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title: "Im Fokus Credit: EUR Benchmark Bankanleihen - Primärmarkt Q1 2026"
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updated: 2026-09-28
keywords: Renten, Marktanalysen, Im Fokus: Credits & Covered Bonds
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# Im Fokus Credit: EUR Benchmark Bankanleihen - Primärmarkt Q1 2026

Im Fokus: Credit 2. April 2026 Helaba Research © Helaba | Research | 2. April 2026 1 von 6 EUR Benchmark Bankanleihen: Primärmarkt Q1 2026 Erstrangig unbesicherte Emissionen bei voller Fahrt ausgebremst Das im 1. Quartal 2026 am Primärmarkt für erstrangig unbesicherte Bankanleihen im EUR- Benchmark-Format emittierte Volumen erreichte immerhin rund 76 Mrd. EUR. Trotz des Ende Februar ausgebrochenen Irankriegs lag es somit nur 8 % unter dem Rekordvolumen des gleichen Vorjahreszeitraums und beachtliche 26 % über dem Durchschnitt der Auf- taktquartale in den letzten zehn Jahren. Die hohen Überzeichnungsquoten von durch- schnittlich nahezu 3x belegen die sehr gute Aufnahmebereitschaft der Transaktionen bei den Investoren. Bis Ende der neunten Kalenderwoche befand sich der Primärmarkt in diesem Segment somit auf Rekordkurs, bevor er dann abrupt zum Stillstand kam. Die starke Primärmarktaktivität in den ersten Wochen war vor allem durch die hohen Fälligkeiten im Jahr 2026 getrieben. Diese sind u.a. darauf zurückzuführen, dass inzwischen auch die nach der Finanzmarktkrise einge- führte Kategorie der Senior Non-Preferred (SNP) Anleihen voll etabliert ist und sich bei ihr ein ausgewogener Rhythmus zwischen Neuemissionen und Fälligkeiten eingestellt hat. Der Anteil der SNP-Anleihen am gesamten Emissionsvolumen erreichte im 1. Quartal 2026 hohe 70 %. Damit wurde unsere Erwartung, dass der Anteil der SNP-Emissionen deutlich über der Hälfte der Gesamtemissionen liegen würde, mehr als erfüllt (siehe Primär- markt-Update vom 5. Januar 2026). Darüber hinaus nutzen Banken aus den USA und Großbritannien die für sie günstigen Refinanzierungskonditio- nen am EUR-Markt weiterhin intensiv. Ihr Anteil am Neuemissionsvolumen belief sich im Auftaktquartal auf hohe 31 %. Der Anteil französischer Banken, von denen einige aufgrund ihrer umfangreichen Kapitalmarktaktivitäten traditionell zu den aktivsten Playern gehören, fiel hingegen auf 11 %. Wir senken unsere Schätzung für das Neuemissionsvolumen bei erstrangig unbesicherten Bankanleihen im EUR-Benchmark-Format für das Gesamtjahr 2026 um 20 Mrd. EUR auf 210 Mrd. EUR. Dies entspricht nunmehr einem leichten Rückgang gegenüber dem Rekordvolumen von 220 Mrd. EUR im Jahr 2025. Wir begründen dies Dr. Susanne Knips Senior Credit Analyst T 069/91 32-32 11 EUR Benchmark Emissionen\* Q1 2026: Dank starkem Jahresauftakt gut behauptet EUR Benchmark Emissionsvolumen (fix und variabel, gedeckt und ungedeckt), Mrd. EUR \* Emissionsvolumen von mindestens 500 Mio. EUR Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research 0 50 100 150 200 250 300 350 400 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 Q1 Q2 Q3 Q4 Im Fokus: Credit – Primärmarkt Update Bankanleihen © Helaba | Research | 2. April 2026 2 von 6 mit der eingelegten Pause am Primärmarkt für Senior-Anleihen aufgrund des seit mittlerweile nahezu fünf Wo- chen andauernden Irankriegs. In unseren volkswirtschaftlichen Prognosen gehen wir allerdings nicht von einem langanhaltenden Konflikt aus. Für ein erneut starkes Emissionsjahr sprechen unverändert vor allem die um- fangreichen Fälligkeiten. Diese nehmen 2026 nochmals leicht zu und verharren 2027 auf hohem Niveau. Für SNP-Emissionen bleiben die regulatorischen Anforderungen ein wichtiger Faktor. Zwar sind die Mindestquo- ten erreicht, hohe Fälligkeiten sind inzwischen jedoch auch in diesem Bereich Haupttreiber für die Emissions- pläne. Wir erwarten, dass der Anteil der SNP-Emissionen weiterhin deutlich über der Hälfte der Gesamtemissio- nen liegen wird. Die Einführung einer generellen Depositor Preference in ganz Europa sollte nur eine begrenzte Auswirkung auf die Bonität von Preferred-Anleihen haben. Die Institute könnten jedoch mit der Emission weiterer Preferred-Titel gegensteuern. Bis die neuen Regelungen in den einzelnen Mitgliedstaaten umgesetzt sind, wird es allerdings noch bis Mitte 2028 dauern (siehe unsere