8 CMZB EUR 1250 Jan-2036 3,125 27 bp 35 bp 1 bp ABN, BAYLABA, COBA, DZ, ERSTBK, HELABA, NATX, NORDEA 08.01.2026 DE000CZ457V6 CMZB EUR 1250 Jan-2031 2,625 17 bp 25 bp 1 bp COBA, ABN, BAYLABA, DZ, ERSTBK, HELABA, NATX, NORDEA 08.01.2026 FR0014015E17 BPCECB EUR 1500 Jan-2036 3,375 52 bp 62 bp 1 bp BBVASM, COBA, CAI, ERSTBK, ING, NATX, NYKR, UNIC 07.01.2026 DE000A4DFKQ8 DZHYP EUR 1000 Jan-2036 3,125 28 bp 35 bp 3 bp DANSKE, DZ, ERSTBK, LBBW, NATX, Scotia 07.01.2026 DE000HV2A1C7 HVB EUR 1500 Jan-2031 2,625 21 bp 30 bp -3 bp BAYLABA, HELABA, NORDEA, NDB, RBI, Scotia, UNIC 07.01.2026 FR0014015F81 ACASCF EUR 750 Jan-2033 3 41 bp 50 bp 2 bp BBVASM, SCH, CAI, DZ, NATX, NDB 07.01.2026 FR0014015FU9 CRH EUR 1250 Jan-2031 2,75 29 bp 38 bp -3 bp COBA, CAI, LBBW, NATX, SCH, SG, UBS 06.01.2026 FR0014015FV7 CRH EUR 500 Jan-2036 3,375 54 bp 63 bp 0 bp SCH, COBA, CAI, LBBW, NATX, SG, UBS 05.01.2026 FR0014015EI7 CMARK EUR 750 Jan-2036 3,503 56 bp 64 bp 4 bp CAI, CMA, DZ, ING, LBBW, NATX \*in EUR Mio. \*\*eigene Schätzung Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Research & Advisory | 12. Januar 2026 3 von 4 von Covered Bonds ausmachen. Zudem nimmt der Anteil von Bankinvestoren mit steigender Laufzeit tendenziell ab. Fazit: Dass der Wind von hinten kommt, steht außer Frage. Die Auswirkungen auf jeden einzelnen Covered Bond sind jedoch zu individuell, als dass sie sich pauschal quantifizieren ließen. In jedem Fall nährt es die Marktfanta- sien darüber, dass sich der Spread zwischen Covered Bonds und Solva-Null-Investments weiter einengen könnte. Neue Länder, neue Emittenten: Israels Bank Leumi steht in den Startlöchern Die Bank Leumi, die größte Bank Israels gemessen an Vermögenswerten und Marktkapitalisierung, ist im Begriff, das Covered-Bond-Universum zu erweitern. Vorbehaltlich der Marktbedingungen könnte in naher Zukunft eine erste auf Euro lautende, ausschließlich nach Reg S emittierte 5-jährige Benchmark-Anleihe erfolgen, die zu 100 % durch israelische Wohnimmobilienhypotheken besichert ist. Moody’s stellt den Papieren ein Rating von Aa3 in Aussicht, Fitch von AA-. Der Staat Israel wird von den beiden Agenturen gegenwärtig mit Baa1 und A jeweils mit negativem Ausblick eingestuft. Israel bietet seinen Banken derzeit noch keine gesetzliche Grundlage zur Begebung von Covered Bonds. Bank Leumi wählte deshalb den in anderen Ländern bereits beschrittenen Pfad und strukturierte die Covered Bonds auf Basis allgemeiner gesetzlicher Grundlagen. Wie in der überwiegenden Zahl vergleichbarer Fälle in der Vergangen- heit wurde auch bei Bank Leumi das SPV-Modell gewählt: Hierbei überträgt die Bank Deckungswerte an eine Zweckgesellschaft. Die Zweckgesellschaft agiert in der Folge als Garantiegeber für eine von der Bank Leumi bege- bene Anleihe und stellt so einen doppelten Anspruch des Anleihekäufers sicher. Dieses Modell, das ursprünglich von britischen Banken entwickelt wurde, kommt beispielsweise in Italien und Kanada in Gesetzesform zur Anwen- dung. Der entscheidende Unterschied liegt in der