Publikation Generelle Depositor Preference verabschiedet vom 27. März 2026). Geopolitische und makroökonomische Unsicherheiten werden wohl auch weiterhin für ein volatiles Kapitalmarkt- umfeld sorgen. Angesichts der hohen Fälligkeiten sind die Emittenten bereit, offene Kapitalmarktfenster für Transaktionen zu nutzen. Das richtige Timing bleibt eine Herausforderung. Covered Bonds: Fliegen auf Sicht „Covered Bonds sind verlässlich“, „Covered Bonds sind stabil“, „Covered Bonds sind schlecht-Wetter-Produkte“ - oft bemühte Attribute, die der Covered Bond Markt im ersten Quartal bestätigen musste. Der Covered Bond Markt startete zunächst mit mit Rückenwind ins neue Jahr. Das signi- fikant negative Nettoemissionsvolumen im 4. Quartal 2025 sorgte offenbar auf der Investo- renseite für gehörigen Investitionsdruck. Wie im 1. Quartal üblich, war der Dealflow im Ja- nuar mit 28 Mrd EUR und im Februar mit knapp 24 Mrd. EUR stark. Unüblich dagegen waren die Überzeichnungsquoten im Primärmarkt, die bei einzelnen Transaktionen bis zu 10x be- trugen. Ebenso unüblich waren die vielen negativen Vorzeichen vor den Neuemissionsprä- mien und die dennoch gute after-market performance. Die ersten Gewitterwolken zogen im Rahmen des Weltwirtschaftsforums in Davos mit der Rede von US-Präsi- dent Trump auf. Der finale Wetterumschwung kam dann r am 28. Februar mit dem Beginn des Irankriegs. Für knapp zwei Wochen standen am Covered Bond Primärmarkt die Räder still, bevor die Royal Bank of Canada den Markt wieder eröffnete. Die daraufhin im März platzierten etwas mageren 11,5 Mrd. EUR sollten vor diesem Hin- tergrund als Beleg für die oben bemühten Attribute verstanden werden. Tatsächlich materialisierte sich der Wet- terumschwung nur in sehr geringem Maß durch weitere Spreads. Letzteres geht in diesen Marktphasen eher sel- ten vom umsatzschwachen Sekundärmarkt aus, sondern wird in der Regel durch re-pricing Wellen am Primär- markt angestoßen. Unter Inkaufnahme niedrigerer Überzeichnungsquoten wurden Ausweitungstendenzen aber bis date weitestgehend weggepuffert. Für den Moment erscheinen die niedrigeren Emissionsvolumina auch fundingseitig kein Problem. Die flexib- len Einsatzmöglichkeiten von Covered Bonds vor allem als retained Transaktionen sind ein weiterer Beleg für die oben genannten Attribute. Wir sehen im verstärkten Einsatz von retained Covered Bonds ein mögliches „Ven- til“, um Druck aus dem Primärmarkt abzulassen. Dieses Vorgehen könnte – zum Preis eines geringeren Maßes an langfristiger Finanzierung – auch dazu beitragen, die Spreads im Primär- und Sekundärmarkt unter Kontrolle zu halten. Von Jahresbeginn bis zum 28. Februar – dem Tag des Beginns der US-Militäroperation – wurden über alle Währungen knapp 14,5 Mrd. EUR an retained Covered Bonds begeben. In den vier Wochen danach waren es gut 36 Mrd. EUR. Florian Hillenbrand Senior Covered Bond Analyst T 069/91 32-40 79 Im Fokus: Credit – Primärmarkt Update Bankanleihen © Helaba | Research | 2. April 2026 3 von 6 Insgesamt lässt sich konstatieren, dass wir uns angesichts der 63 Mrd. EUR an Neuemissionen im EUR Bench- mark Covered Bond Markt noch im Rahmen unserer Erwartungen bewegen. Aufgrund der in Intensität und Dauer verstärkten Eventrisiken gehen wir zwar noch von unseren ursprünglich avisierten 162,5 Mrd. EUR aus, würden diese jedoch nicht mehr, wie im November, als eher zurückhaltende Schätzung bezeichnen. Emissionssei- tig negativ, spreadmäßig positiv, könnte sich die sich abzeichnende verstärkte Nutzung von retained Covered Bonds auswirken. 1. Erstrangig unbesicherte Anleihen Q1 2026: Bei voller Fahrt ausgebremst US-Banken nutzen günstiges Zinsumfeld EUR Benchmark Emissionsvolumen kumuliert, Mrd. EUR EUR Benchmark Emissionsvolumen Q1 2026 nach Ländern Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research 0 50 100 150 200 250 0 50 100 150 200 250 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 Q1 H1 9M FY US 20% FR 11% GB 11% ES 8% NL 7% CA 6% IT 6% CH 5% DE 4% JP 4% Sonstige 18% Laufzeiten von 3 bis 7 Jahren dominieren Rating-Mix weiterhin mit positivem Trend EUR Benchmark Emissionsvolumen nach Laufzeiten, Mrd. EUR EUR Benchmark Emissionsvolumen nach Rating\*, Mrd. EUR Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research \* Moody’s Rating bei