Dokumentation der Anleihe: Emissionen, die auf explizite Covered Bond-Gesetze basieren, beruhen auf einem gewissen gesetzgeberischen Gestaltungswillen, was Kollisio- nen mit anderen Gesetzesnormen abschwächt. Bei strukturierten Covered Bonds müssen dagegen alle Anknüp- fungspunkte mit bestehenden Gesetzen vom Strukturierer bedacht werden, was Umfang und Komplexität der Do- kumentation deutlich erhöht. Israel wäre jedoch nicht das erste Land, in dem ein florierender regulärer Covered Bond-Markt mit einem strukturierten Produkt seinen Anfang nimmt. Israel ist in sechs Bezirke unterteilt. Auf den Bezirk Tel Aviv entfallen 19,3 %, auf den Bezirk Haifa 14,7 % und auf den Bezirk Jerusalem 9,8 % der Deckungsmasse. Der bevölkerungsreichste Zentralbezirk steuert 32,8 % zur ge- samten Deckungsmasse bei, der Süddistrikt 14,7 % und der Norddistrikt 8,5 %. Judäa und Samaria (allgemein als Westjordanland bezeichnet) sind nicht israelisches Staatsgebiet und finden somit auch keine Berücksichtigung in der Deckungsmasse. Die Hypothekenkredite in der Deckungsmasse müssen folgenden Kriterien genügen: - Max. LTV 75 % und max. Darlehenshöhe: 5 Mio. NIS (äquivalent 1,35 Mio. EUR) - Darlehenswährung NIS - Besicherung nur durch in Israel belegene Immobilien - Kein Buy-to-Let - Darlehensnehmer sind natürliche Personen, die nicht bei Bank Leumi beschäftigt sind - Jedes Darlehen wird vollständig ausgezahlt und ist annuitätisch zu tilgen - Alle Darlehen sind performant Wir stehen der Transaktionen aus vielerlei Gründen positiv gegenüber. Zum einen zeigt die steigende Zahl an Covered Bond-Ländern die Attraktivität besicherter Bankrefinanzierung. Zum anderen könnte die Emission aus Israel Wegbereiter für weitere Covered Bonds aus Ländern mit etwas niedrigerem Rating sein, wie beispielsweise Chile, Malaysia oder Thailand. Im Fokus: Covered Bonds © Helaba | Research & Advisory | 12. Januar 2026 4 von 4 Ihr Ansprechpartner Herausgeber und Redaktion Helaba Research & Advisory Redaktion Stefan Rausch Corporate Research & Advisory verantwortlich Dr. Gertrud Rosa Traud Chefvolkswirtin / Head of Research & Advisory Neue Mainzer Str. 52-58 60311 Frankfurt am Main Tel. 069/91 32-20 24 Internet: http://www.helaba.de Disclaimer Die Publikation ist mit größter Sorgfalt bearbeitet worden. Sie enthält jedoch le- diglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zu- künftigen Marktverhältnissen. Die Anga- ben beruhen auf Quellen, die wir für zu- verlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämt- liche in dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dür- fen nicht als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden. Hier können Sie sich für unsere Newsletter anmelden: https://news.helaba.de/research/ Florian Hillenbrand, CFA (fh) Senior Covered Bond Analyst Helaba Research & Advisory T 069/91 32-40 79

Trend der hohen Überzeichnung aus Q4 2025 verfestigt sich auch im ersten Quartal. Trotzdem erwarten wir für 2026 Neuemission in Höhe von 162 Mrd. EUR. Dabei überwiegen Laufzeiten von 7-10 Jahren.