Emission Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research 0 50 100 150 200 250 0 50 100 150 200 250 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Q1 2026 1Y-3Y 3Y-5Y 5Y-7Y 7Y-10Y 10Y-15Y 0 50 100 150 200 250 0 50 100 150 200 250 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Q1 2026 AA A BBB BB Sonstige Im Fokus: Credit – Primärmarkt Update Bankanleihen © Helaba | Research | 2. April 2026 4 von 6 Anteil Non-preferred steigt auf 70 % Regulatorische Kündigungs stark genutzt EUR Benchmark Emissionsvolumen nach Haftungsrang, Mrd. EUR EUR Benchmark Emissionsvolumen nach Rückzahlungsart, Mrd. EUR Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research 0 50 100 150 200 250 0 50 100 150 200 250 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Q1 2026 Non-preferred Preferred 0 50 100 150 200 250 0 50 100 150 200 250 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Q1 2026 Bullet Fixed-to-float Anteil grüner Emissionen nahezu stabil Fälligkeiten\* erreichen 2026 ihren Höhepunkt EUR Benchmark Emissionsvolumen nach ESG-Kriterien, Mrd. EUR EUR Benchmark Fälligkeitsvolumen, Mrd. EUR Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research \* Leicht abweichende Abgrenzung gegenüber den Neuemissionen Quellen: Bloomberg, Helaba Research 0 50 100 150 200 250 0 50 100 150 200 250 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Q1 2026 Classic Green Social Sustain 12% 12% 24% 25% 26% 27% 21% 23% 0 50 100 150 200 250 300 0 50 100 150 200 250 300 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 Anteil variabler Verzinsungen wieder rückläufig EUR Benchmark Emissionsvolumen Kupon-Art, Mrd. EUR Quellen: Bloomberg, Helaba DCM, Helaba Research 0 50 100 150 200 250 0 50 100 150 200 250 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Q1 2026 Fix Floating Im Fokus: Credit – Primärmarkt Update Bankanleihen © Helaba | Research | 2. April 2026 5 von 6 2. Covered Bonds Aaa-Ratings noch immer der Standard Nachhaltige Covered Bonds: etwas aus dem Fokus EUR Benchmark Emissionsvolumen nach Rating\*, % Emissionsvolumen nach ESG-Kriterien und sonstige, Mrd. EUR \*Moody’s Rating bei Emission Quellen: Bloomberg, Helaba Research Quellen: Bloomberg, Helaba Research Q1/26: 63 Mrd. EUR im Rahmen der Erwartungen Fälligkeitsvolumen mit steigender Tendenz EUR Benchmark Emissionsvolumen kumuliert, Mrd. EUR EUR Benchmark Fälligkeitsvolumen nach Ländern, Mrd. EUR Quellen: Bloomberg, Helaba Research \* '26 156 Mrd. EUR, ‘27 183 Mrd. EUR, ‘28 164 Mrd. EUR Quellen: Bloomberg, Helaba Research 0 40 80 120 160 200 240 0 40 80 120 160 200 240 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 Q1 H1 9M GJ 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2026 2027 2028 Französische Covered Bonds mit größtem Anteil Laufzeitenwahl wieder etwas länger EUR Benchmark Emissionsvolumen Q1 2026 nach Ländern EUR Benchmark Emissionsvolumen nach Laufzeiten, % Quellen: Bloomberg, Helaba Research Quellen: Bloomberg, Helaba Research FRA ; 21% DEU ; 21% NOR ; 6% AUS ; 6% NLD ; 6% CAN ; 6% ITA ; 4% GBR ; 4% FIN ; 4% OTH ; 22% 0 20 40 60 80 100 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2 3-4 5 6-9 10 11+ Im Fokus: Credit – Primärmarkt Update Bankanleihen © Helaba | Research | 2. April 2026 6 von 6 Herausgeber und Redaktion Helaba Research Redaktion Dr. Stefan Mitropoulos verantwortlich Dr. Gertrud Rosa Traud Chefvolkswirtin / Head of Research Neue Mainzer Str. 52-58 60311 Frankfurt am Main Tel. 069/91 32-20 24 Internet: http://www.helaba.de Disclaimer Die Publikation ist mit größter Sorgfalt bearbeitet worden. Sie enthält jedoch le- diglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zu- künftigen Marktverhältnissen. Die Anga- ben beruhen auf Quellen, die wir für zu- verlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämt- liche in dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dür- fen nicht als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden. Hier können Sie sich für unsere Newsletter anmelden: https://news.helaba.de/research/

Primärmarkt für erstrangig unbesicherte EUR-Benchmark-Anleihen nach Rekordaktivität zum Jahresanfang durch Irankrieg abrupt ausgebremst. Covered Bonds trotzen den Gewitterwolken und sorgen für stabilen Dealflow. Retained Covered Bonds führen zu downside Risiko im Bezug auf Volumina aber stabilisieren Spreads.